9.26政治局会议分析：政策组合发力，努力完成全年目标

证券研究报告|宏观点评报告 2024年9月26日 政策组合发力，努力完成全年目标 ——9.26政治局会议分析 事件概述 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。相关点评如下：主要观点 ►会议背景： 国内经济动能放缓。7月份以来，虽然外需相对稳定，但是内需持续转弱。消费增速持续放缓，投资继续回落，房地产拖累扩大，制造业增速放缓。当前经济增长的内生动能放缓，需要政策加码支持。 同时，今年以来，宏观调控力度加大，经济结构优化，新质生产力稳步发展。 ►会议内容： 总体要求和目标：会议指出，针对“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，要“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，要“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。 总量政策：要加大财政货币政策逆周期调节力度。 1）财政政策：指出“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。结合我们整理的今年政府债券发行情况看，截止9月23日，今年计划发行的政府债券约9万亿元，剩余额度尚超2.4万亿元（占比约27%），其中地方专项债剩余额度约9400亿元。上述余额的尽快发行和优化使用对四季度经济较为重要。鉴于政策前瞻性和巩固明年上半年经济增长基础，财政政策有可能靠前安排和发力，增加年内特别国债发行额度。 2）货币政策：要降低存款准备金率，实施有力度的降息。9月24日金融政策会议对上述政策要求做了落实： ①降低存款准备金率。下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，同时年内还可能视市场流动性情况择机进一步下调存款准备金率25BP-50BP。 ②降低政策利率，引导实体经济融资成本下行。降低中央银行的政策利率，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。 房地产：要促进房地产市场止跌回稳。 对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建 房地产发展新模式。9月24日金融政策会议公布了多项支持房地产市场的政策，预计未来政策将进一步优化、加力： 1）引导银行降低存量房贷利率。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。 2）统一房贷最低首付比例至15%。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。 3）优化保障性住房再贷款政策。将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持 比例由原来的60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。 资本市场：要努力提振资本市场。 会议指出：大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。目前，创设了证券、基金、保险公司互换便利 （首期操作规模是5000亿元）、股票回购、增持专项再贷款（首期额度是3000亿元）。 ►会议对经济供给端和需求端做了重要指示和要求。 供给端：要求“帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境”。 需求端：突出消费的基础性和重要性，要求“把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”。我们预计消费刺激政策将进一步加码。 ►经济与市场影响： 本次会议总揽当前经济全局，直面经济关键问题，周密部署有力的逆周期宏观政策，着力于稳定宏观经济大盘，巩固经济向好势头。本次会议将大力提升市场主体信心，改善市场预期，为实现今年经济社会发展目标提供保证。 资本市场方面： 债市：逆周期政策加码，经济将逐步改善，鉴于前期债券收益率已较明显下降，预计后续债券利率将在目前低位平台波动，长端收益率在2%-2.1%附近。 股市：在强有力政策支持下，伴随经济基本面企稳、改善，股票市场风险偏好有望持续提升，估值修复、提 升。 人民币汇率：在全球主要经济体政策同步宽松环境下，人民币汇率（对美元和一篮子）将保持基本稳定。 表1政府债券发行情况 计划发行(亿元) 已发行额度(亿元) 剩余额度(亿元) 完成发行进度(%) 一般国债 33400 22946.06 10453.94 68.70 特别国债 10000 6920 3080 69.20 新增一般地方政府债 7200 5734.79 1465.21 79.65 新增地方政府专项债 39000 29596.78 9403.22 75.89 总计 89600 65197.63 24402.37 72.77 截至9月23日(包括已经计划发行和至9月23日将要到期债券) 资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 大类资产首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。