24Q2营收增长稳健，空悬&传感器明星业务放量持续

24Q2营收增长稳健，空悬&传感器明星业务放量持续 保隆科技(603197.SH)/汽车证券研究报告/公司点评2024年9月1日 评级：买入（维持）公司盈利预测及估值 市场价格：29.8元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 分析师：何俊艺 营业收入（百万元） 4,778 5,897 7,150 8,879 10,400 执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn 增长率yoy% 23% 23% 21% 24.% 17.% 净利润（百万元） 214 379 420 559 764 增长率yoy% -20% 77% 11% 33% 37% 每股收益（元） 1.01 1.79 1.98 2.63 3.60 每股现金流量 0.83 2.06 5.62 3.07 4.77 净资产收益率 8% 12% 12% 13% 15% P/E 29.5 16.7 15.0 11.3 8.3 P/B 2.5 2.1 1.9 1.7 1.4 备注：数据统计日期截至2024年8月30日收盘价 投资要点 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《【中泰汽车】保隆科技(603197)23年报及24年一季报点评：短期受费用影响略有承压，长期成长逻辑清晰》2024.04.28 《【中泰汽车】保隆科技(603197)23H1业绩点评：明星业务如期放量，下半年有望持续改善》2023.07.17 《【中泰汽车】保隆科技(603197)22年报及23年一季报点评：营收大放一异彩，明星业务驱动盈利拐点到来》2023.04.28 事件：公司发布24年中报业绩，24H1实现营收31.84亿元，同比+21.68%，归母净利润1.48亿元，同比-19.40%。其中Q2实现营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%。 总股本(百万股) 212  流通股本(百万股) 210 市价(元) 29.8 市值(百万元) 6319 流通市值(百万元) 6268 营收增长稳健，股权激励费用计提致利润短期承压 1）营收端：24H1实现营收31.84亿元，同比+21.68%，其中Q2实现营收17.01亿元，同比+18. 97%，环比+14.69%，分区域看，24H1境内业务营收为15.82亿元，同比+42.75%，主要系空气悬架、传感器业务快速增长，境内业务占比提至50.61%（23H1占比为43.17%）。 2）利润端：24H1实现归母净利润1.48亿元，同比-19.40%，毛利率27.12%，同比-0.66%，主要系股权激励费用计提和人才支出增加影响（24H1股权激励成本为0.77亿元）；其中Q2归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%； 3）费用端：24H1销售/管理/研发/财务费率分别为3.70%/7.02%/8.52%/1.43%，同比-0.35%/+0. 47%/+1.05%/+0.15%，其中管理费用主要由于员工股权激励费用同比增加，财务费用主要受公司借款增加，利息费用增加所致，研发费用主要受公司研发费用及股权激励费用增加所致。 多业务模块全面开花，产能扩张下空悬&传感器明星业务营收持续高增 1）空气悬架业务：24H1实现营收4.24亿元，同比+44.48%，营收占比为13.56%（23H1占比为 11.43%），受益于国内30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比提升，空悬系统需求快速增长，未来公司空气弹簧、电控减振器、储气罐、空气悬架系统控制单元、空气供给单元等零件，以及空气悬架系统集成业务有望持续提升公司业绩。 2）传感器业务：24H1实现营收3.10亿元，同比+51.71%，营收占比为9.92%（23H1占比为7.9 6%），随着汽车电子化程度的不断提高，公司压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器将迎来高速发展期。 3）传统业务：24H1①汽车金属管件实现营收7.50亿元，同比+8.41%；②气门嘴及配件实现营 收3.78亿元，同比+5.10%；③TPMS及配件和工具实现营收9.85亿元，同比+19.66%，公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，在全球OEM市场，随着配置直接式TPMS的车型不断增加，市场需求继续提升；在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。 盈利预测与投资评级：考虑到公司股权激励费用增加等因素，调整24/25/26年预测营收为71.50/88.79/104.00亿元(前值为74.50/91.79/110.98亿)，同比+21.24%/24.18%/17.13%，调整24/25/26年归母净利润为4.20/5.59/7.64亿元（前值为4.62/6.61/8.88亿元），同比+10.99% /32.84%/36.76%；对应24/25/26年PE分别为15.0/11.3/8.3X，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期；空气悬架放量进度不及预期；海外产能建设进度不及预期。 《【中泰汽车】保隆科技(603197)深度：空气悬架及传感器等陆续放量，金牛业务持续稳健》2023.04.04 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,044 2,145 2,664 3,120 营业收入 5,897 7,150 8,879 10,400 应收票据 410 0 0 0 营业成本 4,281 5,350 6,610 7,593 应收账款 1,458 1,710 2,052 2,373 税金及附加 26 43 53 62 预付账款 39 80 99 114 销售费用 231 215 266 312 存货 1,699 1,902 2,452 2,863 管理费用 376 429 533 624 合同资产 0 0 0 0 研发费用 470 465 577 676 其他流动资产 142 110 137 161 财务费用 85 100 120 150 流动资产合计 4,790 5,947 7,404 8,630 信用减值损失 -6 -56 -56 -56 其他长期投资 17 17 17 17 资产减值损失 -33 -36 -36 -36 长期股权投资 72 72 72 72 公允价值变动收益 -1 3 5 3 固定资产 1,922 2,109 2,335 2,595 投资收益 37 22 23 23 在建工程 545 645 645 545 其他收益 57 58 60 60 无形资产 199 227 257 270 营业利润 483 539 715 976 其他非流动资产 931 527 528 530 营业外收入 4 7 7 7 非流动资产合计 3,685 3,597 3,854 4,029 营业外支出 4 10 10 10 资产合计 8,475 9,544 11,258 12,659 利润总额 482 536 712 973 短期借款 919 1,108 1,632 1,713 所得税 101 59 78 107 应付票据 363 308 418 515 净利润 381 477 633 866 应付账款 1,039 1,605 2,003 2,323 少数股东损益 3 56 75 102 预收款项 1 3 3 5 归属母公司净利润 379 420 559 764 合同负债 156 129 160 187 NOPLAT 448 566 740 1,000 其他应付款 59 59 59 59 EPS（按最新股本摊薄） 1.79 1.98 2.63 3.60 一年内到期的非流动负债 282 282 282 282 其他流动负债 250 280 336 385 主要财务比率 流动负债合计 3,071 3,774 4,894 5,470 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,067 2,069 2,071 2,073 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.4% 21.2% 24.2% 17.1% 其他非流动负债 87 78 78 78 EBIT增长率 40.3% 12.1% 30.9% 35.1% 非流动负债合计 2,153 2,147 2,149 2,151 归母公司净利润增长率 76.9% 11.0% 32.8% 36.8% 负债合计 5,224 5,921 7,043 7,621 获利能力 归属母公司所有者权益 2,953 3,270 3,786 4,508 毛利率 27.4% 25.2% 25.6% 27.0% 少数股东权益 297 354 428 531 净利率 6.5% 6.7% 7.1% 8.3% 所有者权益合计 3,251 3,624 4,215 5,038 ROE 11.7% 11.6% 13.3% 15.2% 负债和股东权益 8,475 9,544 11,258 12,659 ROIC 10.1% 9.7% 10.9% 13.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 61.6% 62.0% 62.6% 60.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 103.2% 97.6% 96.4% 82.3% 经营活动现金流 438 1,192 652 1,012 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.6 现金收益 677 820 1,022 1,314 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.1 存货影响 -169 -203 -550 -411 营运能力 经营性应收影响 -628 152 -325 -299 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 171 512 509 418 应收账款周转天数 82 80 76 77 其他影响 387 -89 -4 -9 应付账款周转天数 87 89 98 103 投资活动现金流 -884 -131 -497 -446 存货周转天数 136 121 119 126 资本支出 -904 -559 -524 -470 每股指标（元） 股权投资 2 0 0 0 每股收益 1.79 1.98 2.63 3.60 其他长期资产变化 18 428 27 24 每股经营现金流 2.06 5.62 3.07 4.77 融资活动现金流 632 40 364 -110 每股净资产 13.93 15.42 17.85 21.26 借款增加 1,152 191 526 83 估值比率 股利及利息支付 -154 -229 -235 -293 P/E 17 15 11 8 股东融资 95 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -461 78 73 100 EV/EBITDA 3 3 2 2 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12