宏观经济研究：2024年四季度宏观经济展望

核心观点

• 美联储9月开启的货币宽松更接近“预防式降息”，美国经济未来将围绕政策利率与物价关系变化。
• 美国核心CPI中房租反弹+核心商品及房租外服务回落，预示核心通胀中枢可能较高，中性利率抬升，美联储余下降息空间或有限。
• 中国经济短期面临有效需求不足、预期待扭转问题，长期主线在于新旧动能切换，通过深化改革提升生产效率。
• 短期关注需求回升、物价回升、预期扭转，逆周期政策力度是关键，四季度美联储进一步降息或带动国内降息空间。
• 财政政策可加大力度并优化结构，不排除增赤、增发国债，资金投向可关注地产收储、地方基建、民生支出。

关键数据与研究结论

• 美国经济：
  • 核心CPI：预计2024年四季度至2025年年中维持在3%平台。
  • 实际利率：预计明年年中政策利率下降50-100BP。
  • 产能利用：工业产能利用率74.3%，偏低。
• 中国经济：
  • GDP：前三季度累计同比或4.8%左右，三季度实际同比4.5%。
  • 消费：全年社零增速预期3.3%，居民收入增速放缓。
  • 投资：制造业投资同比增长9.1%，但产能可能加剧通缩压力。
  • 财政：全年赤字缺口约1.3万亿，四季度或增发国债。
  • 货币：5年LPR年内累计降55BP，四季度或有进一步降息空间。

风险提示

• 国内宏观经济政策不及预期。
• 国际宏观经济贸易环境超预期走弱。
• 美联储降息节奏不及预期。
• 信用事件集中爆发。