Q1业绩环比快速增长，IGBT持续上量打开成长空间

事件：公司4月28日发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年实现营收54.04亿元，同比增长22.90%；归母净利润10.60亿元，同比增长38.02%；扣非净利润9.81亿元，同比增长38.43%。2023年Q1实现营收13.10亿元，同比下降7.55%，环比增长32.97%；归母净利润1.82亿元，同比下降34.23%，环比增长37.25%；扣非净利润1.80亿元，同比下降34.24%，环比增长47.51%。 Q1营收净利润环比高增，毛利率短期承压：2022年公司抓住功率半导体国产替代加速契机，在汽车电子、清洁能源等新兴应用领域持续快速放量，实现营收净利润双增长。23年Q1业绩同比承压，环比快速增长主要由于：1）外部经济环境复苏，消费回暖致使业绩环比回升。但半导体行业景气度总体处于低谷，导致订单和价格结构性下降，Q1收入和利润同比下滑；2）公司持续优化产品结构，汽车电子和清洁能源领域快速增长，IGBT等新产品持续上量。Q1车规产品、光伏二极管收入增幅均超过40%，IGBT产品收入增长超过100%。22年毛利率为36.29%，同比提升1.18pct；净利率20.24%，同比提升1.46pct；23年Q1毛利率为30.71%，同比下降6.02pct，环比下降6.43pct；净利率为13.52%，同比下降6.96pct，环比下降0.33pct。Q1由于车规、IGBT等产品毛利水平相对较低，导致公司整体毛利率的结构性下滑；公司海外市场收入占比较高，Q1海外市场整体较为低迷，导致公司总体利润水平的结构性下滑。费用方面，Q1销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为4.52%/4.44%/5.59%/0.38%，同比变动分别为1.13/0.98/0.54/0.19pct，Q1财务费用同比增长90.82%，主要由于银行融资利息支出增加及外汇汇率波动，汇兑损失金额增加。 积极拓展国际业务，海外销售收入增长强劲：公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场主推“MCC”品牌产品，在中国和亚太市场，主推“YJ”品牌产品，通过持续扩大直销渠道网点（国内设立多个销售和技术服务中心，国外在美国、韩国、日本、印度、新加坡等地设立12个销售和技术服务中心），与各行业大客户达成战略合作伙伴关系。 2022年，公司海外销售收入同比增长强劲，海外销售占比首次超30%，为公司业绩快速增长提供了有力支撑。公司近期发布公告，拟投资9,000万美元在越南设立下属子公司美微科（越南）有限公司，以加强海外供应能力，服务于MCC品牌和国际客户，进一步深化双品牌运作和海外战略布局。 聚焦汽车电子&新能源领域，第三代半导体新品研发进展顺利：在消费电子市场需求疲软的背景下，公司积极调整产品结构，聚焦新能源汽车和清洁能源领域的市场增长机会，重点拓展汽车电子、光伏、储能、风能客户。2022年公司汽车电子与清洁能源行业业绩增长均超四倍，占比显著增加，与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作，取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。在高端应用平台方面，公司第三代半导体SiC产品取得顺利进展，公司成功开发出650V 2A-40A、1200V 2A-40A SiC SBD产品，实现SiC二极管全系列产品开发上市，已得到国内TOP10光伏逆变器客户的认可，并完成了批量出货。SiC MOSFET产品中，1200V 160mohm/80mohm系列产品已得到客户认可，并已经实现量产，1200V 40 mohm与650V 60mohm产品正在客户验证中，1200V 17mohm芯片正用于自产车载主驱模块的开发测试。 第三代半导体产品的持续推出，为公司实现半导体功率器件全系列产品的一站式供应奠定了坚实的基础。 维持“买入”评级：公司作为国内领先的IDM功率器件厂商，积极开拓海外市场，产品结构不断优化，MOSFET、IGBT等业务占比不断提升，下游应用向新能源领域加速转型， 有望持续受益于新能源赛道高景气。预计公司2023-2025年归母净利润为12.23/14.65/17.07亿元 ， 对应EPS为2.26/2.71/3.15元，对应PE为19/15/13倍。 风险提示：功率半导体需求不及预期；客户拓展不及预期；新品研发不及预期；产能扩张不及预期。