建筑材料行业专题研究：短期承压，长期视角下消费建材仍有第二春

建筑材料 短期承压，长期视角下消费建材仍有第二春 证券研究报告|行业专题研究 2024年09月26日 现状：需求持续下降，建材基本面降至冰点。2024年上半年地产数据持续下降，1-6月商品房销售面积4.79亿平米，同比下降19.0%，房地产开发资金5.35万亿元，同比下降22.6%，房屋新开工面积3.80亿平米，同比下降23.7%，房屋竣工 面积2.65亿平米，同比下降21.8%。在此需求背景下，2024年上半年建材上市公司收入3357亿元，同比下滑12.4%，实现归母净利润94.2亿元，同比大幅下滑58.2%。单Q2实现收入1982亿元，同比下滑8.9%，实现归母净利润87.2亿元，同比大幅下滑50.9%。水泥、玻璃、玻纤、消费建材2024年上半年收入分别同比变化-18.3%、+3.9%、-9.9%、-2.5%，归母净利润分别同比变化-94.4%、 +2%、-60%、-19.9%。 短期视角下，未来1-2年是自然触底的过程。未来1-2年建材基本面是一个自然触底的过程，这意味着需求仍有一定的下降空间，但距离底部并不太远。需求仍有 一定下降空间是因为在地方政府化债背景下，基建起到拖底作用但并不作为刺激经济的手段。而地产销售仍需要时间来进行自然触底，同时地产销售2022年开始下滑以来，竣工也需要一个滞后反应的过程。需求距离底部并不太远是因为，若按照上半年地产销售的下滑幅度，2024年新房销售面积已经低于2009年的水平，下滑幅度已经较大。同样按照上半年的下滑幅度做全年假设，开工面积2024年已 经低于2006年的水平，也只有2024年销售面积的81%，已经提前反应了销售的悲观预期。竣工虽然是下滑第一年，但二手房成交量尚可，存量房的大基数和重装需求的持续提升，将在未来2年到很好的托底作用。根据我们测算，2024年全国二手房装修面积占比约20%，旧房改造装修面积约占比约19%，存量房市场装修需求占比合计约39%，2026年存量房需求合计占比将超过50%，对装修建材形成韧性支撑。 长期视角下，消费建材仍有第二春。在长期视角下，建材行业的基本面并不悲观， 我们复盘了发达国家经济体的地产销售规律，40-44岁人群数量和地产销售成高度 正相关，40-44岁人群数量的上升期往往意味着地产销售面积的上升期。而我国 40-44岁人群数量在2012年见顶后，2021年开始再次拐头向上，2012-2021年 40-44岁人群数量与地产销售面积的错配主要是房屋的部分金融属性带来的， 2022年地产销售面积大幅下滑以来，房屋的金融属性快速下降，下降到一定程度后上升的改善型将再次发挥作用，虽然这部分需求可能通过二手房来满足，但对于后端装修而言，二手房中消费建材的需求和新房是类似的。此外，存量房市场是发达国家的主要地产市场，存量时代的建材支撑需求并不弱，我国的存量房时代消费建材需求可期。 投资方向：周期、消费侧重点不同。建材相关周期品的投资机会要么来自于供求关 系的逆转，要么来自于跌破价值线后的价值回归。供求关系逆转这个层面，在当前 需求疲软的时期，我们更期待供给的收缩，例如玻璃的大规模冷修。在跌破价值线回归这个层面，核心是找到行业底部利润水平下，龙头的超额利润，并给予这个超额利润一个合理的估值。各板块来看，水泥企业心态发生变化，错峰停产加强，底部价格得到确认，但上行动力尚弱，关注价值线。玻璃冷修即将到来，期待供需平衡后的机会。玻纤价格底部确认，需求仍在增长，期待供给增速低于需求增速时刻。消费建材主要选择受新房竣工影响较小的、一二线城市占比高的、具备价格话语权的方向，关注北新建材、伟星新材、兔宝宝。 风险提示：地产持续快速下滑风险、基建实物工作量不及预期风险、行业价格战风 险、假设测算风险。 重点标的 增持（维持） 行业走势 建筑材料沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 研究助理张润 执业证书编号：S0680122100009邮箱：zhangrun@gszq.com 相关研究 1、《建筑材料：政策表述积极，再临博弈窗口期》2024- 09-22 2、《建筑材料：继续关注需求端政策发力情况》2024- 09-17 3、《建筑材料：需求端仍需政策进一步发力》2024-09- 08 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000786.SZ 北新建材 买入 2.09 2.53 2.73 2.94 12.20 11.52 10.69 9.90 002372.SZ 伟星新材 增持 0.90 0.77 0.83 0.91 12.90 16.06 14.96 13.73 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、需求持续下降，建材基本面降至冰点3 2、短期视角下，未来1-2年是自然触底的过程5 3、长期视角下，消费建材仍有第二春7 4、周期、消费侧重点不同—各板块详细分析10 图表目录 图表1：商品房销售面积和房地产开发资金情况（单位：%）3 图表2：地产开工和竣工情况（单位：%）3 图表3：基建投资累计同比情况（单位：%）3 图表4：15城二手房情况(单位：万平)3 图表5：建材板块上半年收入情况（单位：亿元；%）4 图表6：建材板块上半年归母净利润情况（单位：亿元；%）4 图表7：建材板块上半年分板块收入增速情况（单位：%）4 图表8：建材板块上半年分板块归母净利润增速情况（单位：%）4 图表9：直供重点项目水泥出库量（单位：万吨）5 图表10：2024年竣工开始滞后反应地产下滑（单位：%）5 图表11：全国房屋销售面积（单位：万平）5 图表12：全国房屋新开工面积（单位：万平）5 图表13：2023年不同能级城市家庭装修房屋类型对比（单位：%）6 图表14：2023年家庭消费者装修经验调查（单位：%）6 图表15：存量房装修市场需求测算6 图表16：消费者生命周期7 图表17：美国40-44岁人口与房屋销售（左轴：万人；右轴：万套）8 图表18：日本40-44岁人口与新屋开工（单位：万人；亿平）8 图表19：中国40-44岁人口及预测（单位：亿人）9 图表20：美国建筑涂料销量及增速（左轴：亿加仑；右轴：%）9 图表21：日本建筑涂料销量及增速（左轴：万吨；右轴：%）9 图表22：美国建筑涂料下游需求（单位：%）10 图表23：中国建筑涂料下游需求（单位：%）10 图表24：全国水泥熟料产能利用率（单位：%）10 图表25：全国水泥价格指数（单位：元/吨）10 图表26：水泥错峰停产情况11 图表27：水泥下游需求结构（单位：%）14 图表28：浮法玻璃月度产量（单位：万重箱）14 图表29：浮法玻璃月度表观需求量（单位：万重箱）14 图表30：浮法玻璃场内库存天数（单位：天）15 图表31：全国5mm白玻日度均价（单位：元/吨）15 图表32：以天然气为燃料的浮法玻璃生产毛利（单位：元/吨）15 图表33：以煤炭为燃料的浮法玻璃生产毛利（单位：元/吨）15 图表34：以石油焦为燃料的浮法玻璃生产毛利（单位：元/吨）16 图表35：全国浮法玻璃日熔量（单位：吨/日）16 图表36：2023年旗滨集团浮法玻璃超额利润（单位：元/重箱）16 图表37：旗滨集团估值测算17 图表38：玻纤企业日度报价（元/吨）17 图表39：玻纤行业月度库存（万吨）18 图表40：玻纤表观需求量及同比增速（左轴：万吨；右轴：%）19 图表41：历年风电新增装机量及同比增速（左轴：GW；右轴：%）19 图表42：中国汽车产销量及同比增速（左轴：万辆；右轴：%）19 图表43：常见家电产量同比增速（单位：%）19 图表44：国内智能手机出货量及同比增速（左轴：亿台；右轴：%）19 图表45：玻纤及制品进出口量、同比增速（左轴：万吨；右轴：%）19 图表46：2024年中国玻纤产能增减（含预测部分）20 1、需求持续下降，建材基本面降至冰点 2024年上半年地产数据持续下降，1-6月商品房销售面积4.79亿平米，同比下降19.0%， 房地产开发资金5.35万亿元，同比下降22.6%，房屋新开工面积3.80亿平米，同比下降23.7%，房屋竣工面积2.65亿平米，同比下降21.8%。 图表1：商品房销售面积和房地产开发资金情况（单位：%）图表2：地产开工和竣工情况（单位：%） 商品房销售面积:累计同比房地产开发资金来源:合计:累计同比 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0% -20% -40% -60% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024年上半年基建投资11万亿，同比增长7.7%，15个城市二手房成交量上半年同比下滑10%，托底效果有限。 图表3：基建投资累计同比情况（单位：%）图表4：15城二手房情况(单位：万平) 40% 30% 20% 10% 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0% -10% -20% -30% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021/122022/52022/102023/32023/82024/12024/6 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所（北京、深圳、广州、扬州、青岛、东莞、南宁、厦门、苏州、杭州、成都、大连、佛山、无锡、郑州） 在此需求背景下，2024年上半年建材上市公司收入3357亿元，同比下滑12.4%，实现归母净利润94.2亿元，同比大幅下滑58.2%，单Q2实现收入1982亿元，同比下滑8.9%，实现归母净利润87.2亿元，同比大幅下滑50.9%。 建材收入合计 yoy 4000 30% 图表5：建材板块上半年收入情况（单位：亿元；%）图表6：建材板块上半年归母净利润情况（单位：亿元；%） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 建材利润合计yoy 2018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1 40% 30% 20% 10% 0% -10%