教育行业专题：教育政策边际改善，行业景气度上行

2024年05月16日 教育 教育政策边际改善，行业景气度上行 报告主标题 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 2023年和2024Q1教育行业整体收入、业绩边际修复。2023年和2024Q1教育中信指数（CI005816.WI）整体营收322.68和73.00 亿元，同比-8.01%和+10.99%，归母净利润1.02和3.35亿元，同比-97.57%和-21.17%，教育行业整体收入和业绩逐步修复。2023年教育指数累计下跌9.15%，跑输沪深300和上证综指11.44和 19.12个pct，在中信指数30个一级行业中排名第20；2024年初至今教育指数累计下跌22.82%，跑输沪深300和上证综指29.63和28.64个pct，在中信指数30个一级行业中排名末位。 K12行业出清政策回暖，龙头企业积极布局转型。2023年和2024Q1K12板块基本面逐步回暖，盈利能力整体有所恢复，多家K12教培龙头预收学费大幅增长，为全年业绩释放奠定基础。自 “双减”政策及配套政策落地以来，学科类校外培训机构不断出清，2024年2月教育部印发《校外培训管理条例（征求意见稿）》，从措辞来看教育行业政策的着力点已经从“堵”转向“疏”，叠加K12教育公司积极布局转型，有望受益行业需求释放，实现业绩反转。 职教培训需求释放，看好公考/管培赛道。2023年和2024Q1职教板块中公考培训企业业绩压力有所缓解，随着未来成本管控效果彰显以及业务开拓逐步稳定，公考培训行业业绩有望进一步提 升；企业管理培训龙头行动教育基本面保持稳健，大客户战略成果显著，管理培训和咨询业务订单充裕，业绩有望持续释放。职教板块受益于政策利好叠加就业市场竞争加剧，职教培训需求有望持续释放，看好公考培训和企业管理培训赛道。 投资建议：教育行业政策边际改善，行业供给出清，教育公司有望受益行业需求释放，实现业绩反转。2024年2月教育部印发 《校外培训管理条例》释放教育政策持续改善信号，政策的着力点已经从“堵”转向“疏”，叠加行业供给出清，看好教育行业未来发展，给予行业“领先大市-A”评级。我们建议重点关注学大教育（个性化教育龙头）、昂立教育（沪上教培第一股）、凯文教育（国际学校第一股+产教融合龙头）、行动教育（实效商学院第一股）和华图山鼎（公考培训龙头）。同时，我们建议关注科德教育、中公教育、豆神教育等其他A股公司，好未来、新东方、有道等美股标的，以及思考乐教育、卓越教育、宇华教育等港股公司。 风险提示：教育政策变动，招生不及预期，客单价下降，优质师资流失等。 首选股票目标价（元）评级 教育 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-052023-092024-012024-05 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益0.6 绝对收益2.8 3M -4.4 3.4 12M -28.6 -38.0 苏多永分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 相关报告北京启动“双减”专项行动， 2024-04-22 九部门加快数字人才培育专项整治阳光招生，高职专 2024-04-15 业大幅调整落实特殊教育改革实验，研 2024-04-08 究制定教师优待政策启动人工智能赋能教育计 2024-04-01 划，多省联考招录规模实现正增校外培训政策改善，民办师 2024-02-18 资力量增强 内容目录 1.教育行业2023年及2024Q1整体分析4 1.1.教育行业经营情况分析4 1.2.教育行业市场表现复盘4 2.K12板块积极布局转型，教培行业政策边际改善5 2.1.收入业绩逐步回暖，转型业务加速放量6 2.2.盈利能力持续提升，费用管控力度加大7 2.3.预收学费大幅增长，现金流维持正向流入8 3.职教利好政策频繁落地，看好公考和管理培训赛道9 3.1.公考培训龙头短期业绩承压，企业管理培训需求持续景气10 3.2.24Q1多家净利率大幅改善，期间费用率整体下行11 3.3.企业管理培训订单稳定，行动教育现金流表现良好12 4.投资建议13 图表目录 图1.2019-2023年教育行业营业收入及增速（亿元；%）4 图2.2019-2023年教育行业归母净利润及增速（亿元；%）4 图3.2020-2024Q1教育行业营业收入及增速（亿元；%）4 图4.2020-2024Q1教育行业归母净利润及增速（亿元；%）4 图5.2023年教育板块与沪深300涨跌幅对比(%)5 图6.2023年教育与中信一级行业涨跌幅情况（%）5 图7.2024年初至今教育板块与沪深300涨跌幅对比(%)5 图8.2024年初至今教育与中信一级行业涨跌幅情况（%）5 图9.2022-2023年K12板块公司毛利率（%）7 图10.2022-2023年K12板块公司净利率（%）7 图11.2023-2024Q1K12板块公司毛利率（%）8 图12.2023-2024Q1K12板块公司净利率（%）8 图13.2022-2023年K12板块公司期间费用率（%）8 图14.2023-2024Q1K12板块公司期间费用率（%）8 图15.2022-2023年K12板块公司合同负债（亿元）9 图16.2023-2024Q1K12板块公司合同负债（亿元）9 图17.2022-2023年K12板块公司经营净现金流（亿元）9 图18.2019-2023年K12板块公司收现比（%）9 图19.中国职业教育培训体系10 图20.2022-2023年职教板块公司毛利率（%）11 图21.2022-2023年职教板块公司净利率（%）11 图22.2023-2024Q1职教板块公司毛利率（%）11 图23.2023-2024Q1职教板块公司净利率（%）11 图24.2022-2023年职教板块公司期间费用率（%）12 图25.2023-2024Q1职教板块公司期间费用率（%）12 图26.2022-2023年职教板块公司合同负债（亿元）12 图27.2023-2024Q1职教板块公司合同负债（亿元）12 图28.2022-2023年职教板块公司经营净现金流（亿元）13 图29.2019-2023年职教板块公司收现比（%）13 表1：“双减”及相关配套政策梳理6 表2：K12教育上市公司“双减”前后业务变化6 表3：K12板块上市公司2023年和2024Q1收入业绩7 表4：职教板块上市公司主营业务（截至2023年12月底）10 表5：职教板块上市公司2023年和2024Q1收入业绩11 表6：教育行业关注公司估值及涨跌幅（截至2024年5月15日）13 1.教育行业2023年及2024Q1整体分析 1.1.教育行业经营情况分析 我们选取教育中信指数（CI005816.WI）作为A股教育行业指数。2023年教育行业整体实现营业收入322.68亿元，同比减少8.01%，降幅较2022年同期（2022年yoy-13.35%）有所收窄；实现归母净利润1.02亿元，同比减少97.57%，主要系早幼教板块上市公司*ST美吉2023 年归母净利润实现净亏损9.49亿元，剔除早幼教板块2023年教育行业归母净利润同比减少12.45%。2024年一季度教育行业整体实现营业收入73.00亿元，同比增长10.99%；实现归母净利润3.35亿元，同比减少21.17%，剔除早幼教板块2024Q1教育行业归母净利润同比减少7.22%，教育行业收入和业绩整体边际修复。 图1.2019-2023年教育行业营业收入及增速（亿元；%）图2.2019-2023年教育行业归母净利润及增速（亿元；%） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元）增速 20192020202120222023 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 归母净利润（亿元）增速 20192020202120222023 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 图3.2020-2024Q1教育行业营业收入及增速（亿元；%）图4.2020-2024Q1教育行业归母净利润及增速（亿 元；%） 营业收入（亿元）增速 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 50%5 40%4 30%3 20%2 10%1 0%0 -10% -1 -20% -30%-2 -3 归母净利润（亿元）增速 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 1.2.教育行业市场表现复盘 2023年涨跌幅：教育中信指数（CI005816.WI）2023年累计涨跌幅下跌9.15%，同期沪深300 涨跌幅-11.38%、上证综指涨跌幅-3.70%，教育中信指数跑输沪深300和上证综指11.44和 19.12个pct。和中信指数30个一级行业2023年累计涨跌幅对比来看，教育指数排名第20位。 图5.2023年教育板块与沪深300涨跌幅对比(%)图6.2023年教育与中信一级行业涨跌幅情况（%） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 教育指数沪深300 通传煤家石计电汽纺电非机银建综有钢医轻教国商综农食交基建电房消信媒炭电油算子车织力银械行筑合色铁药工育防贸合林品通础材力地费石机服及行金金制军零牧饮运化设产者 化装公金融属造工售渔料输工备服 用融及务 事新 业能 源 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2024年初至今涨跌幅：教育中信指数（CI005816.WI）自2024年年初以来（2024/1/1-2024/5/13）累计涨跌幅下跌22.82%，同期沪深300涨跌幅6.81%、上证综指涨跌幅5.82%，教育中信指数跑输沪深300和上证综指29.63和28.64个pct。和中信指数30个一级行业年初至今涨跌 幅对比来看，教育指数目前排名末位，落后于电子（-15.93%）、计算机（-20.65%）和综合 （-20.65%）子行业。 图7.2024年初至今教育板块与沪深300涨跌幅对比(%)图8.2024年初至今教育与中信一级行业涨跌幅情况（%） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 教育指数沪深300 家银有煤石交电钢通汽非建食农电基建机轻纺国综医商房传消电计综教电行色炭油通力铁信车银筑品林力础材械工织防合药贸地媒费子算合育 金石运及行饮牧设化制服军金零产属化输公金料渔备工造装工融售 用融及 者服务 机 事新 业能 源 30 20 10 0 (10) (20) (30) 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.K12板块积极布局转型，教培行业政策边际改善 2021年7月以来国家陆续发布“双减”配套政策，对于义务教育阶段学生的作业负担和学科类校外培训实行严格监管控制，相关K12教培机构的学科培训业务遭遇了较大冲击，根据中国青年报，从教育部公布的“双减”政策落地一年多以来的成果来看，学生校外培训减压方面取得重要进展，截至2022年9月，学科类校外培训机构数量大大压减，线下机构压减比例达到95.6%，线上机构压减比例达到87.1%，校外培训价格明显下降，平均下降4成以上。2024年2月8