安踏超市参观的收获

27Sep2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 安踏体育(2020香港) 安踏超市参观的收获 我们访问的安踏超级店竞争较为激烈，但其凭借优质的价格与质量以及丰富的产品选择，有望成为未来增长的重要驱动力。此外，它还有能力吸引更多的家庭型客户，并且具有合理的扩张空间和良好的财务状况（根据我们的估算，每家门店的销售额和每平方米的销售额均优于普通安踏门店）。我们在2023年10月的投资者日对安踏的市场细分策略执行力表示了一些疑虑，但诸如“安踏超级店”、“安踏冠军店”、“ANTASNEAKERVERSE”、“安踏竞技场”和“安踏宫殿”等多种新门店模式的成功实施，使我们对未来的增长前景更加充满信心。 □ 目标价格HK$107.84 (上一个TPHK$97.05) 上/下24.2% 当前价格港币86.85元中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776walterwoo@cmbi.com.hk 库存数据 我们于2024年9月26日参观了深圳大运世界的“安踏超市”。“安踏超级店”是今年推出的新零售业态之一（面向大众市场），作为安踏于2023年10月宣布 的细分市场策略的一部分，旨在满足不同层次消费者的需求。其他业态如“安踏 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元)52w高/低(港元) 234,784.1 553.7 94.25/64.15 竞技馆”和“安踏宫殿”针对高端市场和优质位置，而“安踏冠军店”和“安踏SNEAKERVERSE”则针对小众市场。我们访问的这家“安踏超级店”于2024年7月28日开 已发行股份总数(百万)2703.3 来源：FactSet 股权结构 业（同日为深圳大运会世界开幕日）。该店具有三大特色：1）品类极其丰富；2）高科技含量；3）高性价比。目前，店内有四大主要产品系列：1）训练装备 ，2）专业运动，3）户外用品，4）体育文化。该店可展示约1,000个SKU（服装约600个、鞋类约300个、配件约100个），其中服装销售额约占35%，鞋类销售额约占65%，配件销售额约占10%；成人和儿童产品的销售额分别约占80 丁世忠先生&家庭先锋集团 来源：港交所 份额业绩 绝对 52.2% 1.7% 相对 %和20%。值得注意的是，该店的SKU与常规安踏门店有所不同（仅10%以内商品相同，具体取决于类别）。此外，功能性与时尚产品在该店的比例与常规安踏门店相同，但常青产品（即长期热销的产品）的比例将有所增加。 □ 1-mth3-mth6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 21.6%8.6% 11.5%1.2% 3.9%-13.3% 维持买入，并将TP提高至107.84港元。新的目标价基于20倍FY25E市盈率（从2025财年的18倍市盈率上调，以反映中央政府刺激措施推出后投资者情绪改善）。鉴于FY23-26E期间销售复合年增长率12%和净利润复合年增长率16%，并且相对于其过去五年的平均25倍市盈率，我们认为当前16倍FY25E市盈率的估值并不算过高。 收益汇总 (YE12月31日)收入(百万元) FY22A 53,651 FY23A 62,356 FY24E 70,322 FY25E 78,322 FY26E 87,103 同比增长（%) 营业利润(百万元) 8.811,229.0 16.215,409.0 12.817,125.4 11.418,546.7 11.221,591.3 净利润(百万元) 8,245.0 11,277.0 13,686.8 15,012.1 17,632.0 每股收益(报告)(人民币) 2.71 3.65 4.39 4.81 5.65 同比增长（%) (2.0) 34.7 20.1 9.7 17.5 P/E(x) 28.9 21.4 17.9 16.3 13.9 P/B(x) 6.2 4.1 3.6 3.2 2.8 收率(%) 1.5 2.4 2.3 2.9 3.3 ROE(%) 26.0 26.3 24.9 23.9 24.7 净资产负债率（%) 43.5 42.2 50.2 56.6 62.1 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自Bloomberg的报告：RESPCMBR<GO>或[http://www.cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 来源：FactSet 最近的报告： Topsports(6110HK)-前景严峻，但 股息具有吸引力(12Sep24) JNBY设计(3306HK)-谨慎 指导和慷慨的红利(9Sep24) 安踏体育(2020香港)-适度展望和回购宣布(28Aug24) Xtep(1368香港)-尽管利润率更高谨慎的销售增长 (21Aug24) 李宁(2331香港)-我们看到长期价值但短期风险(19Aug24) 361度(1361香港)-谨慎的前景可能 在(13Aug24) 1 □商店的表现令人鼓舞。建筑面积为670平方米（包括仓库则为860平方米），深圳这家ANTA超级➀店每月每店销售额超过100万元人民币（CMBI估计为150万元人民币），这✁迄今为止在中国表现最好的➀店。单张票据金额约为330元人民币（单品价格约为150至200元人民币，平均每张票据包含的商品数量为2.0）。管理层的目标✁每月销售额达到200万元人民币，每年每平方米销售额达到30,000元人民币，我们对此感到相当鼓舞。我们认 为其表现优异的原因可能✁：1）极高的性价比（不仅相对于ANTA的常规➀店，也相对于许多其他运动服装和服饰品牌），以及2）产品类别非常多样化。根据我们的估算，尽管提供了有限的零售折扣，但由于高性价比的原因，毛利率可能不会太高。然而，得益于其出色的每店销售额和每平方米销售额，我们仍然认为经营杠杆效果良好，最终的净利润率也相当不错。 □展望未来，我们确实认为这✁安踏品牌和集团的良好增长动力。首先，超级➀店有助于吸引更多的新客户并扩大目标客户群体（如家庭和学生），因为超过90%的客户✁首次接触安踏集团（其中大多数也加入了会员）。其次，管理层的目标✁在2024财年拥有10家➀店，并在三年内达到40家➀店。由于这些客户✁首次接触安踏集团，开设新➀店的空间非常充足。再次，财务表现仍然非常令人鼓舞，因为目前每家安踏超级➀店的销售额（ 人民币150万元）和每平方米年销售额（人民币2.1万元）已经远远超过了安踏常规➀店的人民币30万元和人民币1.6万元，更不用说其目标✁人民币200万元和人民币3万元。根据我们的估算，到2026财年，这40家安踏超级➀店可能贡献安踏品牌销售总额的2%。此外 ，在我们看来，安踏超级➀店的净利润率高于平均水平并不令人惊讶。 焦点图表 图1：安踏超级商店的图片 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：篮球产品系列的图像 资料来源：公司数据，CMBIGM 图3：训练和网球产品系列的图像 资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：户外和体育文化产品系列的图像 资料来源：公司数据，CMBIGM 图5：鞋类和瑜伽产品系列的图像 资料来源：公司数据，CMBIGM 图6：安踏超级孩子细分市场的图像 资料来源：公司数据，CMBIGM 操作编号 操作编号1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q242Q243Q24E4Q24E耐克中国销售 42% 9% 1% -24% -8% -20% -13% 6% 1% 25% 12% 8% 6% 7% -5% -5% 阿迪达斯中国销售 156% -16% -15% -24% -35% -35% -27% -50% -9% 16% 6% 37% 8% 9% 11% 13% 图7：运动服装品牌销售增长趋势 安踏品牌零售额40%-45%35%-40% +ve低-+ve中-+ve高-青少年青少年青少年 -veMSD+veMSD-veHSD+veMSD+veHSD+veHSD +ve高- 青少年 +veMSD+veHSD 9% 14% 安踏品牌✁SSSG 核心品牌35%-40%35%-40%+veHSD+veMSD +ve中-ve低- +veLSD -veMid-+veHSD+veHSD+veHSD25%-30%+veLSD+veLSD 青少年青少年青少年 Kids45%-50%超过20%+veMSD+veMid-20%-25%+veLSD+veHSD-veHigh-+veMSD+veHSD+veHSD30%-35%平面-veLSD 青少年青少年 FILA品牌零售额75%-80%30%-35%+veMSD+veHSD+veMSD-veHSD +ve低-ve低-青少年青少年 +veHSD+ve高-+ve低- 青少年青少年 25%-30%+veHSD+veMSD 6% 8% 在线超过60%超过45%25%-30%30%-35%超过30%+veHSD+veHSD+veMSD-veLSD+veMSD+veLSD+veMSD+veMSD20%-25%20%-25% 经典/核心品牌80%Over20%平面平面-veMSD-veDD-veLSD -veMid-+veLSD+veMSD+veHSD40%-45%+veMSD+veHSD 青少年 Kids100%Over40% +ve中间-+ve中间-+ve中间-+veHSD+veLSD -veLow--veHSD+veLSD+veHSD30%-35%-veLSD-veLSD 青少年青少年青少年青少年 Fusion150%Over80% +ve中-+ve低-青少年青少年 超过20%-veMSD+veLSD+veHSD-veHSD+veLSD+veHSD20%-25%-veMSD+veMSD 在线超过40%超过40%20%-25%25%-30%超过20%+veMSD超过65%超过40%超过40%60%-65% -veMid-+veMid- 其他品牌 115%-70%-75%35%-40%30%-35%40%-45%20%-25%40%-45%+ve低-75%-80%70%-75%45%-50%55%-60%25%-30%40%-45% 120% 青少年 青少年青少年 20%20% Descente150%100%50%40%-45%40%-45%超过20%超过35% +ve低- 青少年 70%-75%60%-65%40%-45%50%-55%20-25%35%-40% KolonOver75%40%30% -veHigh-40%-45%超过20%超过55% +ve高- 100%100%60%-65%65%-70%50%60% 青少年青少年 李宁集团✁SSSGn/a +ve低+ve高+ve低+ve低-ve低- +veHSD-veHigh--veHSD+veLSD-veMSD +ve低- -veMSD-veHSD 80%20%20%20%青少年青少年青少年 直接零售n/a +ve低+ve低+ve中+ve中-ve高- +veMSD -ve高 -veLSD+veHSD+veMSD +ve高 -veLSD-veMSD 90%30%20%20%青少年 20%30% 批发n/a +ve低+ve中+ve高-+ve低--ve高- +veHSD -ve低 -veLSD+veLSD -veLow-+veMSD-veMid--veHigh- 70%20%青少年青少年 20% 青少年青少年青少年 电子商务n/a +ve高+ve中+ve高+ve中 +veLSD+ve低- -veLSD -ve低 +veLSD-veLSD+veMSD +ve低+ve低- 李宁集团✁零售额 +ve高+ve低+ve低+ve低+ve高 80% 90% 40% 30% 20% -veHSD+ve中-ve低- 青少年青少年 +veMSD+veMid-+veMSD+ve低+veLS