玉米全面反弹，关注新麦产情与增储可能性

周度报告-玉米&玉米淀粉 玉米全面反弹，关注新麦产情与增储可能性 走势评级：报告日期： ★一周复盘 玉米&玉米淀粉：震荡2024年5月12日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 玉米：此前玉米市场对小麦替代预期的反映短期已经较为充分，加上关于国内小麦今年或也将启动调节性储备收购的传闻出现，并且海外玉米在节后出现了天气上的利多，给予了市场情绪提振和进口压力减小的预期，在国内玉米本就存在超跌修复空间的情况下，玉米涨幅明显。 玉米淀粉：本周玉米淀粉期现价格均跟随玉米走强，现货米粉价差上行为主，期货米粉价差基本保持稳定。季节性停机检修陆续停止，开机率和产量继续恢复，但渠道下下游集中补货，商品淀粉库存高 农位转降。 产★下周观点 品玉米：短期看，小麦丰产预期和替代供应压力仍将限制玉米的进一步上行，但考虑到此前玉米对小麦的丰产预期计价相对充分、且小 麦调节性储备传闻亦有兑现的可能，在新麦单产确定之后，玉米价格的向上修复过程预计将继续。当前阶段，市场的交易重点预计将逐渐从小麦替代预期过渡到旧作季节性回暖预期兑现，建议继续关注三季度合约的逢低做多机会，密切关注5月底6月初麦收期的定产调研结果，新季成本下移主导市场的时机预计将在玉米充分修复之后。 玉米淀粉：随着天气转热，淀粉糖终端需求有望回暖，但一体化淀粉糖企业对商品淀粉需求的挤压预计将持续存在，加上近期淀粉副产品收入略有回升，也将限制米粉价差的走强，当前07米粉价差继续保持在正常的情况下加工费水平接近，建议观望为主；此外，因近期淀粉期货跟随玉米上涨明显，仓单增幅也较大，待未来交割月临近时建议关注仓单压力。 ★风险提示 天气；小麦产情；政策调控等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及下周观点4 1.1、玉米4 1.2、玉米淀粉5 2、玉米基本面信息周度观察6 2.1、进口谷物6 2.2、国内替代品7 2.3、内贸玉米港口库存8 2.3、终端企业需求9 3、玉米淀粉基本面信息周度观察10 3.1、供应端10 3.2、需求12 3.3、库存13 4、风险提示14 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米7-11月差走势5 图表4：玉米9-1月差走势5 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差6 图表6：淀粉-玉米主力期货价差6 图表7：南港玉米谷物库存7 图表8：南港玉米外贸库存7 图表9：杂粮替代玉米优势价差7 图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况7 图表11：小麦玉米价差8 图表12：小麦替代玉米理论优势价差8 图表13：北港玉米库存9 图表14：南港玉米内贸库存9 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）9 图表16：深加工企业玉米消费量9 图表17：饲料企业玉米库存天数10 图表18：淀粉副产品价格走势11 图表19：淀粉-玉米现货价差（潍坊）11 图表20：玉米淀粉副产品收入回补11 图表21：玉米淀粉企业利润（山东）11 图表22：玉米淀粉开工率12 图表23：玉米淀粉企业加工量12 图表24：淀粉糖开机率：果萄糖浆13 图表25：淀粉糖开机率：麦芽糖浆13 图表26：瓦楞纸开机率13 图表27：箱板纸开机率13 图表28：玉米淀粉企业可售库存14 图表29：玉米淀粉注册仓单季节性走势14 1、一周复盘及下周观点 1.1、玉米 （1）行情复盘 五一之后，国内玉米期现价格持续上行，主因此前玉米市场对小麦替代预期的反映短期已经较为充分，加上关于国内小麦今年或也将启动调节性储备收购的传闻出现，并且海外玉米在节后出现了天气上的利多，给予了市场情绪提振和进口压力减小的预期，在国内玉米本就存在超跌修复空间的情况下，玉米涨幅明显。现货端，深加工到车持续下降，价格重心明显上移，华北-东北区域价差低位反弹，销区情绪亦有所提振，现货价格全面反弹；但南北港口玉米、谷物库存仍然继续被动累库；湖北新小麦零星上市，价格暂未稳定。期货虽反弹，但暂未突破此前震荡区间沿，7-11、9-1月差保持窄幅震荡。 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：玉米7-11月差走势图表4：玉米9-1月差走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 短期看，小麦丰产预期和替代供应压力仍将限制玉米的进一步上行，但考虑到此前玉米对小麦的丰产预期计价相对充分、且小麦调节性储备传闻亦有兑现的可能，在新麦单产确定之后，玉米价格的向上修复过程预计将继续，且海外玉米在天气、USDA5月供需报告上接连出现利多，进口谷物未来的供给压力也将有改善预期。只是上方空间预计仍然不大，一方面是进口玉米储备轮出预期仍在，另一方面，新作成本下行幅度与概率均较大，这也将压缩旧作玉米季节性回暖的时间与空间。当前阶段，市场的交易重点预计将逐渐从小麦替代预期过渡到旧作季节性回暖预期兑现，建议继续关注三季度合约的逢低做多机会，密切关注5月底6月初麦收期的定产调研结果，新季成本下移主导市场的时机预计将在玉米充分修复之后；套利上，基于旧作季节性回暖和新作成本下移的逻辑，中长线继续推荐新旧年度合约的正套机会。 1.2、玉米淀粉 （1）行情复盘 本周玉米淀粉期现价格均跟随玉米走强，现货米粉价差上行为主，期货米粉价差基本保持稳定。季节性停机检修陆续停止，开机率和产量继续恢复，但渠道下下游集中补货，商品淀粉库存高位转降。 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差图表6：淀粉-玉米主力期货价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 随着天气转热，淀粉糖终端需求有望回暖，但一体化淀粉糖企业对商品淀粉需求的挤压预计将持续存在，加上近期淀粉副产品收入略有回升，也将限制米粉价差的走强，当前07米粉价差继续保持在正常的情况下加工费水平接近，建议观望为主；此外，因近期淀粉期货跟随玉米上涨明显，仓单增幅也较大，待未来交割月临近时建议关注仓单压力。 2、玉米基本面信息周度观察 2.1、进口谷物 海外方面，本周USDA发布了5月供需报告，并首次发布了24/25年度的平衡表预测，预计世界玉米产量将由上一年的创纪录水平下降，主因几大主产国中，美国、阿根廷、中国、乌克兰均有面积下降的预期，期末库存预计将同比去化；同时，基于其它主要出口国出口量减少的预期，以及玉米乙醇良好的消费表现，美玉米24/25年的出口和国内需求预测均比2月USDA的农业展望论坛时期有所上调，最终库消比预计为14.2%，虽然同比继续累库，但也明显低于2月展望论坛预测的17.2%。此外，近期美国的降雨延缓了播种进度，巴西南部洪水与中北部的干旱令市场担忧，阿根廷的虫害也令其玉米可收获面积持续下降，俄罗斯霜冻天气也令其小麦产量预期下调。因此，未来国内进口谷物的压力存在一定的下降预期。 从当前的进口谷物供应情况看，短期暂未有明显改善。钢联数据显示，南港玉米、谷物库存重新来到历史高位，内贸玉米延续累库趋势，截至2024年05月03日，广东港内贸 玉米库存共计68.4万吨，较上周增加5.90万吨；外贸库存49.2万吨，较上周增加10.6万 吨；进口高粱56万吨，较上周增加4.10万吨；进口大麦103.3万吨，较上周增加15.3万吨。不过进口谷物的库存占比已经从90%左右下降至70%左右。中储粮网近一周公开的进口玉米储备拍卖数据显示，成交率20%，保持较低水平；此外，市场对进口玉米储备轮出的担忧持续存在，因粮质随时间下降，2021年进口储备轮出一事的确定性较高，只是时间和总量级存在不确定性。 图表7：南港玉米谷物库存图表8：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表9：杂粮替代玉米优势价差图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：中储粮 2.2、国内替代品 近一周小麦价格继续震荡下行，新小麦价格稳定后，饲用替代优势将大概率打开，但玉米市场相比小麦市场而言，预期先行，此前已经基本按照新麦价格跌至最低收购价附近去交易（即华北小麦贴近2360元/吨，且因华北能量原料供应压力较大，华北基差处于较 低水平，对应玉米期货约2350元/吨左右）。且根据市场消息，国内小麦今年或有将启动调节性储备收购的可能。在新麦单产确定之后，玉米价格的向上修复过程预计将继续，且或将因小麦可能丰产不及预期或收储而有明显利多。 图表11：小麦玉米价差图表12：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、内贸玉米港口库存 南北港口玉米库存延续累库趋势，截至5月3日北方四港玉米库存共计375.5万吨，周环 比增加8.4万吨；当周北方四港下海量共计24.2万吨，周环比增加2万吨。 图表13：北港玉米库存图表14：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、终端企业需求 深加工：供应缩量，收购价重心上量；玉米消费量周环比基本稳定，截至5月8日的一周， 全国149家主要玉米深加工企业消耗玉米137.2万吨，周环比减少0.2万吨，126家深加工 企业消耗玉米126.03万吨，周环比增加0.69万吨。深加工企业库存下降2.43%至570.2万吨。 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表16：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表17：饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 饲企：饲料企业保持谨慎建库，截至5月9日，全国饲料企业平均库存30.33天，较5月 2日减少0.19天。 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 3.1、供应端 原料：华北供应缩量，华北-东北区域价差低位反弹。 副产品：淀粉副产品价格跟随豆粕走强，收入回补小幅提升。企业总盈利：因淀粉与副产品价格上涨，企业盈利改善。 开机率及加工量：季节性停机检修陆续停止，开机率和产量继续恢复，截至5月8日的一 周，全国开机率67.95%，周环比增加1.6个百分点；玉米加工量66.5万吨，较上周增加 1.3万吨。 图表18：淀粉副产品价格走势图表19：淀粉-玉米现货价差（潍坊） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表20：玉米淀粉副产品收入回补图表21：玉米淀粉企业利润（山东） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表22：玉米淀粉开工率图表23：玉米淀粉企业加工量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 3.2、需求 淀粉糖：食饮需求暂未好转，淀粉糖库存存在压力，部分淀粉糖企业停机限产，开机下滑明显，关注天气转热后的饮料需求的回暖情况。不过，一体化淀粉糖对商品淀粉需求的挤压预计持续存在。 造纸：开机率高位下滑。 提货：渠道和下游集中补货，提货量增加，截至5月