计算机研究框架底部掘金系列汇报20240926

计算机研究框架-底部掘金系列汇报20240926_导读 2024年09月26日19：03 关键词 计算机行业兴业证券投资机会基本面政策红利技术创新商业模式估值体系市场活跃度投资风险企业业务盈利预测平台型公司产品型公司市值成长市值项目型公司产品公司平台公司并购 全文摘要 本次电话会议专门针对兴业证券的客户，深入探讨了计算机行业的投资价值和机遇。会议首先强调了计算机行业的特点，包括其人力密集型和轻资产的属性，以及政府端需求在其总需求中占比超过50%的事实。近来，政策的支持和技术创新为行业带来了增长动力，尤其是在A股市场中。 计算机研究框架-底部掘金系列汇报20240926_导读 2024年09月26日19：03 关键词 计算机行业兴业证券投资机会基本面政策红利技术创新商业模式估值体系市场活跃度投资风险企业业务盈利预测平台型公司产品型公司市值成长市值项目型公司产品公司平台公司并购 全文摘要 本次电话会议专门针对兴业证券的客户，深入探讨了计算机行业的投资价值和机遇。会议首先强调了计算机行业的特点，包括其人力密集型和轻资产的属性，以及政府端需求在其总需求中占比超过50%的事实。近来，政策的支持和技术创新为行业带来了增长动力，尤其是在A股市场中。会议还区分了计算机行业内的不同类型公司，如系统集成商、产品提供商和平台服务商，并指出不同的商业模式对公司的估值和发展有不同的影响。讨论着重于计算机行业的投资时机和风险管理，强调即便在行业上涨趋势中，也需谨慎投资并关注市场动态。会议还涉及了计算机行业的盈利预测和估值挑战，特别是考虑到该项目型商业模式带来的不确定性。此外，提出了多种估值方法，并强调了在投资转型期公司时需要采取的方法和策略。通过对历史数据的分析，会议展示了计算机行业在过去几十年间经历的周期性变化及其受政策、流动性和技术趋势影响的轨迹。最后，会议总结了计算机行业的投资经验和策略，特别强调了国产化和证券IT领域的长期投资价值，并呼吁投资者密切关注相关政策和市场的最新动态。 章节速览 ●00：00兴业证券线上电话会议：深入探讨计算机行业投资机会 本次电话会议面向兴业证券客户，专注于计算机行业，覆盖行业基本面、盈利预测与估值体系搭建，以及历史复盘和投资参考。讨论强调了计算机行业当前投资价值，以及板块上涨趋势下的投资机会。强调市场有风险，投资需谨慎，并提醒注意投资风险。会议强调了行业内不同类型的公司，如系统集成、产品型及平台服务型公司，并指出计算机行业研究的广泛覆盖需求。 ●05：08计算机行业分析：人力密集与政策红利驱动 计算机行业被视为人力密集型和轻资产行业，成本主要由人力薪资构成，较少涉及硬件产线。行业需求中，政府端（G端）占比重，占需求的50%以上，对行业影响显著。近年来，随着政策力度加大，行业开始出现需求恢复的预期，促使投资者关注投资机会。技术迭代和创新持续，为行业带来估值溢价，即使在行业底部，也因技术革新和政策支持保持活力。A股市场虽有其特殊性，但政策红利和创新趋势仍为行业带来积极影响。整体而言，计算机行业因其技术特性和政策环境，被认为是具有长期增长潜力的领域。 ●13：11计算机行业商业模式分析 讨论了计算机行业中的项目型、产品型和平台型商业模式，强调了商业模式对企业发展和估值的重要性。项目型公司市场份额集中度低，利润率不高；产品型公司（尤其是软件产品）因头部效应，市场占有率高，利润率和估值相对较高；平台型公司初期亏损，但一旦盈利，利润将呈指数级增长，享受赢者通吃的市场优势。行业内的公司普遍倾向于从项目型向产品型或平台型商业模式转型，以提升市值和盈利能力。 ●21：09中国信创及计算机行业转型的挑战与机遇 近年来，中国在国产化（信创）领域取得显著进展，从软件性能和市场份额的提升可见一斑。同时，行业正朝着平台化和云计算等新模式转型，尤其是从传统的收费模式转向订阅模式，以改善现金流。然而，转型之路充满挑战，成功案例寥寥。其中，公司基因和市场适应性被认为是决定转型成败的关键因素。并购作为一种转型手段，虽在某些时期推动了行业发展，但因整合难度大、业绩对赌风险等因素，其有效性受到质疑。因此，对于计算机行业而言，如何在拥抱变化的同时保持理性，成为投资与发展的核心议题。 ●28：47计算机行业盈利预测与估值分析 计算机行业的盈利预测和估值面临较大挑战，由于其商业模式多为项目型，回款和收入确认存在较大不确定性。项目中硬件占比较大但利润率较低，导致收入确认的不确定性增加。此外，政府补贴、投资收益等非主营业务收入对利润影响显著，使得利润预测更为困难。因此，建议与上市公司多沟通，关注业绩指引的兑现度，结合产业状态和公司自身进展，以及财务指标的分类分析，如收入、利润、订单量和预收账款等，以做出更合理的盈利预测。 ●33：47计算机公司盈利预测与估值方法 讨论了影响公司盈利预测和估值的主要因素，包括管理团队的重要性、所选赛道的大小与市场占有率、以及财务指标。在谈到估值方法时，指出了PE、PEG、PCF、PS等不同方法的适用场景，特别是对于非盈利公司和处于战略转型期的公司，提出了使用PS估值和考虑预期差的建议，强调了新业务潜力在估值中的重要性。 ●41：27投资转型期公司的策略和方法 投资转型期公司时，需要密切跟踪公司发展，注意市场情绪的剧烈变化，因为市场情绪波动可能比公司业务发展快。分布估值法在熊转牛过程中较为适用，因为此时需要从保守到激进的估值切换。主题投资在计算机等行业较为常见，基于DCF模型，关注长期现金流变化、市场容量、竞争格局和实现可能性。投资者应综合考虑容量、格局和可能性，以评估主题投资的价值。 ●47：52主题投资的把握时机与方法论 在市场氛围良好的状态下，尤其是牛市氛围中，把握主题投资机会成为策略之一。强调在市场不理想时战略放弃，而在市场表现尚可或牛市时，通过主题轮动把握投资机会，选择未被高估或泡沫化的龙头公司进行投资。此外，通过复盘发现，计算机行业经历了大量扩容，市值提升，但中小市值公司仍是主流，显示出高活跃度和波动性，为投资者提供了机会。 ●53：19计算机行业投资时钟的有效性与未来展望 分析了计算机行业投资时钟的有效性及其对市场阶段的影响，指出触底、复苏、景气和衰退四个阶段的特征和投资机会。讨论了逆周期调节手段对计算机行业估值的提振作用，以及随着调节力度平缓，投资时钟框架的有效性虽降低但尚未失效。强调了未来半年内，若逆周期调节持续加力，计算机行业将迎来显著的投资机会。同时，提醒投资者关注未来盈利的真正驱动因素，预计至少到明年三季度，计算机行业的投资机会具有高度确定性。 ●58：51计算机行业持仓水平与投资机会分析 在计算机行业中，持仓水平相较于估值更为可靠，因为它更能真实反映机构对板块的信心和估值溢价。当前，计算机行业的超配比例处于历史低位，暗示投资波动和机会增加。投资框架分析显示，持仓水平的低谷往往预示着板块机会的增大，特别是在三季报发布的前后。持仓和盈利数据的分析揭示了行业调整接近尾声的迹象，而历史数据进一步证明了该行业在特定时间点出现机会的可能性。 ●01：04：49计算机行业投资机会与政策影响分析 从2008年到2022年，计算机行业经历了多个周期性变化，这些变化主要由流动性环境、政策扶持及行业技术发展趋势共同驱动。最初阶段，宽松的流动性环境和4万亿政策刺激下，基建IT成为投资热点。 随后几年，随着流动性收紧，业绩增长的确定性和低估值标的开始受到市场青睐。2010年代中期到后期，流动性宽松和并购的推动下，移动互联网和互联网金融成为重要投资方向。进入2010年代末，证券IT和互联网金融表现突出。2015年至2018年，新一轮流动性宽松和市场调整背景下，业绩增长确定性高的低估值标的继续占据优势。2018年至2020年，疫情影响下，流动性微调，市场更多关注低估值和事件驱动的投资机会。最后，2020年以来，人工智能和信创政策的推进再次激活市场，金融科技等领域出现新的投资机会。整个期间，政策支持和流动性环境对计算机行业的影响显著，而公司业绩增长的确定性和估值水平则是投资选择的关键因素。 ●01：10：12计算机行业投资策略复盘与展望 总结了计算机行业投资的主要经验，包括主线变化、信创和证券IT的持续表现，以及低估值高增长公司的优势。强调了国产化和证券IT作为长期投资方向的重要性，并提示持续关注政策动向和新投资机会。 建议重点关注信创和证券IT领域，以把握底部投资机会，鼓励与团队进一步沟通以获取更详细信息。问答回顾 发言人问：本次电话会议的主要内容和目的为何？ 发言人答：本次电话会议主要针对整个计算机行业的研究思路、底部龙头公司的基本面情况、投资机会等方面进行汇报分享，目的是根据六月中期策略报告对未来半年至一年计算机行业的表现和投资机会进行展望，并结合市场活跃度的提升以及投资者对计算机行业投资机会的关注，提供一个整体的研究思路和框架。 发言人问：计算机行业的基本面逻辑是怎样的？ 发言人答：计算机行业的基本面逻辑分为三部分：首先，介绍计算机行业的上市公司类型主要包括系统集成、产品型和平台服务型公司，产品型公司又分为软件和硬件产品；其次，计算机行业属于人力密集型和轻资产行业，成本费用主要由人力薪资构成，因此对人员扩张和薪酬趋势的关注至关重要；最后，从下游角度看，计算机行业的G端需求占据较大比重，随着政策力度加大，G端需求有望改善，从而带来行业的修复和投资机会。 发言人问：计算机行业是否存在跌倒后就无法再起的情况？ 发言人答：我们认为计算机行业不会存在跌倒后永远起不来的情况。每次在新的契机出现时，行业都会迎来新的投资机会，且每一次的投资机会都相对较大。A股市场政策密集利好，几乎所有的政策都是对计算机行业的扶 持，因此每次机会都会受到政策红利的影响，带来估值溢价和行业变化。 发言人问：如何看待计算机行业的技术迭代与创新带来的估值溢价？ 发言人答：计算机行业的技术迭代频繁且创新成果层出不穷，这为其提供了持续的估值溢价。全球IT产业每一轮技术创新都会孕育新的巨头和巨大投资机会，尽管A股映射逻辑可能不如美股直接，但也有像东方财富、同花顺和金山办公等公司通过享受时代红利实现了较好的估值兑现。此外，政策密集红利的释放也会进一步提升计算机行业的估值溢价，使得投资者愿意在这个阶段给予更高的估值，因为这个阶段是对行业的奖励。 发言人问：在研究计算机行业时，为什么商业模式非常重要？计算机行业的商业模式有哪些主要类型，它们的特点是什么？ 发言人答：在计算机行业中，商业模式的重要性体现在多个方面。首先，商业模式关系到公司能否做大并获得高估值，因为它直接影响到公司的长期发展和价值评估。其次，计算机行业的商业模式相较于其他行业更为复杂且千差万别，这要求我们在研究时投入更多精力。最后，不同的商业模式（如项目型、产品型和平台型）对应着不同的产业格局和利润率水平，对投资决策具有重要指导意义。计算机行业的商业模式主要包括三种类型：项目型、产品型和平台型。项目型公司未来成熟度高时，市占率和利润率通常不会太高，估值相对较低，主要依据其增速来衡量。产品型公司根据其是硬件还是软件产品有所不同，硬件产品型公司的市场集中度稍高，利润率水平高于项目型公司但低于软件产品型公司，估值介于两者之间。而平台型公司在早期亏损并长期投入搭建生态，一 旦突破盈亏平衡点，利润将指数级增长，初始估值难以定义，但最终会回归到P/E估值方式，并表现出明显的赢者 通吃特点。 发言人问：全球和国内公司中，哪些类型的公司更容易成为大公司，并且为什么？ 发言人答：全球及国内的真正能做大的公司主要属于平台型和产品型。这些公司由于其市占率集中度高，利润集中度也随之提高，因此更容易发展成大公司。尽管国内上市公司中项目型公司较多，且在市值和利润体量上与产品型或平台型公司相当，但由于估值差异，转型为更高阶商业模式对它们而言是一个内在动力，以期提升市值并应对未来发展挑战。 发言人问：计算机公司在转型过程中面临的困难和挑战有哪些？ 发言