- 核心观点：9月政治局会议召开时间不寻常，显示政策层面对经济问题的急切与果决，会议强调“正视困难”并“主动作为”，政策语言清晰，带来更大想象空间。
- 问题触发：近期经济运行出现新情况和问题，可能包括：
- 消费明显走弱，6月以来社零连续三个月同比增速低于3%，一线城市消费偏弱。
- 房价快速下行，8月70大中城市二手住宅价格同比降至-8.6%，一线城市跌幅更大。
- 工业品价格继续下跌，8月PPI同比降至-1.8%，最快转正时间或推迟至2025年下半年。
- 经济大省挑大梁存在压力，1-8月广东固投增速仅为-2.9%，城投净融资额同比少增7195亿。
- 政策表述：
- 财政：强调保证必要支出和基层“三保”，发行使用超长期特别国债和地方政府专项债，但未提增量。
- 货币：明确要降低存款准备金率，实施有力度的降息。
- 地产：首次明确要“止跌回稳”，是2021年以来首次提出。
- 资本市场：明确要“支持上市公司并购重组”。
- 激励：提出“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰。
- 政策组合：预计后续政策组合可能是货币宽松+财政加码+地产加码+供给侧改革，类似于小版2015年。
- 投资推演：
- 情景1：财政政策力度较大，利润领先指标出现拐点，投资节奏分为三段：
- 第一段：宽货币，债券不悲观，高股息攻守兼备，风险偏好回升，小票躁动增加，估值修复。
- 第二段：风险偏好全面回升，空债多股，周期占优，周期中供需格局好的弹性更大，成长与消费逐渐开花。
- 第三段：利润出现拐点，消费更占优。
- 情景2：财政政策不及预期，结构极致分化，高股息偏强，10年国债利率或趋近1.5%。
- 最佳策略：股：高股息、部分具备真实成长的超跌组合、部分仓位极低的内需链条顺应政策博弈；债：宏观上不空，债回调可能带来交易性利率反弹。
- 关键数据：
- 社零增速：6月以来连续三个月同比增速低于3%，一线城市6-8月增速持续为负。
- 房价同比：8月70大中城市二手住宅价格同比-8.6%，一线城市-9.4%。
- PPI：8月同比-1.8%，环比-0.7%，领先指标显示最快转正时间或推迟至2025下半年。
- 固投增速：1-8月广东固投增速-2.9%，经济大省城投净融资额同比少增7195亿。
- 结论：政策底明确，方向已变，12月有望继续明确明年接续政策部署，市场关注发力细节和节奏，但方向已变，攻守兼备策略为佳。
