固定收益专题：存单额度用满怎么看？

存单额度用满怎么看？ 证券研究报告 2024年09月26日 作者 固定收益专题 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 市场关注部分银行存单余额逼近限额问题。 今年商业银行存单总体余额相比备案额度仍有较大空间，但不同银行之间分化较大，个别银行的确即将触达限额。观察历史，余额进度“拉满”在历史上多次出现，市场可能无需多虑。 今年余额进度为什么会拉满？ 一方面存款累计值弱于季节性，另一方面存贷业务或许存在一定差异，国有行不存在缩表压力，但是需要通过发行存单补充负债。而部分银行资产负债表可能面临结构性收缩压力，因为应对收缩，部分股份行发行存单接近限额。 接近限额，银行会怎么应对？ 因存单余额接近限额，理论上银行可能会申请修改备案额度，但从历史来看，银行很少调整同业存单备案额度。 我们认为，在不调整备案额度的情况下，国有行会采取其他的替代性资金来进行补充，比如增加线下同业存款。 央行会有对应支持吗？ 从结果观察，在货币条件宽松的时候，央行或许有降准支持的可能，而货币条件偏紧的时候，银行最多只能争取MLF。 我们认为9月24日央行提出降准可能与2021年类似，当前部分大行存单余额接近限额，在存款端新增较弱的情况下降准为商业银行补充低成本负债，从而对基本面形成支持。 此外，按照9月25日金融时报的解读，7月起MLF固定数量、利率招标，中标利率将根据机构投标灵活确定，反映不同机构对于中长期资金需求的差异，推动MLF回归中长期流动性供给工具。从这个角度考虑，MLF对于商业银行的吸引力或有增加。 存单利率怎么看？ 同业存单利率上限为MLF利率，下限为资金利率，本轮降息后，上下限均下行，我们认为存单利率下行空间可能打开，可以积极看待。 风险提示：历史规律不一定适用，政策不确定，市场走势不确定 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：降息降准，债市还担心 什么？-2024年9月24日新一轮金融 支持政策点评》2024-09-24 2《固定收益：当前化债的几个关注点 -固定收益定期（2024-09-23）》2024-09-23 3《固定收益：螺纹钢库存继续显著下降，表观消费量回落，土地成交量价较弱，地铁出行边际回落，汽车销售较好，猪肉维持高位、菜价再冲高-国内需求周度跟踪20240923》2024-09-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.CD备案额度空间还有多少？3 2.余额进度拉满，计划额度能变吗？5 3.为什么存单发行接近限额？7 4.存单接近限额，商业银行会如何应对？7 5.央行是否会作相应支持？比如降准、MLF等8 6.存单利率怎么看？9 图表目录 图1：4月之后，国有行存单余额加速上行3 图2：国有行1Y同业存单发行占比提高3 图3：存单发行和净融资4 图4：全市场存单余额进度4 图5：农业银行同业存单余额进度5 图6：中国银行同业存单余额进度5 图7：建设银行同业存单余额进度5 图8：渤海银行同业存单余额进度5 图9：工商银行同业存单余额进度5 图10：邮储银行同业存单余额进度5 图11：交通银行同业存单余额进度6 图12：平安银行同业存单余额进度6 图13：2024年存款累计值弱于季节性7 图14：存贷业务带来资产负债匹配压力7 图15：2020年逆回购净投放与存单余额进度8 图16：2021年逆回购净投放与存单余额进度8 图17：2020年MLF净投放、降准与存单余额进度8 图18：2021年MLF净投放、降准与存单余额进度8 图19：全市场存单余额进度季节性9 图20：3M存单与DR0079 图21：3M存单与R0079 图22：3M存单与7天逆回购10 图23：MLF与存单利率10 表1：国股行余额占备案额度比例4 表2：国有行余额进度季度均值6 9月以来，市场关注CD余额是否已经触达备案额度。如果触达额度，银行会如何应对？对于CD利率后续怎么看？ 1.CD备案额度空间还有多少？ 2013年央行《同业存单管理暂行办法》规定，同业存单按年度备案，实行余额管理，重大或实质性变化下可更新备案计划。 “存款类金融机构发行同业存单，应当于每年首只同业存单发行前，向中国人民银行备案年度发行计划。” “存款类金融机构可以在当年发行备案额度内，自行确定每期同业存单的发行金额、期限，但单期发行金额不得低于5000万元人民币。发行备案额度实行余额管理，发行人年度内任何时点的同业存单余额均不得超过当年备案额度。” “发行人应当于每年首只同业存单发行前，向市场披露该年度的发行计划。若在该年度内发生重大或实质性变化的，发行人应当及时重新披露更新后的发行计划。” 根据2014年公布的127号文1，单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一。 2017年二季度货政报告2中提到，2018年一季度起，央行将同业存单纳入同业负债进行考核。自此，同业存单备案额度加同业负债不得超过银行总负债的三分之一。 截至9月23日，共392家银行披露了2024年同业存单发行计划，备案额度合计约26.9万亿元。截至9月23日，年内累计发行约23.1万亿元，年内累计到期约20.0万亿元，年内净融资约3.1万亿元，当前余额约17.8万亿元。 4月禁止手工补息之前，股份行余额上行较快，禁止手工补息后，国有行同业存单发行加快，余额迅速上行。 图1：4月之后，国有行存单余额加速上行图2：国有行1Y同业存单发行占比提高 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 总体来看，今年银行总体余额相比备案额度仍有较大空间，但不同银行之间分化较大，个别银行的确即将触达限额。 1https://www.gov.cn/xinwen/2014-05/16/content_2680922.htm 2http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125227/125957/3307990/3360428/2017081120382279077.pdf 图3：存单发行和净融资图4：全市场存单余额进度 资料来源：Wind，天风证券研究所注：2024年数据截至9月23日 资料来源：Wind，中国货币网，天风证券研究所 6大国有行2024年备案额度合计约7.2万亿元，截至9月23日，国有行存单余额约5.9 万亿元，占比约82.04%。 股份行2024年备案额度合计约8.3万亿元，截至9月23日，股份行存单余额约5.7万亿元，占比约68.75%。 其中农业银行、中国银行、建设银行和渤海银行等额度已经基本用完，其余多家额度使用比例也较高。 表1：国股行余额占备案额度比例 银行 9.23余额（亿元） 2024年额度（亿元） 占比 工商银行 9023.2 12000 75.19% 农业银行 16189.5 17000 95.23% 中国银行 9732.2 10088 96.47% 建设银行 12198.3 12630 96.58% 邮储银行 660.6 6000 11.01% 交通银行 11283.7 14300 78.91% 招商银行 1144.4 6000 19.07% 浦发银行 9004.5 13000 69.27% 中信银行 8560 10500 81.52% 光大银行 6790.8 9500 71.48% 华夏银行 3467.9 3925 88.35% 民生银行 6705.8 8500 78.89% 广发银行 2655 4200 63.21% 兴业银行 7831.2 10000 78.31% 平安银行 4450.9 9000 49.45% 浙商银行 2807.6 4500 62.39% 恒丰银行 1756 1870 93.90% 渤海银行 1945.8 2004 97.10% 资料来源：Wind，中国货币网，天风证券研究所 2.余额进度拉满，计划额度能变吗？ 观察当前余额进度较高的国股行，余额进度“拉满”在历史上多次出现。 图5：农业银行同业存单余额进度图6：中国银行同业存单余额进度 资料来源：Wind，中国货币网，天风证券研究所资料来源：Wind，中国货币网，天风证券研究所 图7：建设银行同业存单余额进度图8：渤海银行同业存单余额进度 资料来源：Wind，中国货币网，天风证券研究所资料来源：Wind，中国货币网，天风证券研究所 图9：工商银行同业存单余额进度图10：邮储银行同业存单余额进度 资料来源：Wind，中国货币网，天风证券研究所资料来源：Wind，中国货币网，天风证券研究所 图11：交通银行同业存单余额进度图12：平安银行同业存单余额进度 资料来源：Wind，中国货币网，天风证券研究所资料来源：Wind，中国货币网，天风证券研究所 细致观察，工商银行和邮储银行余额进度长期维持偏低水平，其余4家国有行中，2020年和2021年余额进度走高最常见。 表2：国有行余额进度季度均值 2018201920202021202220232024 Q118.09%40.43%68.03%74.95%69.10%76.40%79.98% 农业银行 Q2 55.58% 39.78% 71.09% 87.64% 80.65% 77.61% 91.30% Q358.57%53.99%86.07%95.85%88.91%87.43%96.71% Q4 85.07% 73.64% 95.63% 97.85% 93.91% 94.65% - Q2 8.75% 34.31% 66.04% 96.61% 83.52% 52.13% 86.96% Q13.98%26.56%69.97%82.00%84.73%71.44%85.46% 中国银行 Q314.68%54.38%90.12%96.24%74.70%64.82%93.55% Q4 48.39% 80.55% 95.47% 98.21% 84.57% 71.73% - Q2 28.66% 29.69% 73.35% 50.02% 79.41% 67.18% 71.20% Q121.85%34.04%91.23%49.73%64.89%65.18%66.14% 建设银行 Q348.57%43.43%91.16%60.55%91.29%72.01%94.70% Q4 53.16% 82.66% 86.92% 88.72% 88.11% 78.70% - Q2 67.24% 89.74% 74.06% 77.64% 79.72% 68.69% 69.31% Q139.26%75.10%63.50%66.17%80.34%71.88%65.93% 交通银行 Q364.86%97.11%89.65%83.94%73.04%60.46%72.53% Q4 63.27% 95.77% 88.27% 92.41% 79.00% 62.78% - 资料来源：Wind，中国货币网，天风证券研究所 用满备案额度的情况较为常见，根据《管理暂行办法》，“重大或实质性变化”的条件下，发行计划可以进行修改。但绝大部分国股行往往不会在年内修改备案额度，而是倾向于在来年调高备案额度；历史上国有行从来没有在年内调整过发行计划。 回顾历史发行计划，只有部分银行曾修改备案额度，如平安银行2020年将备案额度由5000亿元调整至6500亿元3，渣打银行（中国）2022年由100亿元调整至250亿元，海南银行2022年由160亿元调整至190亿元。 3https://www.chinamoney.com.cn/dqs/cm-s-notice-query/fileDownLoad.do?mode=open&contentId=1511568&priority=0 3.为什么存单发