中国政策 ： 政策转向重振房地产和股市
27Sep2024 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国政策 政策转向重振房地产和股票市场 BinganYE,Ph.D 中共中央政治局昨天（9月26日）召开了一次前所未有的会议，首次承认经济面(852)37618967yebin临的挑战，并誓言遏制房地产市场下滑并提振股市。会议的主要收获是从此前的gnan@cmbi.com.hk小规模和零碎措施转变为积极主动的刺激政策。通过明确政策目标，未来可以部弗兰克·刘 署更大的政策灵活性和更强的刺激措施。本周已公开宣布了货币政策放松的措施(852)37618957 。政治局表示将确保必要的财政支出并增强对低收入家庭的支持，这表明未来可frankliu@cmbi.com. 能会有适度的财政宽松。我们相信，宏观经济政策的转变可能类似于2022年11hk 月后中国经济重新开放时的情况，两者都是关键性的政策转变，有助于支持中国股市的反弹。然而，要复苏并重振经济，还需要额外的政策措施，包括大规模向家庭转移财政资金、有效减少过剩产能以及市场化改革。 (%) □ 提振房地产和股票市场的明确目标。首次，政治局会议明确提出了“在停 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 房地产市场下滑后促进房地产市场的稳定”和“提振股市”的要求。当前经济面 201920202021202220232024 中国人民银行7D回购银行的7D回购 临的最主要挑战是房地产市场的持续低迷，这不仅拖累了经济增长，还影响1YLPR5YLPR了金融稳定、财政审慎、家庭财富和企业信心。宣布的信贷刺激政策包括降来源：Wind，CMBIGM低贷款基础利率（LPR）、现有抵押贷款利率以及二套房首付比例，这些措 施有望提振二手房销售，尤其是在一线城市。然而，由于供应过剩和高库存问题可能持续几个季度，房价仍有进一步下降的空间。股市的持续下跌反映了对经济前景的悲观预期，并且也削弱了企业和消费者信心。政策制定者试图稳定房地产市场并振兴股市，因为他们认为提振资产市场可能是恢复信心和增长势头的第一步。通过明确政策目标，未来的政策灵活性和刺激措施将得到加强。 □货币宽松力度加大，财政刺激力度适度。中共中央表示将实施大幅度的 率削减，中国人民银行承诺降低贷款市场报价利率（LPR）和存款利率20-25个基点，并平均下调现有抵押贷款利率50个基点。央行还计划在今年内降低法定准备金率0.5个百分点，并有可能进一步降低0.25-0.5个百分点。这些措施表明未来将有更多的流动性注入和信贷刺激。中共中央表示要“确保必要的财政支出”并“加强对贫困人口的支持”，这预示着适度的财政刺激即将到来。然而，今年财政收入远低于预期，我们不预期会有大规模的财政刺激措施以促进消费。 □重要的政策转变为中国股市和人民币汇率的上涨铺平了道路中。国宏观经 济政策尤其是货币政策出现了重要转变，从之前的零碎措施转向了积极主动的刺激措施。这一政策转变应能支持中国股市和人民币汇率的回升，类似11月2022年经济重启时的影响。然而，为了复苏并重振经济，还需要额外的政策措施，包括大规模向家庭转移财政资金、有效减少过剩产能以及市场化改革。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自Bloomberg的报告：RESPCMBR<GO>或[http1 ://www.cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 图1：新的抵押贷款利率 (%) 5.9 5.6 3.5 3.2 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 2021 2022 3.0 第一套住房抵押贷款利率公司贷款利率 来源：Wind，CMBIGM 2023 2024 图3：房屋销售量 第二套住房抵押贷款利率5YLPR 图2：抵押贷款融资和住房销售 YoY(%) 160 110 60 10 (40) (90) (140) 20172018201920202021202220232024 抵押融资房屋合同销售价值 来源：Wind，CMBIGM 图4：城市化和住房新需求 (单位，日平均值)（Mn人)(MnSq.m.) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 30 25 20 15 Supply-101000 5 2023 2024 0 需求再平衡 1600 1500 1400 1300 1200 1100 900 800 700 2019 2020 2021 2022 14个报告城市的转售房屋销售 30个主要城市的新房销售 来源：Wind，CMBIGM 图5：房价峰值附近 城市人口增量(LHS)城市住房需求(LHS)新住房销售(RHS) 来源：Wind，CMBIGM 图6：CPI涨幅 (索引)同比（%，3MMA) 200 150 100 50 (季度) -43 -37 -31 -25 -19 -13 -7 -1 5 11 17 23 29 35 41 47 53 59 65 71 77 日本(1Q91)韩国(91年第二季度) US(1Q06)意大利(2011年第二季度) 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 201620172018201920202021202220232024 西班牙(2007年第三季度)中国(2011年第二季度)CPI核心CPI 服务住房租金 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图7：通货膨胀和企业收益 YoY(%)YoY(%) 图8：中国股指&CRB金属指数 （自然对数值)（自然对数值) 6 5 4 3 2 1 0 (1) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (2) 2020 2021 2022 2023 GDP平减指数(LHS)企业所得税(RHS) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2024 (15) 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 2006200820102012201420162018202020222024 摩✲士丹利资本国际中国指数(LHS)CRB金属价格(RHS) 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 来源：Wind，CMBIGM 图表9：我国广义财政赤字率 （占GDP✁百分比) 14 12 10 8 6 4 2 0 201520162017201820192020202120222023 2024F 来源：Wind，CMBIGM 图10：至2019年房屋销售回收率 一般财政制度社会保险 来源：Wind，CMBIGM 政府资金系统LG债务互换 国有资本制度LGFV债券融资 (%)200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 一线城市 二线城市 3线城市 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究✲告✁内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本✲告中涵盖✁证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人✁看法；且（2）该分析师✁任何薪酬（直接或间接）均与本✲告中表达✁具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究✲告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（✲据香港证券及期货委员会颁布✁操守守则所定义）（1）未买卖本研究✲告涵盖 ✁股票；（2）将在此研究✲告发布后3个营业日内不买卖本研究✲告涵盖✁股票；（3）并非本✲告涵盖✁任何香港上市公司✁高级管理人员；（4）并无任何与本✲告涵盖✁香港上市公司相关✁财务利益。 CMBIGM额定值 BUYHOLDSELL 未评级 ：未来12个月潜在回✲率超过15%✁股票 ：未来12个月潜在回✲率为+15%至-10%✁股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%✁股票 ：Stock未✲CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关✁广泛市场基准 市场表现：行业预计未来12个月✁表现将与相关✁广泛市场基准保持一致 性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关✁广泛市场基准 CMB国际全球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 中国Merchants银行全资子公司中国Merchants国际资本有限公司（以下简称“CMB国际资本”）✁全资子公司中国Merchants银行国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本✲告中✁信息可能并不适合所有投资者✁目✁。CMBIGM不提供个性化投资建议。本✲告未考虑个别投资者✁投资目标、财务状况或特殊需求。过去✁表现并不能预示未来✁表现，实际事件可能与✲告中所述✁情况有重大差异。任何投资✁价值和回✲都是不确定✁，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素✁表现而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定✁投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己✁投资决策。本✲告或其中包含✁任何信息仅由CMBIGM为CMBIGM✁客户供应信息之目✁而准备。 或其分发✁附属公司。本✲告不构成也不应✲视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易✁要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本✲告中包含✁信息而产生✁任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本✲告中包含✁信息。 本✲告中✁信息和内容基于✲认为可公开获取且可靠✁信息进行✁分析和解读。CMBIGM已经尽力确保这些信息✁准确、完整、及时和正确，但不对此进行任何担保。本✲告中✁信息、建议和预测是以“现状”✁形式提供✁。上述信息和内容可能会不时更改，CMBIGM可能会发布其他包含不同信息和/或结论✁出版物 。这些出版物在编制时反映了不同✁假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本✲告中✁建议或观点不一致✁投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM可能会在不时✁情况下为自己和/或代表其客户在本✲告所提及✁公司证券中占据位置、进行市场操作或充当主要交易商或从事交易。投资者应假设CMBIGM与本✲告中✁公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本✲告✁客观性。CMBIGM将不对由此产生✁任何责任承担任何责任。本✲告仅限于预期接收者使用；未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式复制、重新打印、销售、重新分发或出版本✲告 ✁全部或部分内容，且仅供特定用途。如需推荐证券✁额外信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国✁收件人 本✲告仅提供给以下人员：（I）✲据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订✁《2005年金融推广令》）第19条第5款（“《金融推广令》”）规定✁人员 ；或（II）✲据《金融推广令》第49条第2款（a）至（d）项（“高净值公司、未注册协会等”）规定✁人员。未经CMBIGM✁事先书面同意，本✲告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国✁收件人CMBIGM并非美国注册✁经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究✲告准备及研究分析师独立性✁美国相关法规约束。负责本研究✲告内容✁研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则✁相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究✲告可靠性✁潜在
