2024年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析

2024年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析 公共融资部肖楠 摘要：2024年上半年度，基于国债资金的发行使用和债务规模管控，我国地方政府债券发行规模回落，其中新增债券发行规模大幅减少，再融资债券较上年 同期基本持平。当期，地方政府债券发行金额合计3.50万亿元，同比减少19.94%，其中，新增债券和再融资债券分别为1.83万亿元和1.67万亿元，同比分别减少33.51%和增长2.20%，两类债券发行规模占比较为平均。从区域分布看，经济财政实力居前的广东省1、山东省和江苏省地方政府债券发行规模仍排名前列，上海市、宁夏回族自治区和新疆生产建设兵团（简称“兵团”）发行规模居后。从资金用途看，广东省、山东省、浙江省、河北省、安徽省和河南省发行新增债券规模较大，12个重点化债省市中，宁夏回族自治区、青海省、辽宁省、贵州省和云南省未发行新增专项债券。随着到期债券偿付和存量债务偿还，天津市、贵州省、江苏省和山东省发行再融资债券规模均超千亿元，当期用于偿还存量债务的再融资债券（即特殊再融资债券）发行主体仅贵州省和天津市。 2024年上半年度，地方政府债券发行进度较上年同期放缓，但5月以来随 着国家发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，债券发行有所提速，二季度发行量降幅有所收窄。第一季度和第二季度，地方政府债券发行规模分别为1.57万亿元和1.92万亿元，同比分别下降25.39%和14.85%。发行期限方面，由于期限较长的新增债券发行规模减少，2024年上半年度地方政府债券平均发行期限较上年同期缩短1.19年至12.69年，项目收益专项债券平均发行期限仍较长。 2024年上半年度，地方政府债券发行方式全部为公开发行。从债券类型看，普通专项债券占比提升并转为最主要构成，一般债券和项目收益专项债券占比均有所下降。2024年上半年度，一般债券、普通专项债券和项目收益专项债券发行规模分别为1.05万亿元、1.87万亿元和0.58万亿元，占地方政府债券发行总额的比重分别为29.98%、53.46%和16.56%。项目收益专项债券中，产业发展、经济转型、载体建设类、城乡（城市/市政）发展类、棚户区（旧城）改造、保障性住房类专项债券等发行规模靠前，专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围持续扩大。从各地发行情况看，专项债券仍向中央和省级重点项目多、债务风险 1广东省、山东省、浙江省、福建省、辽宁省和新疆维吾尔自治区如未特殊说明，均不包含深圳市、青岛市、宁波市、厦门市、大连市和兵团。 较低的地区倾斜，广东省、山东省、江苏省、河南省、安徽省和浙江省发行规模居前。 从利率利差看，2024年上半年度货币市场流动性合理充裕、地方政府债参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”市场化定价，债券收益率中枢波动下行，发行利差基本维持上年水平。当期，地方政府债券平均发行利率和平均发行利差分别为2.46%和10.60BP，较上年同期分别下降52BP和上升0.24BP。从不同发行期限来看，期限较长的20年期和30年期平均发行利率降幅较大。从发行品种来看，各类型地方政府债券平均发行利率均有所下浮，但受发行主体和发行时点等因素影响，部分类型债券发行利差走阔，其中生态保护（环保）类专项债券平均发行利差最低，交通基础设施建设类和金融类专项债券平均发行利差较高。从各地区来看，地区间政府债券发行利差表现分化，其中上海市、厦门市、浙江省、江苏省和广东省平均发行利差较低，内蒙古自治区、湖北省、江西省、广西省和福建省较高。 展望后市，地方政府新增债券仍有较大发行空间，2024年下半年度发行将提速。根据中央和地方预算草案，2024年新增地方政府专项债务限额3.90万亿元，截至2024年7月末已发行1.77亿元，主要用于市政建设和产业园区基础设 施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程等重点领域建设，年内尚有超2.10万亿元额度。此外，随着地方政府债券到期滚续、一揽子化债方案的持续推进，预计下半年度再融资债券将维持增长。 一、2024年上半年度地方政府债券发行情况 （一）2024年上半年度地方政府债券发行规模及区域分布 2024年上半年度，地方政府债券发行规模回落，其中新增债券发行规模大 幅减少，再融资债券较上年同期基本持平。当期，地方政府发行金额合计3.50万亿元，同比减少19.94%，其中，新增债券1.83万亿元，同比减少33.51%，再融资债券1.67万亿元，同比增长2.20%。同期，两类债券发行规模占比较为平均，分别为52.27%和47.73%，再融资债券占比较上年同期上升10.34个百分点。 图表1.2024年上半年度和2023年上半年度地方政府债券发行情况比较2（单位：万亿元、%） 用途 2024年上半年度 2023年上半年度 2024年上半年度同比增速 新增债券 1.83 2.73 -33.51 再融资债券 1.67 1.63 2.20 总计 3.50 4.37 -19.94 资料来源：财汇和新世纪评级统计、整理 2若合计数与各项加总数略有差额，系尾数“四舍五入”所致，下同。 从区域分布看，2024年上半年度除西藏自治区外，其余省市自治区和计划单列市共36个主体发行了地方政府债券，经济财政实力居前的广东省、山东省 和江苏省地方政府债券发行规模降序排名前3位，发行规模分别为0.35万亿元、 0.27万亿元和0.22万亿元；河南省、河北省、安徽省、浙江省、四川省、湖北省、天津市和贵州省发行规模处于0.14万亿元至0.21万亿元之间，分列按降序排名第4-11位；北京市、江西省、重庆市、广西壮族自治区、福建省、湖南省、内蒙古自治区、陕西省、山西省、云南省和辽宁省发行规模处于0.05万亿元至 0.12万亿元之间，分列按降序排名第12-22位；剩余地区地方政府债券发行规模均小于0.05万亿元，其中上海市、宁夏回族自治区和新疆生产建设兵团（简称“兵团”）发行规模不到100亿元，降序排名后3位。增速方面，2024年上半年度9个地方政府债券发行主体发行规模同比增加，其余主体发行规模均有所减少。其中，天津市、贵州省和厦门市同比增速较高，分别为156.39%、31.08%和27.05%，上海市、新疆维吾尔自治区、甘肃省、辽宁省、湖南省和云南省同比降幅均超50%。 从资金用途看，2024年上半年度全国共21个地区新增债券发行规模过半， 15个地区发行再融资债券过半。其中，广东省、山东省、浙江省、河北省、安徽 省和河南省发行新增债券规模均大于0.10万亿元，贵州省、青海省、兵团、辽宁省和大连市发行新增债券规模均不足于0.01万亿元。当期，12个重点化债省市中，宁夏回族自治区、青海省、辽宁省、贵州省和云南省未发行新增专项债券。2024年上半年度，天津市、贵州省、江苏省和山东省发行再融资债券规模均超千亿元，而上海市未发行再融资债券。当期用于偿还存量债务的再融资债券（即特殊再融资债券）发行主体仅贵州省和天津市，发行规模分别为0.06万亿元和0.05万亿元。 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 广山江河河安浙四湖天贵北江重广福湖内陕山云辽黑青海宁深新甘吉青厦大上宁兵东东苏南北徽江川北津州京西庆西建南蒙西西南宁龙岛南波圳疆肃林海门连海夏团 古江 新增债券再融资债券（偿还存量债务）再融资债券（借新还旧）同比增长-右轴 图表2.2024年上半年度各省、市、自治区地方政府债券发行情况3（单位：亿元） * * * * * * 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 3标“*”号的广东省、山东省、浙江省、福建省、辽宁省和新疆维吾尔自治区地方政府债券发行金额分别不含深圳市、青岛市、宁波市、厦门市、大连市和兵团，下同。 （二）2024年上半年度地方政府债券发行时间、期限分布 2024年上半年度，基于国债资金发行使用和债务规模管控，地方政府债券 发行进度较上年同期放缓，但5月以来随着国家发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，债券发行有所提速，二季度发行量降幅有所收窄。第一季度全国发行地方政府债券1.57万亿元，同比下降25.39%，第二季度发行规模为1.92万亿元，同比下降14.85%。分各月来看，2024年上半年度仅5月发行规模高于上年同期，为0.91万亿元，其余月份均低于上年同期水平。 图表3.2023年上半年度和2024年上半年度地方政府债券发行时间分布（单位：亿元） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 2023年当月发行额2024年当月发行额 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 发行期限方面，2024年上半年度地方政府债券发行期限包括1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期。当期，地方政府债券发行集中于10年期、7年期、5年期、30年期和20年期，规模占比分别为29.58%、19.44%、13.42%、13.30%和11.21%；由于期限较长的新增债券发行规模减少，5年期、7年期和10年期占比较上年同期有所提升，15年期、20年期和30年期等超长期债券占比有所下降。 图表4.2024年上半年度和2023年上半年度地方政府债券发行期限分布 2024年上半年度 1年期 0.12% 2023年上半年度 3年期 5.11% 5年期 8.82% 7年期 15.70% 10年期 26.71% 2年期 0.18% 1年期 0.02% 30年期 13.30% 3年期 3.77% 30年期 5年期 14.59% 20年期 13.42% 11.21% 7年期 19.44% 20年期 15.57% 15年期 8.97% 15年期 10年期 13.47% 29.58% 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 从平均发行期限看，2024年上半年度地方政府债券平均发行期限为12.69年，较上年同期缩短1.19年。分债券类型看，一般债券平均发行期限较上年同期小 幅拉长0.34年至8.25年，专项债券平均发行期限较上年同期缩短2.51年至14.59 年。专项债券中，普通专项债券平均发行期限为13.45年，较上年同期缩短2.69 年；项目收益专项债券平均发行期限为18.25年，较上年小幅拉长0.21年，其中产业发展、经济转型、载体建设类、收费公路类、民生保障、社会事业类、交通基础设施建设类、区域建设类、基础设施建设类、生态保护（环保）类、机场建设类、医疗类等专项债券平均发行期限均高于20年。分区域来看，2024年上半年度宁波市、山东省、青岛市、江西省和深圳市平均发行期限较长，均高于15年；甘肃省、兵团、吉林省、上海市、黑龙江省、宁夏回族自治区、天津市、云南省、青海省和北京市平均发行期限均低于10年，低于10年的发行主体数量较 上年同期增加5个。 （三）2024年上半年度地方政府债券发行方式及类型 2024年上半年度，地方政府债券发行方式全部为公开发行。从债券类型看，当期普通专项债券占比提升，一般债券和项目收益专项债券占比下降，普通专项债券转为最主要构成。2024年上半年度，一般债券、普通专项债券和项目收益专项债券发行规模分别为1.05万亿元、1.87万亿元和0.58万亿元，占地方政府债券发行总额的比重分别为29.98%、53.46%和16.56%，较上年同期分别变动-5.07个百分点、21.33个百分点和-16.26个百分点。项目收益专项债券中，当期产业发展、经济转型、载体建设类、城乡（城市/市政）发展类、棚户区（旧城）改造、保障性住房类专项债券等发行规模靠前，占总发行规模的比重分别为4.50%、3.27%和1.84%，但相较上年同期发行规模分别减少46.65%、65.40%和54.19%。 此外，2024年以来，财政部会同