铜周度报告：现货偏紧下，铜价前低后高

铜周度报告 铜周度报告 摘要： 供应端，12月23日进口铜精矿加工费继续回落至86.46美元/吨，主因市场交投重心转至长单，现货货源流通有所收紧。12月国内炼厂检修偏多，加上自疫情放开以来，社会阳性病例激增，运输效率有所下降，令国内现货货源补充缓慢。不过在今年年底集中投产的产能预计1月份将陆续释放，加上检修减少，预计产量环比回暖。进口端，现货进口窗口本周有所打开，但在疫情以及年末淡季的双重压力下，外贸市场成交清淡需求端，预计下周进口货源仍然补充有限。需求端，本周电解铜制杆开工率为60.4%，环比大降7.58个百分点，开工大幅降低主因铜杆企业病例激增，车间生产节奏放缓，同时下游订单明显缩量，部分线缆企业开启提前放假计划，预计节前维持弱势。空调方面，11月内销同比下滑幅度拉大，出口虽有增长，但增幅有有限，不比往年水平。疫情放开之后虽长期利好消费，但短期市场依然受到冲击，难有明显增长。乘联会预计12月狭义乘用车零售220.0万辆，同比增长4.5%，新能源预计70.0万辆，同比增长47.4%。从前三周零售情况来看，在消费政策即将退出的背景下，此前受到疫情影响的需求得到快速释放，但近期疫情传播进入高峰期，消费者活动再度进入萎缩状态，翘尾行情也将受到一定抑制。整体来看，当前市场货源补充仍然受限，现货升水坚挺，但疫情放开后随着病例激增，终端消费面临走弱情况，加上季节性淡季订单始终偏弱，年关临近，市场氛围或逐渐转冷，铜价仍有下行压力。 本周关注点： 疫情冲击；宏观政策变化 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03088261 现货偏紧下，铜价前低后高 2022年12月24日 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-现货偏紧下，铜价前低后高3 二、供应端4 2.1精矿加工费持续回落4 2.2冶炼厂检修制约现货增量4 2.3海内外持续去库5 2.411月电解铜进口环比大增6 2.5精废价差持续位于优势线以下7 三、需求端8 3.1疫情冲击铜杆企业开工大幅下滑8 3.2空调难寻增长点，车市翘尾行情受限9 四、总结11 一、行情回顾-现货偏紧下，铜价前低后高 本周铜价前低后高，周一周二连续走低后，下游逢低采购意愿积极性抬升，现货货源偏紧下，现货升水持续走高，从上周的两位数迫近600元/吨水平，铜价截止周五收涨0.29%，至65450元/吨。LME铜本周收涨0.91%至8378美元/吨，LME（0-3）升贴水从-40美元/吨回升至-20美元/吨水平。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） SHFE（主轴） LME 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 2021-12-162022-05-162022-10-16 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 1月2日3月15日5月27日8月7日10月25日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020年 2021年 2022年 2017年2018年2019年 2017年2018年2019年 2020年 2021年 2022年 150 100 50 0 -50 -100 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 1月2日3月3日5月3日7月2日8月31日11月6日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1精矿加工费持续回落 12月23日进口铜精矿加工费回落至86.46美元/吨。加工费近期持续回落主因市场交投重心转至长单，现货货源流通有所收紧。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 港口库存（主轴） 加工费 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2020-12-01 进口量（主轴） 当月同比 25% 110 100 90 80 70 60 50 40 2020-12-25 95 85 75 65 55 45 35 25 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2021-08-252022-04-25 -10% 2021-08-012022-04-01 资料来源：WIND、SMM、创元研究 资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.2冶炼厂检修制约现货增量 12月国内炼厂检修偏多，加上自疫情放开以来，社会阳性病例激增，运 输效率有所下降，令国内现货货源补充缓慢。从目前23年1月检修计划来 看，涉及检修产能大幅减少，铜冶炼厂春节期间一般不会停车，影响因素基本也是季节性降低开工，不过在今年年底集中投产的产能预计1月份将陆续释放，加上检修减少，预计产量环比或有回升。 请务必阅读正文后的声明及说明 图7：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图8：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 70 2017年2018年2019年 2019-09-012020-10-012021-11-01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图9：电解铜月度产量：吨图10：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 产量（主轴） 同比增速 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 2020-09-012021-06-012022-03-01 25 20 15 10 5 0 -5 -10 株洲冶炼 方圆铜业 豫光金铅铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金 祥光铜业赤峰云铜 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020-03-052021-03-052022-03-05 资料来源：SMM、创元研究资料来源：同花顺IFind、SMM、创元研究 2.3海内外持续去库 本周，LME库存环比上周五减少2625吨至8.15万吨，分地区看，欧洲 增加1750吨，主要来自鹿特丹，亚洲地区减少575吨，主要来自釜山，北 美地区减少3800吨，主要来自新奥尔良。国内现货库存（含交易所库存） 减少1.8万吨至7.62万吨，交易所库存环比减少0.95万吨至5.46万吨。本周国内炼厂检修未有减少，疫情管控放开令社会病例增加导致清关受阻以及 运输效率下滑，现货货源未能给予有效补充，加上周初铜价回落之后下游采购积极性增加，本周库存继续去化。 图11：LME铜库存：吨图12：COMEX铜库存：吨 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月10日10月22日 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图13：SHFE铜库存：吨图14：境内社会库存：万吨 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017年2018年2019年60 2020年 2021年 2022年 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 50 40 30 20 10 0 1月3日3月22日6月2日8月12日10月27日1月3日3月30日6月18日8月22日11月1日 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2.411月电解铜进口环比大增 本周保税区库存环比持平至4.96万吨，现货进口窗口逐渐打开，但在疫情以及年末淡季的双重压力下，外贸市场成交清淡，洋山铜仓单溢价继续回落，下跌至40美元/吨附近。据海关数据显示，11月我国电解铜月度进口达35.83万吨，环比增长43.95%，同比增长10.07%，创年内单月最高。1-11 月我国累计进口铜为3,32.4万吨，累计同比增长9.36%。分国别看，智利与 俄罗斯是主要增量来源，一个是智利国内生产有所恢复，10月生产环比自去年7月以来首次增长，此外此前受制裁消息干扰的俄罗斯金属开始流入中国。 进入12月，预计电解铜进口环比或稳中有降，一个是现货进口窗口持续关闭，lme对于俄罗斯金属的制裁也并没有出现。 图15：保税区库存：万吨图16：进口盈亏现货：元/吨 70 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 60 50 40 30 20 10 0 1月3日3月27日6月12日8月17日10月27日 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 1月2日3月3日5月3日7月2日8月31日11月6日 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图17：洋山铜溢价：仓单：美元/吨图18：电解铜进口量：吨 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 净进口（主轴）进口量（主轴）出口量 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月25日 2019-09-012020-10-012021-11-01 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2.5精废价差持续位于优势线以下 本周精废价差持续低于合理价差，再生铜杆经济优势不明显，订单始终维持低位，叠加本周疫情冲击下废铜贸易活动走弱，再生铜制杆企业原料难以补充，周度开工率继续回落1.18个百分点至43.66%。 图19：精废价差：元/吨图20：废铜进口盈亏：元/吨VS光亮铜：元/吨 0 0 0 0 0 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月25日 5000 400 300 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 4000 3000 2000 1000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 200 100 -100 2020-08-312021-08-31 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2022-08-31 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图21：再生铜周度制杆开工率：%图22：废铜杆-沪铜当月合约：元/吨 551000 50500 450 -500 40 -1000 35 -1500 30-2000 -2500 20