安踏：2011年第二季度展会参观

重要的其他冲突披露于2010年10月11日的价格（港元）17.16目标价格-12个月（港元）19.0052周范围（港元）18.50 - 9.24恒生指数23,207 关键变更目标价16.88至19.0012.6% 价格/相对价格20161284010/08 1/09 4/09 7/09 10/09 1/10 4/10 7/106.德意志银行和/或其附属公司拥有按照美国法律要求的计算方法计算出的该公司任何类别的普通股证券的百分之一或更多。恒生指数（重新定基）性能（％）1m 3m12m绝对8.320.763.4恒生指数9.213.97.9 库存数据 市场上限（港元）42,728市值（美元）5,507大股东丁深圳及其家人（69.34％）自由浮动(%)29每日平均交易价值（美元）11.6已发行股票（米）2,490.0 关键指标（FY1）鱼子(%)29.5净债务/权益(%)-88.7账面价值/份额（中国新年）2.29单价（X）6.4净利息保障（X）–营业利润率(%)24.9公司更新亚洲中国消费者纺织服装2010年10月12日6.德意志银行和/或其附属公司拥有按照美国法律要求的计算方法计算出的该公司任何类别的普通股证券的百分之一或更多。路透社：2020年彭博社：2020香港交换：恒指股票代号：20202011年第二季度展会参观CFA丽贝卡·姜研究分析师（+852）2203 6152安玲研究分析师（+852）2203 61772011年第二季度的交易会可能会举行；上调目标价至19港元；维持购买我们参观了安踏在晋江的2011年第二季度贸易展览会及其在厦门的Fila商店。基于安踏稳定的零售业绩和分销商的情绪，我们预计2011年第二季度的交易会报告同比增长16-18％，符合我们全年的预期。我们维持预测不变，并上调目标价至19.0港币，因为我们预计股票成本将会降低。维持买入。2011年第2季度贸易展览会：我们预计将同比增长管理层已指导2011年第二季度交易会同比增长15-20％，由于基数较高，较第一季度的23％略有放缓，但符合我们的预测。该公司增加了对分销商产品购买决策的影响力，目前有15-20％的SKU被归类为必须订购的商品。我们认为这对公司对零售和品牌建设的长期控制是积极的。在展会期间，该公司还加强了女士运动装和生活时尚产品的供应。零售业绩保持稳定； Fila更新由于消费者信心依然强劲，该公司在2010年第3季度的SSSg稳定（德意志银行估计：高个位数），在黄金周假期期间有两位数的SSSg。根据公司进行的市场调查，公司已经从COC赞助（2009年6月签署）中增强了品牌资产。 Fila业务的推广正在按计划进行，尽管品牌改组促销活动已推迟到明年进行，以实现更好的规模效应。基于贴现现金流的新目标价为HK $ 19.0（原价：HK $ 16.88）我们的目标价为19.0港元，基于9.6％的加权平均资本成本（无风险利率2.9％，平均中国股票风险溢价的6.7％和贝塔值为1）和最终增长率2.5％。我们的目标价相当于21.5倍2011财年市盈率和1.1倍PEG。主要风险包括竞争，较高的A＆P和未能改组新品牌，尤其是Fila。有关更多详细信息，请参见第3页。 预测和比率年底12月31日2008年2009A2010年2011年2012年销售额（人民币元）4,626.85,874.67,333.39,153.011,271.2息税折旧摊销前利润969.91,458.41,900.32,344.42,813.7报告的NPAT（CNYm）894.81,249.31,588.61,880.72,187.0报告的每股收益FD（CNY）0.360.500.630.750.87DB EPS FD（人民币）0.380.500.630.750.87DB EPS增长（％）49.532.824.820.016.2市盈率（x）15.214.623.619.616.9EV / EBITDA（x）11.29.816.613.210.7DPS（净额）（CNY）0.250.310.380.450.53收益率（净值）（％）4.34.22.63.13.6资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS完全摊薄，不包括非经常性项目2倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年底结算的市净率除外德意志银行/香港除非另有说明，否则所有价格均为上一交易日结束时的当前价格。价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。数据来自德意志银行和相关公司。德意志银行（Deutsche Bank）致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）007/05/201017.20（HKD）10年10月11日全球市场研究 2010年10月12日安踏纺织服装页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：2010年10月8日财政年度末12月31日2007200820092010年2011年2012年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）0.250.380.500.630.750.87中国每股收益（人民币）DPS（人民币）0.250.070.360.250.500.310.630.380.750.450.870.53纺织服装6.德意志银行和/或其附属公司拥有按照美国法律要求的计算方法计算出的该公司任何类别的普通股证券的百分之一或更多。路透社：2020.HK彭博社：2020 HK 购买价钱（10/10/11）HKD 17.16目标价HKD 19.0052-周期间HKD 9.24-18.50市值（百万）港币百万元42,728美元百万元5,507企业价值（人民币百万元）14,482 10,835 14,220 31,607 30,897 30,110评估指标FCF产率（％）nm 6.0 8.6 4.1 4.7 5.4股息收益率（％）0.9 4.3 4.2 2.6 3.1 3.6EV /销售额（x）4.6 2.3 2.4 4.3 3.4 2.7EV / EBITDA（x）28.8 11.2 9.8 16.6 13.2 10.7EV / EBIT（x）30.6 11.6 10.2 17.3 13.7 11.1安踏恒生指数（重新定基）保证金趋势2824201612经营现金流量255 1,041 1,692 1,731 2,017 2,335净资本支出-264 -175 -131 -220 -275 -338自由现金流-10 866 1,561 1,511 1,743 1,997募集/回购股本3,334 0 7 0 0 0支付的股息-21 -400 -658 -429 -1,032 -1,211借款净收益/（十月）-50 0 0 0 0 0其他投资/筹资现金流量-131 -262 -396 0 0 0净现金流量3,122 204 513 1,082 711 786营运资金变动-336 61313 -198 -87 -13007080910E 11E12EEBITDA保证金EBIT保证金增长与盈利资产负债表现金及其他流动资产3,304 3,493 4,007 5,115 5,825 6,612有形固定资产420592 1,182 1,326 1,505 1,7322001501005003515007080910E 11E 12E偿付能力-70-75-80-85-90-95销售增长（LHS）净资产收益率（RHS）07080910E 11E12E净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS关键公司指标销售增长（％）154.6 45.4 27.0 24.8 24.8 23.1DB EPS增长率（％）264.8 49.5 32.8 24.8 20.0 16.2EBITDA利润率（％）15.8 21.0 24.8 25.9 25.6 25.0息税前利润率（％）14.9 20.2 23.7 24.9 24.6 24.0支付比率（％）28.9 68.6 61.4 60.0 60.0 60.0净资产收益率（％）24.5 20.7 26.2 29.5 30.9 31.7资本支出/销售额（％）8.3 3.8 2.2 3.0 3.0 3.0资本支出/折旧（x）8.9 4.8 2.1 2.9 2.9 3.1净债务/权益（％）-79.6 -78.0 -78.0 -88.7 -89.3 -89.2净利息覆盖率[x] nm nm nm nm nm nm nmCFA丽贝卡·姜+852 6152资料来源：公司数据，德意志银行估计公司简介损益表（CNYm）安踏体育用品有限的设计，开发，销售收入3,1824,6275,8757,3339,15311,271制造和销售运动服，包括运动毛利1,0551,8412,4733,2044,0735,071专业人士和普通大众的鞋类和服装息税折旧摊销前利润5039701,4581,9002,3442,814上市。折旧3036647696111摊销000000息税前利润4749331,3951,8252,2482,703净利息收入（支出）126785180107122员工/会员000000杰出/非凡0-5002601其他税前收入/（费用）000000除税前溢利5999621,4461,9312,3562,826价格表现所得税费用6168197348471622少数族裔000-541820其他税后收入/（费用）00000016净利5388951,2491,5891,8812,187128DB调整（包括稀释）0461-20104DB净利润5389411,2501,5681,8822,187010月08日1月9日4月9日7月9日10月9日1月10日4月10日7月10现金流量（元）30总资产4,6314,9426,1037,5698,76310,16225计息债务00000020其他负债4804629661,8012,2402,74510负债总额4804629661,8012,2402,7455股东权益4,1514,4815,0805,7156,4687,342少数族裔0057525674股东权益合计4,1514,4815,1375,7676,5247,416净债务-3,304-3,493-4,007-5,115-5,825-6,612商誉/无形资产000000合伙人/投资000000其他资产9078579151,1281,4331,817市盈率（DB）（x）33.115.214.623.619.616.9市盈率（已报告）（x）33.116.014.623.219.616.9P / BV（x）6.341.754.986.435.685.01BVPS（人民币）1.71.82.02.32.62.9加权平均份额（米）2,1272,4902,4922,4922,4922,492平均市值（人民币元）17,78614,32818,22736,72236,72236,722 2010年10月12日安踏纺织服装德意志银行/香港页面PAGE32010年第二季度交易会我们预计2011年第二季度交易会同比增长管理层预计2011年第2季度贸易展览会同比增长15-20％，我们正在寻求16-18％。这是由中等到较高的单位数ASP增长和两位数的销量增长推动的（图1）。我们认为公司有望实现我们2011财年核心安踏品牌（不包括安踏时尚和儿童系列）销售增长19％的预测。与过去的季度类似，该公司推出了约500个SKU的鞋类和1000个SKU的服装。管理层表示，预计服装和鞋类的百分比将保持稳定，而配件的百分比将继续增加。安踏的批发折扣政策保持不变，管理层预计中期批发折扣不会有任何重大变化。图1：安踏的订单量按季度同比增长1Q09 2Q09 3Q09 4Q092010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季度1Q112Q11E总价值高40s 30％+ c。 10％25％+18%