传媒行业专题：内教育专题：政策环境边际改善，职业教育即将兴起

证券研究报告 国内教育专题：政策环境边际改善，职业教育即将兴起 ——传媒行业专题 评级：强于大市 长城证券产业金融研究院研究员：侯宾 执业证书编号：S1070522080001 时间：2024年9月26日 核心观点 国内教育政策边际回暖，教培行业再迎发展空间：第二十届三中全会中提到，教育、科技、人才是中国式现 代化的基础性、战略性支撑。2024年2月发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，8月国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提到推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业，社会培训机构面向公众需求提高服务质量。“双减”之后我国教培行业面临较为艰难的政策环境，24年政策对行业态度边际回暖，教培行业或迎发展机遇。 我国新生儿大幅下降，但中学教育适龄人口未来十年稳定增长：根据历年人口出生人数推算，2034年的16岁年龄段人数降至1523万（对应2018年人口出生数量下降），为显著低点，2034年后随着2020年后我国出生人口断崖式下降职高教育适龄人口数量或承压，根据人口数据推算，我国未来十年职高及民办本科对应市场有望持续火热。 社会对职业教育重视度提升，国内职教基数增长迅速：我国高中教育结构为普通高中为主，职业高中作为补 充，同时普通本科学校数量长期领先专科。但随着人口红利消退、历年应届毕业生持续增加、以及经济增速放缓等外在环境影响，我国面临着人才结构调整的严峻挑战，对专业技术培训的需求量与日俱增，其中2021年各地响应国家号召，职教相关学校呈现井喷式上升态势，未来职教相关行业有望迎来高速增长。 投资建议：我们认为未来十年我国中学、高校相对应的适龄人口稳定上升，同时对职业教育重视度持续上升， 并且教培相关政策态度边际向好，未来职教及教培相关行业生态有望迎来扩充及发展。 相关标的：学大教育、新东方、学而思、凯文教育、豆神教育、卓越集团、传智教育等。 风险提示：政策监管风险、宏观经济波动风险、职业教育接受度不及预期风险、教育结构转型不及预期风险 等。www.cgws.com2 1. 政策边际向好，人口即将承压 www.cgws.com 1.教育行业宏观分析：政策边际向好，人口即将承压 1.1政策导向：教育定位提升，为中国式现代化的基础性、战略性支撑 教育有望成为中国式现代化基础设施，战略地位显著提升。第二十届三中全会中提到，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。科技创新靠人才，人才培养靠教育，因此我们认为教育有望成为科技发展的基础设施，教育定位显著提升。具体来看，教育主要分为K12教育以及职业教育：（1）K12教育政策边际改善，2024年2月发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，相较2021年7月的双减政策，该意见稿措辞更加温和，同时对K12教培行业定位有所改变；（2）职业教育方面，国家维持鼓励支持态度。我们认为教育行业在政策支持下，定位向人才培育与科技发展的基础设施转变，建议关注政策转向下教育行业基本面的改善。 图表1：教育行业相关政策 发布时间 政策名称 发布单位 主要内容 教育定位 2024.7 《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》 国务院 首次将教育、科技、人才作为专章阐述并一体部署，明确到2035年建成教育强国、科技强国、人才强国。党的二十届三中全会进一步提出，“构建支持全面创新体制机制”“统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能” 教培 2021.7 《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》 国务院 各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，严禁非学科类培训机构从事学科类培训，严格执行未成年人保护法有关规定，校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，明确收费标准 2024.2 《校外培训管理条例(征求意见稿)》 教育部 面向义务教育阶段的学科类校外培训机构，应当登记为非营利性法人；校外培训使用的材料，应当报审批机关备案；其中，实施非学科类校外培训的，应同时报送行业主管部门备案。 职业教育 2022.12 《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》 国务院 以中等职业学校为基础、高职专科为主体、职业本科为牵引，建设一批符合经济社会发展和技术技能人才培养需要的高水平职业学校和专业;探索发展综合高中，支持技工学校教育改革发展。 资料来源：国务院，教育部，长城证券产业金融研究院整理 www.cgws.com4 1.政策边际向好，人口即将承压 1.2历年出生人口下降趋势，职教适龄人口储备丰富 图表2：我国历年出生人口数量 2000 1500 1000 500 0 200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 出生人口数 出生人口数（万） 资料来源：ifind，国家统计局，长城证券产业金融研究院整理 图表3：未来16-22岁职业教育适龄人口数量推算 1850 1800 1750 人数（万） 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 1350 16171819202122 20242025202620272028202920302031203220332034 我国职业教育及民办本科适龄人口为16-22岁，从历年人口出生数量推算，我国职高适龄人口在未来十年有望呈现持续增加态势，综合来看自2024年之后五年相关适龄人口相对稳定，其中2030年的16岁年龄段人数达到1687万，根据历年人口出生人数推算，2034年的16岁年龄段人数降至1523万（对应2018年人口出生数量下降），为显著低点，2034年后随着2020年后我国出生人口断崖式下降职高教育适龄人口数量或承压，根据人口数据推算，我国未来十年职高及民办本科对应市场有望持续火热。 资料来源：国家统计局，长城证券产业金融研究院整理www.cgws.com 1.教育行业宏观分析：政策边际向好，人口即将承压 1.3国内教育行业上市公司经历阵痛后逐步恢复 图表4：申万教育行业综合毛利率、净利率图表5：申万教育行业营收及净利润 50.00% 500.0000 40.00%400.0000 30.00% 300.0000 20.00% 10.00% 0.00% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 净利率毛利率 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 营业总收入(亿元)归母净利润(亿元) 资料来源：wind，各公司历年财报，长城产业金融研究院 资料来源：wind，各公司历年财报，长城产业金融研究院 图表6：申万教育行业信用减值及资产减值损失 信用减值损失(合计)资产减值损失(合计) 100.0000 合计：亿元 50.0000 0.0000 -50.0000 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 从2010年到2017年，毛利率和净利率呈现波动上升趋势，教育行业跟随我国入学人口基数上升不断上升。双减政策实施后，毛利率和净利率下降趋势明显，行业面临严峻挑战，其中在2018年首次出现了亏损，从2017年的7.1848亿元下降到-45.4753亿元，主要为62.33亿元的巨额资产减值损失。双减政策后教育行业公司积极探索转型但行业总体态势在疫情冲击下再次承压，近三年其归母净利润亏损逐年收窄，我们认为育行业在18年后经历了长达五年的阵痛期，随着政策边际向好未来有望再次彰显配置价值。 资料来源：wind，各公司历年财报，长城产业金融研究院 www.cgws.com6 2.国内教育趋势：高等教育趋于饱和，职业教育逐渐崛起 www.cgws.com 2.国内教育趋势：高等教育趋于饱和，职业教育逐渐崛起 2.1国内本科及中学结构 图表7：我国历年普高职高学校数量 普高为主的中国教育生态：我国高中教育结构为普通高中为主，职业高中作为补充。2021年前职业高中数量逐年下降， 普通高中数量整体上保持稳定或略有增长，主要原因在于我国家长群体对子女普遍存在高等教育预期。 职高学校显著获得社会重视：2021年后职高数量呈现出井喷式上升，并于2022年保持基本稳定，原因在于我国对职业教育早分流的大探索正式启动，其社会生态地位显著上升，正 在受到更多的关注重视。 学校数量（个） 图表8：我国历年普本普专学校数量 1600 1400 学校数量（个） 1200 1000 800 600 400 200 0 普本学校数量专科学校数量 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 普通本科逐渐饱和，专科院校持续增长：近年来普本学 校的趋于稳定，略微下降，自2019年后其学校数量增长趋势消失，市场逐渐进入饱和状态。同时专科学校的数量增长幅度与普本学校有所不同，在长周期中展现出强大增长后劲。随着我国高校市场反应教育部“分流”及“适才”的大政方针，职业技能教育在社会中对专业技能人才的需求逐渐增加。 普高学校数量职高学校数量 1600014058 14000 12000 10000 8000 1368813509134231332413240133831355513737 13964142351458515026 72947201 6000 4000 2000 0 52064802451742674067 390737263617343133153216 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：国家教育部，长城证券产业金融研究院整理www.cgws.com8 2.国内教育趋势：高等教育趋于饱和，职业教育逐渐崛起 2.2国内高中及本科学生结构 图表9：我国历年普高职高学生数量 普高学生数量稳定，职高学生数量断崖式上升：普高学生 数量从2010年逐年波动，到2017年略有下降随后逐年上升 学生数量：万 在经过一段稳定期后，近年来又迎来了增长期，但总体波动较小。而职高学生数量跟随职高学校数量在2021年迎来了断崖式上升，我们认为社会当前对技术教育重视度逐渐 上升，家长对专业技术人才接纳度持续上升，未来我国教育市场中职业教育或迎来更高增长。 图表10：我国历年普本普专学生数量。 2500 2000 普本学生数量专科学生数量 1825.751893.11965.64 普通本科逐渐饱和，专科学生数量快速增长：普本学校的学生数量从图表的起点年份开始逐年增 加，普通本科教育的需求稳定增长，但增长率趋 90.0196 学生数量：万 1576.618612.915648.613697.313750.82 1349.616427.019494.414541.07 15 1459.55 70.89 缓，2012年到2022年十年间普本学生数量增长583 15001265.611280.71 1000 500 0 966.18958.85964.23973.641006.613048.611082.819104.951133.7 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 万人，同比增长37.70%。专科学校的学生数量增长更为陡峭，2012年到2022年十年间专科学生数量增长706万人，同比增长73.23%，反映了社会对专业技能教育的重视，以及市场对特定职业领域专业人才的需求增加。 普高学生数