综合性压缩空气系统解决方案提供商，节能优势助力市占率提升

公司研究 证券研究报告 其他专用机械2024年09月25日 东亚机械（301028）深度研究报告 综合性压缩空气系统解决方案提供商，节能优势助力市占率提升 强推首次） 目标价：10.82元 当前价：8.81元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523030001 公司基本数据 总股本(万股)38,177.41 已上市流通股(万股)24,618.39 总市值(亿元)33.63 流通市值(亿元)21.69 资产负债率(%)32.65 每股净资产(元)3.69 12个月内最高/最低价12.00/6.27 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-25~2024-09-24 12% -6% -223/0923/1224/0224/0524/0724/094% -42% 东亚机械 沪深300 综合性压缩空气系统解决方案提供商。公司成立于1991年，专注提供节能、高效、稳定的空气动力。公司2008年起自主研发螺杆压缩机机头，2013年研发永磁变频螺杆式空压机，公司以压缩机、真空泵主机自主研发设计、生产为核心，产品以螺杆式压缩机为主，在2023年收入结构中占比近8成。公司始 终坚持以节能为导向，2018-2021连续四年工信部“能效之星”排名榜首，节能指标表现优异。公司营业收入从2017年的5.92亿元，增长至2023年的9.59亿元，6年CAGR为8.36%，公司2017年以来得益于主机自主研发和一体化生产能力，毛利率始终维持在30%以上。 工业发展及节能导向成行业驱动力，强研发能力推动国产替代及市占率提升。空气压缩机是压缩空气动力系统的核心，下游广泛分布于通用制造、汽车、食品、医药、半导体等工业领域。主流压缩机种类包含活塞机、螺杆机以及离心 机，目前螺杆机存在一定替代活塞机的趋势，此外随着下游行业加工要求的提升，无油产品的需求持续增长。空压机行业的发展主要来自工业制造需求的增加和节能要求的提升，空压机在使用过程中对电的消耗量巨大，节能省电或为客户选择空压机的重要指标，预计具备机头自主研发设计能力，坚持以能效为研发重点的企业有望凭借内资企业的定制化和服务效率的优势持续推动市占率提升。海外龙头阿特拉斯2023年实现收入1152亿人民币，收入结构中压缩 机以及真空泵合计占比近7成。 一体化生产能力，产品系列向高端延伸，销售渠道布局全面。从制造端看，螺杆主机是螺杆空压机的核心部件，公司目前已经掌握60余种转子型线设计，工艺链条覆盖螺杆转子加工及电机转子装配，能够协同公司从设计、工艺优化 等维度确保质量以及提升能效，对满足大客户的定制化需求也更有优势。从产品端看，公司始终重视研发投入，研发人员占公司员工人数比重从2018年的12.9%提升至2023年的14.6%。公司产品正从螺杆机向真空泵以及离心机方向延伸，高端无油螺杆机在2023年实现小批量销售，真空泵2023年在工业、食 品等行业实现批量销售，离心机于2023年完成研发，预计2024年将加快推向市场，品类的丰富和无油化的进展进一步打开了公司的市场空间。从销售端看，公司具备完备的经销商体系，压缩机下游广泛分布于各行各业以及海内外，经销商的广泛分布进一步增加了公司产品的客户面以及配合提供更快捷的售后服务，此外公司积极拓展海外市场，有望通过更多直销通道扩大公司出口业务。 投资建议：公司所处空气压缩机行业下游广泛分布于通用制造、汽车、食品、医药、半导体等工业领域，行业发展驱动力主要来自工业制造需求的增加和节能要求的提升。公司具备机头自主研发设计能力，坚持以能效为研发重点，有望凭借产品线拓展、定制化服务以及性价比优势，推动公司市占率提升。我们 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.07/2.54/3.09亿元，同比分别 +27.2%/+22.5%/+21.7%；选取同为压缩机行业中企业汉钟精机、英华特以及同为工业设备生产制造上游企业汇川技术、恒立液压作为可比公司，根据可比公司估值法，给予24年20XPE，目标价约为10.82元。首次覆盖，给予“强推评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、研发进展不及预期的风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 959 1,170 1,429 1,747 同比增速(%) 20.6% 22.0% 22.1% 22.3% 归母净利润(百万) 163 207 254 309 同比增速(%) 2.0% 27.2% 22.5% 21.7% 每股盈利(元) 0.43 0.54 0.67 0.81 市盈率(倍) 20 16 13 11 市净率(倍) 2.5 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月24日收盘价 投资主题 报告亮点 报告从国产替代以及节能两个产业趋势上探讨了压缩机的发展驱动力，从制造端、产品端、销售端和产能端分析了公司的竞争优势。 投资逻辑 空压机行业需求增长主要来自工业制造的发展，以及节能导向带来的产品更新迭代，此外国产替代仍存在较大空间；公司深耕空气压缩行业多年，具备压缩机主机的研发设计能力，在压缩机选购的能效指标上表现优异；从产品类型上公司从螺杆机向离心机以及真空泵方向拓展，打开市场空间，销售端公司经销商体系完备，且积极拓展出口方向，未来有望持续提升市占率。 关键假设、估值与盈利预测 公司所处空气压缩机行业下游广泛分布于通用制造、汽车、食品、医药、半导体等工业领域，行业发展驱动力主要来自工业制造需求的增加和节能要求的提升。公司具备机头自主研发设计能力，坚持以能效为研发重点，有望凭借产品线拓展、定制化服务以及性价比优势，推动公司市占率提升。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.07/2.54/3.09亿元，同比分别 +27.2%/+22.5%/+21.7%；选取同为压缩机行业中企业汉钟精机、英华特以及同为工业设备生产制造上游企业汇川技术、恒立液压作为可比公司，根据可比公司估值法，给予24年20XPE，目标价约为10.82元。首次覆盖，给予“强推”评级。 目录 一、综合性压缩空气系统解决方案提供商，引导节能方向标6 （一）发展历程：自主研发设计压缩机机头，覆盖空气压缩机整机以及配套设备6 （二）产品结构：螺杆机2023年占收入比重近8成，产品线向离心机及真空泵延伸 .................................................................................................................................6 （三）股权结构：股权架构稳定，股权激励提振员工积极性10 （四）财务分析：收入稳健增长，毛利率维持优异水平11 二、空压机市场空间广阔，节能为导向，国产化率正在提升13 （一）空压机下游分散于制造业，节能为重要选择指标13 （二）绿色转型浪潮中，节能空压机迎来发展新机遇18 （三）国产品牌凭借技术及服务优势，推动国产替代驶入快车道21 （四）海外龙头阿特拉斯千亿收入，近7成来自压缩机以及真空泵业务24 三、自主研发设计机头，产品线向高端延伸，销售体系布局完备27 （一）制造端：自主研发压缩机机头，具备一体化生产优势27 （二）产品端：螺杆机向无油拓展，延伸真空泵及离心机产品线28 （三）销售端：经销商布局范围广，面向出口持续拓展32 （四）产能端：IPO扩产产能，搬迁厂房更好满足下游需求34 四、盈利预测与估值分析35 �、风险提示36 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司产品收入结构（单位：亿元）7 图表3捷豹空压机整套设备解决方案7 图表4公司主营产品及应用领域梳理7 图表5公司股权结构图（截至2024/9/23）11 图表6公司股权激励计划11 图表7营业收入及增速情况12 图表8归母净利润及增速情况12 图表9毛利率及净利率水平12 图表10压缩机业务毛利率情况对比12 图表11期间费用率情况12 图表12经营性现金流情况（亿元）12 图表13空气压缩机产业链13 图表14空压机下游应用领域13 图表15空气压缩机分类14 图表16各类空压机的排气量、排气压力范围15 图表17活塞机结构图15 图表18螺杆主机内部结构示意图16 图表19螺杆机结构图16 图表20有油螺杆机和无油螺杆机的差异16 图表21离心压缩机结构示意图17 图表22离心式空气压缩机主机17 图表232019-2024Q1年中国离心压缩机市场规模17 图表242024-2030年中国离心压缩机市场规模预测17 图表25真空泵结构示意图18 图表26螺杆型干式真空泵结构图18 图表27空压机行业发展历程19 图表28中国空压机市场规模19 图表29中国螺杆空压机市场规模19 图表30中国工业企业营业收入19 图表31中国工业企业数量19 图表32空压机行业相关政策20 图表33阿特拉斯2022-2023年并购的中国企业梳理22 图表34国内空气压缩机行业竞争格局22 图表35空气压缩机行业主要参与者23 图表36中国压缩机进出口金额23 图表37中国压缩机进出口数量23 图表38中国螺杆空压机进出口金额24 图表39中国螺杆空压机进出口数量24 图表40阿特拉斯收入及同比增速情况24 图表412023年阿特拉斯压缩机业务分地区收入占比25 图表422023年阿特拉斯压缩机业务分行业收入占比25 图表432023年阿特拉斯真空泵业务分地区收入占比26 图表442023年阿特拉斯真空泵业务分行业收入占比26 图表45螺杆空压机加工过程示意图27 图表46公司部分合作大客户梳理28 图表47研发人员数量逐年增长29 图表48研发费用及同比增速（单位：万元）29 图表49捷豹永磁干式无油螺杆机ZS-75-350HP29 图表50二级压缩螺杆机结构图30 图表51捷豹磁悬浮离心空压机ZMTB系列新品特点30 图表52公司螺杆真空泵VC以及VCS系列31 图表53公司经销商分布广泛32 图表54公司海外业务合作情况33 图表552024年半年度募集资金使用情况（单位：万元）34 图表56公司可转债募集资金投入计划（单位：万元）34 图表57公司营业收入拆分（单位：百万元）35 图表58可比公司估值对比（截至2024年9月24日）35 一、综合性压缩空气系统解决方案提供商，引导节能方向标 （一）发展历程：自主研发设计压缩机机头，覆盖空气压缩机整机以及配套设备 东亚机械成立于1991年，2016年改制为股份制企业，2021年深交所创业板上市。公司专注于提供节能、高效、稳定的空气动力，是以压缩机主机自主研发设计、生产为核心，覆盖空气压缩机整机以及配套设备等领域，同时也是大型的容积式空气压缩机专业生产企业以及国内少数掌握螺杆空压机核心技术企业之一。 公司1994年创立捷豹品牌，1996年推出国产化直联活塞机，2008年自主研发螺杆机头，2013年发布ZLS30-100-2i/8永磁两级压缩螺杆机，2019年发布全新福星永磁螺杆机XS10-50/8、与瑞典SRM合作生产无油螺杆压缩机并与美国ConceptsNREC合作生产离心压缩机，2020年发布捷豹永磁二级压缩螺杆机ZLS-2iCV机头、捷豹真空泵VC30以及捷豹离心鼓风机ZTB30-400/60，2023年形成无油螺杆机销售并完成离心式压缩机开发。 公司始终坚持以节能为导向，2018-2021连续四年工信部“能效之星”排名榜首。 图表1公司发展历程 资料来源：公司官网，华创证券 （二）产品结构：螺杆机2023年占收入比重近8成，产品线向离心机及真空泵延伸 公司以压缩机、真空泵主机自主研发设计、生产为核心