固收专题：转债信用风险分析和低价券投资机会

转债信用风险分析和低价券投资机会

转债信用风险研究重要性提升

2024年以来，权益市场调整和信用风险影响下，转债信用风险研究重要性提升，部分转债出现实质性违约或跌破面值和债底。转债信用风险可分为三类：转债违约风险、正股退市风险、流动性风险。

转债信用风险分析

1. 正股退市风险

   • 退市情形：交易类强制退市（如连续20日收盘价低于1元）、财务类强制退市、规范类强制退市、重大违法类强制退市、退市风险警示（*ST）、其他风险警示（ST）。
   • 关注指标：交易类退市指标（如收盘价、成交量）、风险警示指标（如营收、净利润、净资产）、规范类和重大违法类退市（公司治理和突发事件）。

2. 转债自身的违约风险

   • 监测指标：公司资质（股东背景、信用评级、股权质押率、监管函件）、偿债能力（流动比率、速动比率、资产负债率、现金流指标）、盈利能力（收入增长率、净利润增长率、毛利率、净资产收益率）。

3. 流动性风险

   • 观察指标：正股层面（总市值、流通市值、质押率、机构持有比例、限售股解禁）、转债层面（剩余规模、期限、大股东持有及减持、机构持有比例及变化、转股稀释率）。

低价券的投资机会

1. 博弈下修机会

   • 大股东“自救类”下修：寻找大股东持有转债较多、资金压力较大、对公司话语权较高、处于转股期的低价券。
   • 躲避回售型下修：注意发行人通过多次小幅下修拖延回售的风险。
   • 发行人促转股和减资清偿带来的下修机会。

2. 减资清偿

   • 背景：股份回购或股权激励等股份注销导致注册资本减少，债权人可要求提前清偿债务。
   • 风险：清偿日期不确定性、发行人通过下修规避清偿、减资清偿可能无法通过股东大会表决。

3. 寻找错杀券

   • 债性转债：YTM在5%以上、有国企背景或现金流较好、没有信用硬伤。
   • 股性转债和平衡性转债：正股估值低、行业景气度回升、转股溢价率压缩较多、有促转股诉求。

风险提示

稳增长政策不及预期、政策不及预期、企业经营业绩不及预期。