8月工业企业利润点评：量、价、基数共振，盈利增速放缓

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年09月29日 【债券日报】 量、价、基数共振，盈利增速放缓 ——8月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240927》 2024-09-27 《【华创固收】信心有效提振，债市短期承压—— 9月政治局会议解读》 2024-09-27 《【华创固收】小行和保险强势，基金承压——8月债券托管量点评》 2024-09-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240926》 2024-09-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240925》 2024-09-25 2024年1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46,527.3亿元，同比增长0.5%，增速较1-7月份下降3.1个百分点；其中8月工业企业利润单月同比降低17.7%，增速较7月下降21.9个百分点。1-8月实现营业收入87.10万亿元，累计同比增长2.4%；累计发生营业成本74.38万亿元，增长2.6%； 营业收入利润率为5.34%，同比下降0.10个百分点。 8月单月情况来看，高基数因素叠加价格拖累扩大、极端高温天气影响需求数量，共同拖累规模以上工业企业利润增速明显转负。按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为3.0%，比7月的3.3%有所回调，企业盈利增 长动能放缓。 行业视角：量、价、基数共振，盈利增速放缓。8月上游及下游利润同比增速较7月份由正转负，中游行业利润同比降幅扩大，多数行业同比增速表现偏弱。（1）上游采矿业同比转负，能源供应业盈利承压，有色金属矿采选业、非金属矿采选业盈利表现占优；（2）中游盈利转弱，降幅继续走扩，材料业盈利 压力较大，设备制造业利润下降；（3）下游消费增速均转负，利润份额边际扩张，反映8月下游盈利效率较上、中游更好，但整体对工业企业盈利贡献由正转负，必选、可选消费均承压，终端需求仍有待提振。 成本压力边际抬升，利润率小幅下降。1-8月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元，同比增加0.19元，较1-7月份增加0.06元，企业成本压力略有提升；1-8月份每百元营业收入中的费用为8.41元，同比增加 0.04元，较1-7月份持平，费用支出持稳；1-8月份企业营收利润率累计为 5.3%，比同期低0.18pct，较1-7月份下降0.06pct，盈利效率进一步转弱。 库存方面，补库动力不足，名义增速继续放缓。8月产成品名义库存同比增速边际放缓，周转天数环比持平，企业回款效率下降，库存周转节奏放缓，名义库存增速同、环比均有下滑。营收方面，8月单月营收增速由正转负，内需“弱修复”态势延续。 总结：综合来看，8月规模以上工业企业利润单月增速由正转负，剔除基数影响后的盈利增速也较7月放缓，数量、价格、高基数均有拖累，整体盈利效率弱化。行业方面，上游、中游利润份额缩减，下游份额同环比相对扩张，但下游利润同比增速转负，表明当前需求侧改善动能或仍显不足。库存方面，8月 产成品名义库存同比增速低于7月，结合营收下降，指向部分企业或面临被动累库。往后看，宏观政策集中加力，有望提振企业经营预期，尤其是财政货币逆周期调节发力、促消费、稳地产、稳资本市场等被重点提及，未来终端需求或加快释放，提振量、价企稳，推动工业企业盈利进一步修复。 风险提示：财政政策力度不及预期。 目录 一、行业视角：量、价、基数共振，盈利增速放缓4 （一）上游：采矿业同比转负，能源供应业盈利承压6 （二）中游：盈利转弱，降幅继续走扩7 （三）下游：消费增速均转负7 二、成本端：成本压力抬升，利润率小幅下降7 三、库存：补库动力不足，名义增速继续放缓8 四、风险提示9 图表目录 图表12024年8月营业收入累计增速下降（%）4 图表22024年8月利润总额累计增速降至0.5%（%）4 图表38月单月营收、利润同比增速转负（%）5 图表48月下游盈利份额较7月相对提升5 图表5下游行业的利润份额边际改善，多数行业同比增速转弱6 图表6每百元收入中的成本环比提升（元）8 图表7单位营收费用环比持平（元）8 图表88月库存名义增速较7月放缓（%）8 图表98月产成品库存环比继续抬升（亿元）8 2024年1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46,527.3亿元，同比增长 0.5%，增速较1-7月份下降3.1个百分点；其中8月工业企业利润单月同比降低17.7%， 增速较7月下降21.9个百分点。1-8月实现营业收入87.10万亿元，累计同比增长2.4%； 累计发生营业成本74.38万亿元，增长2.6%；营业收入利润率为5.34%，同比下降0.10 个百分点。 8月单月情况来看，高基数因素叠加价格拖累扩大、极端高温天气影响需求数量，共同拖累规模以上工业企业利润增速明显转负。按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为3.0%，比7月的3.3%有所回调，企业盈利增长动能放缓。 图表12024年8月营业收入累计增速下降（%）图表22024年8月利润总额累计增速降至0.5% （%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0.00 -2.00 中国:工业企业:营业收入:累计同比中国:工业企业:营业成本:累计同比 中国:工业企业:利润总额:累计同比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：量、价、基数共振，盈利增速放缓 8月份，下游行业的利润份额相对抬升。单月增速看，8月上游利润同比-9.6%，下游利润同比-4.1%，同比增速均由正转负；中游行业利润同比-35.1%，同比降幅扩大，主要系黑色金属冶炼及压延加工业拖累。 从利润分配角度看，上游利润份额较7月下降3.3pct至29.2%，中游利润份额较7月份下降2.3pct至32.6%，下游份额较7月提升5.5pct至38.2%。下游利润份额相对扩张，反映8月下游行业的盈利效率优于上游、中游，但单月利润增速转负，也指向下游量、价回升动能均有不足。 图表38月单月营收、利润同比增速转负（%）图表48月下游盈利份额较7月相对提升 60.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0.0% 中国:工业企业:营业收入:单月同比中国:工业企业:利润总额:单月同比上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，华创证券 注1：单月利润同比增速为统计局公布数据； 注2：单月营收同比增速统计局未公布，该数据为自行计算，为使数据可比，去年单月营收数据，根据今年同比增速做了倒算。 资料来源：Wind，华创证券 注：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 横向看，各细分行业盈利增速表现不一，多数同比增速转弱。32个主要行业中，（1）就同比而言，5个行业利润增幅扩大，包括非金属矿采选业、燃气生产和供应业、食品制造业、烟草制品业、有色金属矿采选业；（2）2个行业虽利润增速放缓，但仍保持同比正增长，包括计算机、通信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业；（3）1个行业利润增速由负转正，为医药制造业；（4）2个行业利润降幅收窄，包括石油、煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业；（5）16个行业利润增速由正转负，包括电力、热力的生产和供应业、纺织服装、服饰业、纺织业、黑色金属矿采选业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业、家具制造业、金属制品业、酒、饮 料和精制茶制造业、煤炭开采和洗选业、农副食品加工业、水的生产和供应业、通用设备制造业、橡胶和塑料制品业、有色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造业；（6）6个行业利润降幅扩大，包括电气机械及器材制造业、非金属矿物制品业、废弃资源综合利 用业、黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造、文教、工美、体育和娱乐用品制造业。 图表5下游行业的利润份额边际改善，多数行业同比增速转弱 行业 利润 利润占比 利润同比增速 8月单月增速变化 7月 8月 7月 8月 环比pct 7月 8月 环比pct 1、占比 2、利润同比 上游行业 1840.3 1613.5 32.5% 30.6% -1.9 3.7% -9.6% -13.3 降 由正转负 采矿业 煤炭开采和洗选业 546.1 452.5 9.6% 8.6% -1.1 2.9% -13.7% -16.6 降 由正转负 石油和天然气开采业 334.6 316.1 5.9% 6.0% 0.1 -6.4% -5.6% 0.9 提升 降幅收窄 黑色金属矿采选业 41.2 38.0 0.7% 0.7% -0.0 7.8% -39.4% -47.2 降 由正转负 有色金属矿采选业 83.3 96.2 1.5% 1.8% 0.4 25.3% 39.3% 14.1 提升 增幅扩大 非金属矿采选业 36.9 50.5 0.7% 1.0% 0.3 2.0% 48.5% 46.5 提升 增幅扩大 合计 1042.1 953.3 18.4% 18.1% -0.3 1.3% -7.0% -8.2 降 由正转负 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 电力、热力的生产和供应业 685.1 543.2 12.1% 10.3% -1.8 7.0% -15.9% -22.9 降 由正转负 燃气生产和供应业 59.3 66.9 1.0% 1.3% 0.2 3.2% 8.0% 4.8 提升 增幅扩大 水的生产和供应业 53.8 50.1 0.9% 1.0% 0.0 13.8% -3.7% -17.5 提升 由正转负 合计 798.2 660.2 14.1% 12.5% -1.6 7.1% -13.1% -20.2 降 由正转负 中游行业 1976.7 1702.5 34.9% 32.3% -2.6 -0.2% -35.1% -34.9 降 降幅扩大 材料业 石油、煤炭及其他燃料加工业 -27.5 -36.5 -0.5% -0.7% -0.2 -273.4% -175.3% 98.1 降 降幅收窄 化学原料及化学制品制造业 331.5 290.0 5.8% 5.5% -0.3 23.4% -24.2% -47.6 降 由正转负 化学纤维制造业 22.9 13.3 0.4% 0.3% -0.2 32.4% -44.1