计算机行业投资策略报告：三季度业绩前瞻：优选业绩韧性资产，把握AI和智能化主线

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 聚焦垂直领域低估值龙头：面对外部环境的扰动，计算机行业传统TOG、TO大B的属性使得整体板块面临一定的业绩和估值压力，叠加2023年生成式AI技术导入期行情演绎带来的当期高估值起点，2024年计算机板块的横向比较优势不明显。展望2024年三季度业绩和下半年的行情演绎，我们认为G端业务收入占比不高、能融入全球生成式AI产业链重要环节、业务版图可实现海外高毛利拓展&品牌输出、国内产品赋能客户降本增效/智能化产业升级客户支付能力强的垂直领域低估值龙头，依旧是值得重点关注的领域，有望持续演绎超额alpha。垂直细分建议关注AI算力、智能汽车、工业智能化&工业软件、AI硬件、金融IT等。 计算机 沪深300 上证指数 7% -1% -10% -18% -26% -35% 投资建议：见正文。 风险提示：AI技术迭代不及预期；下游IT投入不及预期；宏观经济风险 计算机/行业投资策略报告/2024.09.25 三季度业绩前瞻：优选业绩韧性资产，把握AI 和智能化主线 相关报告 1.《图解生成式AI投资：科技主线，大势所趋》2024-09-22 2.《生成式AI开启新篇章，算力需求景气加速》2024-09-17 3.《北美CSP如何看待AI投入——谷歌》2024-09-08 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 12024年四季度计算机行业分板块投资策略3 2风险提示6 图表目录 图1.申万计算机指数市盈率TTM（2022.09.27-2024.9.24）3 图2.重点计算机公司2024年三季度、全年的净利润预测6 12024年四季度计算机行业分板块投资策略 面对外部环境的扰动，计算机行业传统TOG、TO大B的属性使得整体板块面临一定的业绩和估值压力，叠加2023年生成式AI技术导入期行情演绎带来的当期高估值起点，2024年计算机板块的横向比较优势不明显。根据Wind数据，截至2024年9月24日，申万计算机指数市盈率TTM达到46.89，呈现触底回升趋势，目前仍低于机会值47.44，处于18.22%的分位点。 图1.申万计算机指数市盈率TTM（2022.09.27-2024.9.24） 数据来源：Wind，财通证券研究所 展望2024年三季度业绩和下半年的行情演绎，我们认为G端业务收入占比不高、能融入全球生成式AI产业链重要环节、业务版图可实现海外高毛利拓展&品牌输出、国内产品赋能客户降本增效/智能化产业升级、客户支付能力强的垂直领域低估值龙头，依旧是值得重点关注的领域，有望持续演绎超额alpha。2024年四季度计算机分板块投资策略如下： 国产算力：英伟达芯片持续迭代，随着模型持续进化，对算力芯片要求进一步提升。国内在美国禁令下，加大国产芯片采购力度势在必行。我们认为，在生态、产品进展、产能等核心因素中占优的厂商有望获得更多市场份额，关注海光信息、神州数码等。 其他算力链：海外NV链随着英伟达芯片需求持续旺盛业绩有望保持高速增长，关注协创数据、英维克等。 SaaS：各领域SaaS龙头企业格局已经清晰，后续增长受宏观因素影响较大，目前建议关注AI受益能较快体现的相关领域。 人工智能：生成式AI的产业趋势依然强劲，OpenAI发布推理o1模型，开辟后训练与推理ScalingLaw新路径，通过训练强化学习阶段的Rewardmodel，在不明显提升算力规模的背景下，针对思维链推理过程优化，使模型在编程、 数学、数据分析等STEM领域实现能力飞跃。我们认为本轮模型迭代主要在于算法与数据，对于国内受到算力瓶颈限制的大模型公司追赶海外巨头提供了机会。未来有望展开在各个垂域领域的Rewardmodel训练，垂域模型推理能力提升将打开AI应用的广阔空间。建议关注产品型公司如福昕软件、金山办公、合合信息、万兴科技等。 网络安全：网络安全行业将面临更加复杂且充满挑战与机遇的局面。以政府端为代表的传统网络安全市场可能会继续承受压力，外部承压的状态下行业可能出现竞争格局收缩，持续耐心等待赛道的业绩回暖迹象，未来生成式AI或将推动网络安全行业的底层逻辑发生变革。 工业智能化：通过应用人工智能、物联网和大数据分析等技术，制造业的生产效率和产品质量将得到了极大的提升。此外，政策层面的支持和资金的投入也为工业智能化的深入推广提供了坚实的保障。展望未来，新质生产力将继续推动工业智能化向更高层次发展，为经济增长注入新的活力。关注DCS、PLC、激光切割、机器视觉等赛道的龙头，如中控技术、宝信软件、柏楚电子、天准科技等。 智能汽车：我们认为，2024年智能驾驶方案的主要变化是，行业龙头拉平旗舰款智能驾驶方案，NOA方案进一步发展；此外，如特斯拉FSD入华、robotaxi加速推广、L3试行加速等外在刺激也将对行业的成长性有进一步加速影响。关注低估值龙头德赛西威、商用车出海龙头锐明技术、惯导定位龙头华测导航等。 工业软件：2024年行业或将平稳发展，公司除了自身传统业务外，往往通过收购子公司、发展新业务等方式拓宽能力边界。我们认为，工业软件的国产化趋势是长期确定的，短期或有宏观经济带来的波动，但行业内公司正积极拓展业务范围，有望形成自身alpha，关注低估值龙头中望软件等。 能源IT：板块内公司大部分收入主要来自于国网、南网，两网的投入及回款确定性强，且投资向配网端倾斜趋势正逐渐明朗。我们认为，板块内公司普遍具有估值较低、确定性较强的相对优势。此外，例如电力信息化出海、电力改革、设备更新等细分需求的确定性正逐步明朗，看好各细分领域的低估值龙头，如理工能科等。 低空经济：持续关注低空经济对产业链上下游新成长的带动，看好领域龙头公司莱斯信息等。 金融IT：9月24日，央行行长潘功胜表示，人民银行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场，首期互换便利操作规模5000亿元。其中包括证券、 基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从央行换入国债、央行票据等高流动性资产，将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持，机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。另外，央行将创设股票回购增持再贷款，首期为3000亿元，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。我们认为央行表明维护资本市场决心，建议关注板块内市场β弹性大，有客户强粘性的公司，如同花顺、恒生电子、顶点软件等。 5G下游应用：板块具有顺周期特征，政策拐点背景下将受益于修复预期提升，建议重点关注需求相对刚性、产业趋势好的LED显控赛道，赛道的三大成长驱动力显著：（1）4K/8K超高清化消费升级（2）LED小间距化、Mini/Micro化技术迭代驱动应用场景扩张（3）LED产业规模化，本土企业的出海横向优势明显，对海外对手的替代空间大，关注诺瓦星云等。 教育信息化：关注AI+教育在终端的落地应用，C端付费弹性大；随着竞争格局进一步向头部集中，国内教育交互平板有望于2024年迎来出清，三季度采购价格逐步修复，利润弹性有望释放；海外教育交互平板渗透率仍然较低，刚性教育支出带动海外平板出货量稳健增长，关注低估值的鸿合科技等。 AI硬件：扫地机器人赛道，国内外市场整体维持稳健增长，头部公司创新优势持续显现，海外市场机遇广阔，但需注意部分海外国家赛道竞争加剧的潜在可能。割草机器人赛道，海外私人庭院多、割草需求刚性强，无埋线式智能割草机可有效提升用户体验，国产相关产品快速放量，赛道β持续凸显，随着第三代割草机器人的推出，行业竞争格局有望进一步明晰。建议关注石头科技、九号公司等。 财税IT：财政IT板块，坚持重点关注财政部推动的电子会计凭证改革，“一法两规范”已出台，全面推广在即，有望逐步打开潜在市场空间；税务IT板块，持续关注金税四期推广背景下，企业对税务合规等咨询服务的付费意愿变化。 支付IT：行业阶段性调整结束后，该板块整体估值较低，头部公司盈利稳定，常态化严监管背景下，第三方支付竞争格局有望进一步向头部集中。建议关注新国都、新大陆、拉卡拉等。 图2.重点计算机公司2024年三季度、全年的净利润预测 股票代码 公司简称 3Q2024净 利润（百万元） 3Q2024 净利润同比（%） 2024净利润（百万 元） 2024净 利润同比（%） 关注点/投资建议 688111.SH 金山办公 367~397 25~35 1647~1779 25~35 WPSAI全量推广顺利，Q2AI收益有望体现在预收款 688041.SH 海光信息 303~325 35~45 1642~1768 30~40 CPU出货量快速增长，DCU新产品静待花开 000034.SZ 神州数码 480~522 15~25 1348~1465 15~25 华为芯片核心整机合作商 300857.SZ 协创数据 232~290 180~250 804~1005 180~250 服务器再制造持续放量，AI服务器已陆续出货 002920.SZ 德赛西威 441~476 25~35 1933~2088 25~35 智能驾驶渗透率持续提升带来软硬件产品需求 002970.SZ 锐明技术 65~70 210~230 199~259 95~155 海外业务高增长 300627.SZ 华测导航 134~144 25~35 560~605 25~35 高精定位龙头，北斗产业链和低空打开新空间 002322.SZ 理工能科 79~85 25~35 332~357 35~45 电力信息化小巨人，三线发力打开成长空间 688631.SH 莱斯信息 27~29 13~18 149~168 13~27 低空经济龙头，空管需求旺盛 301589.SZ 诺瓦星云 241~261 32~42 800~879 33~43 LED显控龙头，miniLED带动产品高端化，出海空间广阔 603383.SH 顶点软件 53~63 -5~5 233~253 0~8 金融信创先锋，券商核心交易系统A5 002955.SZ 鸿合科技 179~199 15~25 390~420 20~30 海外自有品牌Newline高增长，国内教育服务开启新成长 689009.SH 九号公司-WD 282~344 80~120 1076~1316 80~120 渠道加速铺设拉动电动两轮车持续高增，海外割草机器人性价比优势显著高速增长，国内外持续双轮驱动 688169.SH 石头科技 683~745 10~20 2420-2667 18~30 新品越障能力大幅提升，产品创新能力持续领先行业，看好在全球扫地机赛道中持续巩固优势地位 300525.SZ 博思软件 72~82 15~30 392~425 20~30 电子凭证改革年底有望全面推广，公司提供自动化报销入账归档系统，“化整为零”解决回款问题 数据来源：Wind，财通证券研究所 2风险提示 AI技术迭代不及预期：若AI技术迭代不及预期，NLP模型优化受限，则相关产业发展进度会受到影响。 下游IT投入不及预期：计算机行业需求受G端投资力度影响较大，若财政支持力度，以及下游领域客户IT投入力度不及预期，板块增长可能承压。 宏观经济风险：垂直领域公司与下游经济情况相关，存在全球宏观经济风险。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会