2024年8月工业企业利润点评：基数效应为利润增速“蒙上面纱”

2024年8月工业企业利润点评 基数效应为利润增速“蒙上面纱” 2024年09月27日 事件：9月27日，国家统计局发布数据显示，2024年1-8月份，全国规模 以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%。 8月工业企业利润同比增速看似大幅转弱，实则不然。工业企业利润同比增 速从7月的4.1%转负至-17.8%，利润增速看似大幅转弱，但实际上背后受基数影响颇大（8月工业企业利润基数被抬高）——若用两年平均复合增速对工业企业利润进行观测的话，7月为-1.3%、8月为-1.6%，说明工业企业的运行并未发 分析师陶川 生太大转变。 三因素框架来看，生产仍是重要支撑。量、价、利润率拆解来看，8月表现 执业证书：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com研究助理钟渝梅 为“量上价下、利润率负增”的形势，生产的优异表现再次成为工业企业利润的 执业证书：S0100124080017 重要支撑。不过，我们认为价和利润率对于工业企业利润的拖累将“渐近尾声” 邮箱：zhongyumei@mszq.com ——从价来看，在近期政策明确转向宽松的基调下，内需的修复进程有望提速， 相关研究1.2024年9月政治局会议点评：不寻常信号-2024/09/26 2.国新办发布会解读：重磅政策的未完待续-2 024/09/24 3.本周经济热点：节前的宏观悬念-2024/09/ 224.2024年8月财政数据点评：并未停止的“顶格”发力-2024/09/205.央行动态点评：LPR不降的政策信号-2024/09/20 这将利好PPI的“东山再起”；从利润率来看，8月利润率的明显转弱主要还是受基数抬升的影响，故利润率的大幅下滑只是暂时的。不过今年以来工业企业营收中成本和费用的占比确实在不断上升，说明企业运行还是面对一定压力，后续或仍需工业制造业利好政策的加码以“稳定军心”。 不同企业类型来看，私营企业的利润表现“略胜一筹”。8月工业企业里，国 有、股份制、私营、外资利润的两年平均复合同比增速分别为0.7%、-0.2%、4.4%、-6.2%（7月分别为-5.3%、-0.8%、9.6%、-3.2%），整体来看仍是私营企业利润表现相对强势。不过着眼于边际变化来看，8月国有工业企业的利润表现较7月有更明显的好转。 不同行业来看，与“新质生产力”更相关的中下游行业支撑力在减弱。8月 工业企业里，上、中、下游行业利润的两年平均复合同比增速分别为-7.4%、3.5%、0.4%（7月分别为-9.7%、11.3%、5.3%），可见“新质”含量更高的中下游行业仍是工业企业利润整体的拉动项，但它们的拉动幅度均有所减弱。正如前文所述，量、价、利润率三大因素中，8月利润率这一因素受基数影响最大，因此我们可以透过不同行业量、价的变化来一探究竟。 大多行业仍处于“量升价缩”的情形中。与工业企业利润数据整体反映出来 的情况一致，大多中下游行业同样面临“量升价缩”的情况。根据8月最新数据来看，利润占比较高的电气机械、专用设备、汽车制造等行业工业增加值当月同比均在上升、而PPI当月同比却在下降（对应图5第四象限），这也意味着这部分行业仍有产能等待出清。“量升价缩”局面的持续会压制厂商的生产意愿，但在近期一系列政策刺激下，内需的回暖有望使这些行业利润表现改善。 再证弱补库思路。根据工业企业营收和产成品存货的走势来看，目前库存周 期处于主动补库初期的位置。在目前需求端复苏尚未完全企稳的情况下，进入补库或许更多依靠的是已有库存的消耗，或者说这一轮补库更偏被动。8月产成品存货同比增速小幅下滑（从7月的5.2%降至8月的5.1%）、同时营收同比增速降幅更大（从7月的2.9%降至8月的2.4%），也验证了此轮补库趋弱。不过待内需回暖、居民信心“回归”后，企业补库的意愿有待加强。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 图1：8月工业企业利润同比增速变小的主因是基数被 图2：8月表现为“量上价下、利润率负增”的形势 抬高 当月同比： %工业企业利润：2023年2024年40 30 20 10 0 -10 -20 -30 %200 150 100 50 0 -50 工业增加值:当月同比 利润总额:当月同比 PPI:当月同比营业收入利润率:同比 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019-082020-062021-042022-022022-122023-102024-08 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：工业企业营收中成本和费用的占比不断上升图4：8月私营企业利润增速表现“略胜一筹” 95% 工业企业：成本费用占营业收入的比重（累计） 国有及国有控股企业不同企业类型利润：股份制企业 % 150 94% 100 两年复合增速： 私营企业 外商及港澳台商投资企业 93% 92% 91% 90% 2018-022019-032020-042021-052022-062023-072024-08 50 0 -50 2021-042022-022022-122023-102024-08 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图5：8月量、价对不同行业利润的影响 20 有色金属矿采 15纺织服装、服饰业 娱乐 10 PPI：当月同比（%） 有色金属冶炼 印刷和记录媒介 木材加工 供电供水供气 5 运输 纺 -15 资料来源：Wind，民生证券研究院 图6：8月工业补库趋势进一步显现 %工业企业:产成品存货同比工业企业:营业收入累计同比 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 200020022004200620082011201320152017201920212024 资料来源：Wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024年8月。 图7：8月工业企业细分行业利润当月同比增速一览表 工业企业细分行业：利润总额当月同比增速一览（单位：%） 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2023-08 2023-07 上游 采矿 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 -13.66 2.92 29.41 -21.29 9.34 -36.37 -27.15 -27.10 -42.91 -5.57 -6.43 20.25 5.89 7.46 1.80 74.10 -39.41 7.80 18.45 65.35 -8.81 111.83 101.30 50.03 39.35 25.29 26.49 33.46 58.23 7.79 -25.80 15.52 48.49 2.00 -15.96 -8.11 -19.14 -29.74 22.50 -1.84 原料及加工 黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业非金属矿物制品石油、煤炭及其他燃料加工业化学纤维制造业化学原料和化学制品制造业橡胶和塑料制品业 -243.66 -2.40 -158.32 -6.48 0.00 -94.68 55.37 -53.39 -178.77 0.00 45.61 85.54 -41.37 71.23 172.95 45.73 65.50 93.67 -62.72 -35.64 -50.17 -74.88 -32.10 -6.68 -175.32 -273.43 -272.29 -2969.13 -109.62 -109.64 0.00 -74.47 -44.14 32.37 42.43 134.53 72.87 -339.68 0.00 303.37 79.12 -24.24 23.36 27.68 -26.64 39.43 -7.50 0.30 -15.64 11.80 -12.44 13.33 19.29 -10.10 50.20 5.25 上游总计 -31.87 0.17 13.64 -8.07 -4.23 -24.46 25.89 -18.54 中游 装备制造业 通用设备制造业专用设备制造业电气机械和器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业 -9.97 -23.32-26.82 8.08 9.97 -9.29 3.08 -7.52 -5.31 20.70 17.30 6.75 9.72 -12.73 4.02 -17.00 3.93 -8.62 33.39 -15.04 -9.36 19.7725.99 -0.15 61.96 32.01 -13.5341.2018.33 -2.00 4.24 6.86 -11.96 210.90 90.10 21.62 20.44 41.71 35.27 20.54 -11.12 9.38 4.71 1.99 -4.91 -2.46 -3.20 2.30 38.09 27.89 37.15 71.20 32.48 16.61 55.50 35350.53 公用事业 电力、热力生产和供应业燃气生产和供应业水的生产和供应业公用事业板块合计 -15.89 6.97 0.20 6.72 34.85 24.22 69.4018.80 -197.42 -27.66 7.98 3.22 2.54 7.46 4.15 -18.00 -3.70 -13.11 13.78 7.12 5.540.87 8.516.95 0.66 28.29 14.1116.82 69.4054.60 -16.64 57.92 金属制品业 其他中游制造业废弃资源综合利用业 -4.06 0.08 2.93 28.48 248.80 0.78 -25.37 27.80 14.11 -69.13 -6.03 -4.12 -15.69 0.38 -59.30 -8.84 其他制造业 -16.47 27.34 95.04 -3.37 55.64 -13.89 59.30 10.18 中游总计（含公用事业板块） 中游总计（不含公用事业板块） -12.13-11.78 7.758.03 -2.88-3.85 3.29 15.44 9.02 21.99 14.82 2.16 11.31 5.74 14.36 2.56 下游 食品类 食品制造业酒、饮料和精制茶制造业农副食品加工业 4.65 1.50 -1.97 6.84 10.08 -1.25 24.03 15.80 21.61 -14.07 27.26 27.44 -3.21 5.97 14.20 31.67 -4.65 50.74 25.62 52.39 35.99 32.92 -7.30 -7.00 衣物类 纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业纺织业 -10.90 8.98 -10.15 -15.07 11.10 -45.30 31.10 6.20 6.96 -2.39 12.36 -22.85 33.79 0.00 21.30 26.88 -3.36 13.94 6.44 18.98 24.75 -1.06 51.10 46.63 家庭设备用品 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业 -32.83 -16.96 -13.04 0.43 4.42 -4.32 19.00 20.47 -19.73 57.14 -28.49 -15.85 2.04 -44.80 198.10 -8.01 医疗保健 医药制造业 4.52 -13.64 2.15 -6.60 19.59 0.83 -4.40 -7.04 印刷和记录媒介复制业 -4.17 22.07 -9.42 8.53 9.64 19.5914.15 57.0050.10 9.33 汽车制造业 -21.38 -14.15 -19.69 -1.63 21.60 35.67 文教、工美、体育和娱乐用品制