石以砥焉，化钝为利，老牌商业化龙头创新转型

康哲药业是一家平台型企业，链接医药创新与商业化，把控产品全生命周期管理。公司近年从代理经营模式转型为创新药企，通过股权投资、战略合作或自主研究等方式获取创新药物在中国及授权国家或地区的独家许可权利。公司产品覆盖心脑血管、消化、眼科以及皮肤医美四大领域，近年加大自研创新力度，2023年以来已推动5款创新药上市，并已布局30余款创新产品，包含10余款自主研发全球权益的创新药。

代理原研药集采挤压出清，独家产品维持市场优势。公司原有主力产品波依定、优思弗进入第八批国家集采名单，均未中标，销量大幅下滑，对公司业绩的影响已充分释放。公司独家产品如新活素、亿活等保持市场优势，公司基本盘趋于稳定。

新兴眼科皮肤科业务初具规模，东南亚国际业务蒸蒸日上。公司在2021年将眼科线、皮肤医美线独立运营，扩充事业线产品矩阵。皮肤医美线合作Incyte获得FDA批准的首家且唯一的白癜风复色产品芦可替尼乳膏，其NDA上市申请已获CDE受理，同时10款处方及轻医美产品在研中，业务已初具规模。公司扎根本土，积极向海外拓展，在东南亚建立桥头堡，构建了“产品引进、开发、生产、制剂CDMO、商业化”为一体的系统化、平台化业务运营架构。

投资建议。预计2024-2026年康哲药业营业收入分别为76.65亿元、90.09亿元、108.88亿元，同比增长分别为-4%、18%、21%；预计2024-2026年归母净利润为17.38亿元、21.18亿元、27.73亿元，同比增长分别为-28%、22%、31%，对应估值分别为10X、8X、6X。我们看好公司作为老牌商业化龙头长期稳固的商业化平台，创新产品集中上市后业绩修复。我们首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。审批准入不及预期风险；成本上升风险；销售不及预期风险；行业政策风险。