生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2024年9月26日 同步大市-A(维持 农业行业周报 生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 301498.SZ 乖宝宠物 增持-A 002891.SZ 中宠股份 增持-A 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期-【山证农业】农业行业周报（2024.09.09-2024.09.15）2024.9.18 【山证农林牧渔】生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声-【山证农业】农业行业周报（2024.09.02-2024.09.08）2024.9.9 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 本周（9月16日-9月22日）沪深300指数涨跌幅为+1.32%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.37%，板块排名第29，子行业中其他农产品加工、粮油加工、其他种植业、种子、水产养殖表现位居前五。 本周（9月16日-9月22日）猪价环比下跌。据跟踪的重点省市猪价，截至9月20日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为18.85/19.55/18.50元/公斤，环比上周分别-3.58%/-3.46%/-5.61%；平均猪肉价格为26.66元/公斤，环比上周下跌1.26%；仔猪平均批发价格26.71元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为32.67元/公斤，环比上周下跌0.18%；自繁自养利润为463.56元/头，外购仔猪养殖利润为284.21元/头。截至9月20日，白羽肉鸡周度价格为7.19元/公斤，环比上周下跌0.42%；肉鸡苗价格为3.72元/羽，环比上周持平；养殖利润为-3.11元/羽。 2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。 我们发现，2022年以来仔猪价格走势明显强于母猪价格，这跟2018年“非瘟”前的情况有明显区别。我们认为主要原因在于：“非瘟”以来，部分养殖群体担心母猪繁育周期过长和疫情反复，退出母猪繁育环节，而选择进入周转时间更短的购买仔猪育肥环节，从而使得过往周期传统的母猪补栏需求部分转移到仔猪需求上来。在当前猪价上行阶段，由于产业内部比过往更偏好于补仔猪，因此我们认为母猪的补栏需求或比往常周期要弱。 生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股的投资机会。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 目录 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型5 农业板块本周行情回顾6 行业数据8 生猪养殖8 家禽养殖10 饲料加工11 水产养殖12 种植与粮油加工13 重点公司公告16 风险提示16 图表目录 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素5 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎5 图3：本周各行业板块涨跌幅6 图4：本周农业各子行业涨跌幅7 图5：农业板块本周前十领涨个股7 图6：农业板块本周前十领跌个股7 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）8 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）8 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）8 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）8 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）9 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）9 图13：我国能繁母猪存栏量（万头）9 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势9 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）10 图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）10 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）10 图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）10 图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）11 图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤）11 图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）11 图22：全国饲料当月总产量（万吨）11 图23：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）12 图24：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）12 图25：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）12 图26：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）12 图27：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）13 图28：鱼粉国际现货价（美元/吨）13 图29：国内玉米现货价（元/公斤）13 图30：国内大豆现货价（元/吨）13 图31：国内小麦现货价（元/吨）14 图32：国内豆粕现货价（元/千克）14 图33：国内豆油现货价（元/吨）14 图34：国内菜油现货价（元/吨）14 图35：金针菇价格（元/公斤）14 图36：杏鲍菇价格（元/公斤）14 图37：国内白糖价格（元/吨）15 图38：国际原糖现货价格（美分/磅）15 图39：全球和中国玉米供需平衡表15 图40：全球和中国大豆供需平衡表15 图41：全球和中国小麦供需平衡表16 图42：全球和中国大米供需平衡表16 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪 价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养 殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周（9月16日-9月22日）沪深300指数涨跌幅为1.32%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.37%，板块排名第29，子行业中其他农产品加工、其他种植业、粮油加工、种子、水产养殖表现位居前五。 行业涨幅前十公司包括：京粮控股（+9.44%）、宏辉果蔬（+9.32%）、中粮糖业 （+8.52%）、大湖股份（+6.28%）、福成股份（+6.19%）、ST佳沃（+5.84%）、广农糖业 （+5.61%）、荃银高科（+5.34%）、国投中鲁（+4.90%）、双塔食品（+4.35%）。 行业跌幅前十公司包括：正虹科技（-2.64%）、申联生物（-2.65%）、ST天邦（-2.75%）、海利生物（-2.88%）、晨光生物（-3.27%）、巨星农牧（-3.51%）、大禹节水（- 3.74%）、牧原股份（-3.96%）、*ST傲农（-8.79%）、朗源股份（-11.39%）。 图3：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图4：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：农业板块本周前十领涨个股图6：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周（9月16日-9月22日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至9月 20日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为18.85/19.55/18.50元/公斤，环比上周分别- 3.58%/-3.46%/-5.61%；平均猪肉价格为26.66元/公斤，环比上周下跌1.26%；仔猪平均批发价格26.71元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为32.67元/公斤，环比上周下跌 0.18%；自繁自养利润为463.56元/头，外购仔猪养殖利润为284.21元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2024年9月11日猪粮比价为8.29，环比下跌0.72%。 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图13：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至9月20日，白羽肉鸡周度价格为7.19元/公斤，环比上周下跌0.42%；肉鸡苗价格 为3.72元/羽，环比上周持平；养殖利润为-3.11元/羽。鸡蛋价格为10.90元/公斤，环比下跌 5.22%。 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 2024年7月全国饲料产量环比增长。2024年7月，全国工业饲料产量2650万吨，环比增长3.5%，同比下降4.4%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势，添加剂预混合饲料产品出厂价格同比小幅下降。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为29.8%，同比增长2.4个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.4%，同比下降1.4个百分点。 图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）图22：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 水产养殖 海水产品方面，截至9月20日，海参价格为100.00元/千克，环比下跌23.08%；对虾价格为360.00元/千克，环比下跌5.26%；鲈鱼38.00元/千克，环比下跌9.52%。淡水产品方面，截至9月13日，草鱼价格为15.68元/公斤，环比上涨0.32%；鲫鱼价格为21.86元/公斤，环比