中国政策 – 重振增长和恢复信心是2023年的首要任务

2022年12月19日 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 重振增长和恢复信心是2023年的优先事项 中国领导人在上周五的中共中央经济工作会议（CEWC）上发出了强烈的支持增长和亲商业的信号。随着新的增长推动，领导人可能已将2023年的GDP增长目标设定为5%或更高。恢复商业信心是中国的首要任务之一，因为领导人承诺为私营部门创造有利的环境，并对互联网平台公司表现出更友好的态度。中国将采取更加宽松的财政和货币政策，提高广义赤字率，并在2023年进一步下调存款准备金率和LPR。恢复消费是中国扩大内需的关键。中国将尽快重新开放经济，恢复消费支出和服务活动。消费可能会在近期出现动荡，然后从3月开始逐步恢复。中国将进一步放宽房地产行业的信贷政策，以提振房地产市场。房地产市场可能会从2Q23开始逐渐稳定，下半年某些指标将温和增长。未来两年，中国经济将逐步恢复，GDP增速将从2022年的2.7%上升到2023年的5.1%。 你们Bingnan博士 (852)37618967 同比(%) 20 15 10 5 新的增长推动力，GDP增长目标可能为“5%或更高”。在CEWC上，中国领导人发誓要在2023年专注于恢复增长势头。他们本应在CEWC上确定明年的GDP增长目标，但具体数字要到明年3月全国人民代表大会会议期间才能公布。新内阁领导人似乎急于表明他们促进增 长的决心，因为他们可能会将2023年的GDP增长目标设定为“5%或更高”。这一雄心勃勃的目标向地方官员发出了一个明确的信号，即经济增长再次成为他们2023年的重要KPI。最近 0 (5) (10) 1问题 19 2问题 19 3问题 19 4问题 19 1q20 2q20 3q20 4q20 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候 2q22f 美国GDP 中国国内生 ，一些省份的官员已经组织了海外旅行，以寻求贸易协议，这表明了有利于增长的转变。由于海外需求下降较快，以及国内重新开放后的近期动荡，我们将2022年的GDP增长预测从3%下调至2.7%。由于基数降低，我们将2023年的GDP增长预测从4.9%上调至5.1%。 更亲商的立场，恢复信心是新内阁的首要任务。封锁、房地产市场暴跌和对资本的严格监管严重损害了2022年的商业信心。为了恢复商业信心，中国领导人誓言鼓励和支持民营经济和民营企业的发展。他们承诺为私营部门创造有利的环境。领导人还向互联网平台公司展 示了更友好的面孔，因为他们发誓要支持这些公司引领增长，吸收更多就业机会并在全球市场竞争。 更宽松的政策，从供给侧改革转向需求提振。中国誓言要在2023年扩大需求。这是政策框架的一个重要变化，因为政策制定者在过去几年中更加重视供给侧改革。2023年财政政策和货币政策的放松程度将超过2022年。由于海外经济可能因通货紧缩而陷入衰退，我们预 计中国的商品出口在2022年增长7%后，2023年将下降3.5%。中国重新开放后的通货再膨胀压力应该是温和的，因为我们预计CPI增长可能会从2022年的2%小幅上升到2023年的2.2%。因此，关键任务 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 来源:风,CMBIGM 同比(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 20192020202120222023 cpippi 1 来源:风,CMBIGM 中国是促进增长，而不是控制通胀。我们预计中国明年可能会推出温和的刺激措施。广泛的财政赤字可能从2022年占GDP的5.8%上升到2023年的6.2%。流动性和信贷政策应保持宽松，因为央行明年可能会下调一到两次存款准备金率和LPR。新增人民币贷款和社会融资金额继2022年增长5.3%和4.6%后，2023年可能分别增长11%和10%。 由于中国重新开放的速度快于预期，因此更加强调消费恢复。中国领导人认为恢复消费是扩大内需的关键。疫情和房地产市场暴跌对消费者信心和支出造成了重大损害。2022年9月 9日，家庭储蓄率上升至40%，今年前11个月零售额下降0.1%。领导人誓言要支持就业和收入增长，稳定房地产市场，促进电动汽车和养老消费。我们预计中国将尽快重新开放经济，以恢复消费和服务活动。奥密克戎病毒浪潮可能在2023年1月至2月达到高峰。消费可能会在近期出现动荡，然后从3月开始逐步复苏。中国可能会推出个人所得税减免，并提供优惠券来刺激家庭消费。我们预计零售额在2022年约为零增长后，2023年将增长6.5%。 更积极主动的态度推动房地产行业。领导人发誓要稳定房地产市场，以避免金融体系的系统性风险。他们呼吁加大力度完成未完成的住房项目，满足房地产开发商的融资需求，降低大型开发商的债务风险。领导人还承诺提振住房需求，支持发展长期租赁住房。我们预计政 策制定者将鼓励银行扩大对房地产开发商和购房者的贷款供应。二手置业者的首付比例和抵押贷款利率未来可能会明显下降。我们预计房屋销售可能会从2Q23开始逐渐稳定，并在2H23看到温和的同比增长。 加快机构开放，吸引更多外资。中国誓言要推动高水平开放，为外国公司提供更便利的市场准入。中国表现出加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）的渴望，因为领 导人试图利用国际标准深化国内的结构性改革。领导人呼吁大力吸引更多外国资本，因为近两年外国投资者的信心大幅下降。我们预计，随着中美利益利差和外国投资者对中国重新开放后的信心反弹，2023年资本外流压力可能会明显缓解。 图1:在中国政府的经济目标 2020 目标 实际 2021 目标 实际 华氏2022度目标预测 9m2022 华氏2023度 目标f预测 国内生产总值 同比(%) - 2.3 6或更高 8.3 5.5 2.7 3.0 5或更高 5.1 消费者价格指数 同比(%) <=3.5 2.5 3.0 1.4 3.0 2.0 2.0 3.0 2.2 城市增量就业 锰 9.0 11.9 11.0 12.7 11.0 12.0 10.0 11.0 10.0 城镇失业率 (%) 6.0 5.2 5.5 5.1 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 一般财政收入 同比(%) -5.3 -3.9 8.1 10.7 3.8 -1.5 -6.6 6.5 6.5 一般的财政支出 同比(%) 3.8 2.9 1.8 0.3 8.4 6.2 6.2 5.0 5.0 一般的财政赤字 (bn)元 3760.0 3760.0 3570.0 3570.0 3370.0 3370.0 3723.8 3970.0 3970.0 一般财政defecit占GDP的百分比 (%) 3.6 3.7 3.2 3.1 2.8 2.8 - 3.1 3.1 当地政府特别债券额度 (bn)元 3750.0 3750.0 3650.0 3650.0 3650.0 3650.0 - 3950.0 3950.0 当地政府特殊的债券额度占GDP的百分比 (%) 3.6 3.7 3.3 3.2 3.0 3.0 - 3.1 3.1 值得注意的 符合 符合 符合 是 平方米 同比(%) 高于 10.1 名义 9.0 名义 12.5 12.4 名义 11.0 去年 国内生产总值 国内生产总值 国内生产总值 增长 增长 增长 来源:风,CMBIGM 图2:在中国的产出增长 来源:风,CMBIGM 图3:在中国需求增长 来源:风,CMBIGM 图4:家庭储蓄率和信心 来源:风,CMBIGM 图5:在中国固定资产投资增长的主要领域 来源:风,CMBIGM 图6:在中国房地产市场指标 来源:风,CMBIGM 图7:中国的城市化和房屋销售 来源:风,CMBIGM 图8:人口结构和房地产市场 来源:风,CMBIGM 图9:中国的出口和进口体积 来源:风,CMBIGM 图10:中国的出口和进口价格 来源:风,CMBIGM 图11:货币周期和大宗商品价格 来源:风,CMBIGM 图12:中国CPI增长的关键项目 来源:风,CMBIGM 图13:劳动参与率 来源:风,CMBIGM 图14:央行政策利率 来源:风,CMBIGM 图15：中国核心通胀和2年期国债利率 来源:风,CMBIGM 图16:信贷和M2增长在中国 来源:风,CMBIGM 图17:中国广泛的赤字比率 来源:风,CMBIGM 图18：近三年中央经济工作会议 2021年CEWC 2022年CEWC 2023年CEWC 主题 供应方面的改革 供应方面的改革 需求刺激供应方面的改革 目标 在促进技术创新、经济结构调整和共同富裕的同时，保持经济增长在合理区间 经济增长保持在合理的范围内 促进经济增长，提振市场信心 财政政策 更高效和可持续 通过进一步减税更具针对性和可持续性 更积极的政策，必要的支出增长，更好地结合一般财政赤字、特别政府债券配额和特别贷款补贴 货币政策 更灵活、更有针对性，实体部门债务比率稳定 更加灵活与适度的流动性供应 更宽松的货币政策，M2和社会融资增长与名义GDP增长一致，对小企业，创新和绿色发展的信贷支持更强 关键任务 加强国家科技创新能力;提高供应链安全性;进一步改革开放;改善种子技术，保护农田;加强反垄断监管，遏制资本无序扩张;解决大城市的住房问题;推进碳达峰和碳中和 审慎有效的宏观政策，灵活的微观管理政策、支持性结构性政策、进一步改革开放、社会福利改善、碳中和与能源供应安全平衡、共同富裕的纲领态度 提振商业信心和家庭信心;刺激需求，特别是消费（住房市场、电动汽车和养老）;加快发展现代产业体系（新能源供应系统、人工智能、生物技术、绿色科技、新信息技术）;促进私营企业发展;吸引更多外资;降低金融系统风险 房地产市场 房子是用来居住的，不是用来投机的;增加廉租补贴房屋的供应;监察及管制屋租 房子是用来居住的，不是用来投机的;在城市提供更多的补贴住房;支持合理的住房需求 稳定住房市场;完成未完成的房屋项目;满足房地产开发商的融资需求;支持该行业的整合;降低大型开发商的债务风险，改善其负债状况;降低道德风险;促进住房需求 互联网行业 加强反垄断监管，遏制资本无序扩张 推出资本扩张行业负面清单和正面清单 支持数字经济发展，完善监管体系;支持平台企业引领增长，吸纳更多就业，在全球市场竞争 Covid政策 加强Covid控制策略 更精确地控制Covid病毒 在疫情期间顺利 其他政策 优化社会保障体系;优化收入分配;推动共同繁荣 改善城市流动人口的公共服务供应;加强兼职工人的劳动权利和社会保障;逐步将地方基本养老金计划统一为国家统筹;允许夫妇生3个孩子 促进青年就业;加强对兼职工人的劳动权利保障;统一地方养老金计划;增加社区和农村地区的医疗和保健供应;提高生育率;逐步推迟员工退休 来源:新华社、CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关