大型综合性信息系统产品、解决方案与服务提供商

重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 太极股份 （002368.SZ） 新股定价 建议询价区间： 23.22～27.86元 发行上市资料 发行股本（万股） 2,500 发行后总股本（万股） 9,879 发行日期 2010-3-2 发行前财务数据 每股净资产（元） 3.18 净资产收益率（%） 13.00 资产负债率（%） 76.04 第一大股东和持股比例 中国电子科技集团公司第十五所 62.05% 齐鲁证券研究所 行业公司部 分析师 林健晖 Tel: (86531) 81776393 Fax: (86531) 81283791 Email:linjh@qlzq.com.cn 2010年2月24日星期三 大型综合性信息系统产品、解决方案与服务提供商 投资要点： ¾ 公司的主营业务为提供行业解决方案与服务、IT咨询、IT产品增值服务等一体化IT服务，其中：行业解决方案与服务是指为政府、公共事业、金融、能源等行业客户提供以行业应用软件开发为核心的、涵盖IT基础设施建设、系统集成及系统运行维护的系列服务。IT咨询是指信息化项目总体规划、项目立项咨询、系统设计、总承包管理、工程监理、系统测试等专业服务。IT产品增值服务是指围绕企业级软件系统平台、服务器、存储及系统管理等IT产品的销售及定制开发、系统维护、性能优化等增值服务。 ¾ 我国软件行业已进入快速成长期。2000年～2008年我国软件产业营业收入从 560亿元增长到 7,573 亿元，年均增长 38.5%。2008年中国软件产业规模7,573亿元，同比增长29.8%。未来我国软件产业将保持快速发展的态势，依然会保持20%以上的增长率。 ¾ 公司是北京市科学技术委员会认定的高新技术企业和软件企业，也是国家规划布局内重点软件企业（2009年度），较早的取得国内IT服务领域全面资质。作为国家信息化的重要技术力量之一，公司是国家重大信息化工程设计和建设的重要承担单位，是国家行业政策标准制定的重要参与者以及多个行业协会的发起和领导单位。 ¾ 公司客户主要集中于政府机关、公共事业、金融和能源行业，这四行业对主营业务收入的贡献在2009年达67%。公司长期以来为政府及公共事业部门提供产品及服务，太极品牌在各级政府部门和公共事业单位客户中享有良好的信誉，使得公司在上述两个行业居于行业领先地位。公司面临的竞争对手主要包括：中国软件、东软股份、东华合创、浙大网新、宝信软件、金证股份等。 ¾ 报告期内，公司营业收入稳定增长。2006-2009年，公司营业收入年均复合增长率为26.35%。2008年，公司实现营业收入13.33亿元，同比增长11.39%，实现基本每股收益0.68元。2009年，公司实现营业收入16.80亿元，同比增长 26.01%，实现净利润 8528 万元，同比增长 74.61%，实现基本每股收益 0.83 元，按发行后股本计算每股收益为 0.62 元。公司主营业务收入的快速增长得益于行业解决方案与服务、IT 咨询服务和IT 产品增值服务三类业务的全面增长。 ¾ 报告期内公司的毛利率和费用率均维持在稳定的水平。2007～2009 年公司综合毛利率分别为14.15%、15.05%和15.57%，公司费用率分别为7.36%，9.57%和9.31%。 ¾ 预计公司10-12年EPS分别为0.83，1.17和1.50元。选取的若干软件公司平均2010年市盈率为41.73倍。鉴于公司竞争优势和高成长性，我们给予公司 2010 年市盈率 40～48 倍，认为公司上市后二级市场价格的运行区间为33.17～39.80元。假设公司的发行价格较二级的市场价格折让30%，建议询价区间为23.22～27.86元，对应2010年每股收益发行市盈率为28～33.6倍。 - 2 - 一、公司简介 1．公司主营业务 公司的主营业务为围绕我国国民经济和社会信息化建设需求，提供行业解决方案与服务、IT咨询、IT产品增值服务等一体化IT服务，其中：行业解决方案与服务是指为政府、公共事业、金融、能源等行业客户提供以行业应用软件开发为核心的、涵盖IT基础设施建设、系统集成及系统运行维护的系列服务。IT咨询是指信息化项目总体规划、项目立项咨询、系统设计、总承包管理、工程监理、系统测试等专业服务。IT产品增值服务是指围绕企业级软件系统平台、服务器、存储及系统管理等IT产品的销售及定制开发、系统维护、性能优化等增值服务。 2．股权结构 发行前公司总股本为7378.92万股，本次拟发行2,500万股，占公司发行后总股本的25.30%。中国电子科技集团公司第十五所持有公司4,578.92 万股，占总股本的62.05%，是公司的控股股东。 图1：股权结构 数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所 二、行业分析 公司所属行业为软件业。 1． 市场容量 - 3 - 全球信息化的兴起，带动了软件等相关产业的快速发展，尤其是进入 20 世纪90年代以来，世界软件产业获得了飞速发展。2008年，全球软件产业达到10,058亿美元，2015年全球软件产业将达到15,12亿美元。我国软件行业已进入快速成长期，正加速成长为信息产业中增长最快、潜力最大的行业。2000 年～2008 年我国软件产业营业收入从560亿元增长到7,573亿元，年均增长38.5%。2008年中国软件产业规模7,573亿元，同比增长29.8%。未来我国软件产业将保持快速发展的态势，依然会保持20%以上的增长率。 图2：全球软件产业市场值及增长趋势图 图3：中国软件产业与信息服务规模图 数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所 数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所 我国的GDP总量持续快速增加，通信设施、上网设备、上网人数、移动设备等信息化指标居世界前列。作为全球最大的信息产品制造基地，我国拥有巨大的信息化、数字化应用市场，这些都为软件产业的发展提供了广阔的国内市场空间支持。原《软件与信息服务业“十一五”专项规划》明确提出未来五年我国软件与信息服务业的发展目标：国内市场销售额30%左右的速度持续增长，到2010年突破10,000亿元大关，其中国产软件和信息服务占国内市场份额65%以上。根据专业IT市场分析机构赛迪顾问预测，2008年-2012年，中国IT市场投资规模将以17.2%的年均复合增长率增长，2012年市场规模将达到15,031.1亿元,软件及服务的市场规模将达到7,635.8亿元。 表1：行业IT市场投资规模预测 行业 政府 科研 文化传媒 医疗卫生 累计投资规模（亿元） 5,186.8 674.3 1,036.3 657.4 年均复合增长率 15.4％ 15.3％ 13.1％ 16.6％ 行业 银行 保险 电力 石油 累计投资规模（亿元） 3,115.2 689.0 1097.1 757.3 年均复合增长率 13.4％ 22.1％ 16.5％ 18.4％ 数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所 与国外软件企业相比，我国软件企业具有一些明显的优势：一方面，我国社会正处于信息化的初级阶段，目前企业的信息化率仅为 10%左右，未来国内市场潜在需求巨大，我国软件企业具有更熟悉国内市场环境的优势，因此未来还有很大的发展空间；另一方面，软件产业的成本中有 70%以上来自于人力成本，国内人力成本较低，有助于我国软件企业提高竞争力。根据《中国软件产业年鉴-2007 年中国软 - 4 - 件产业年度发展研究报告》数据，2000年-2007年，我国软件产业规模以全球平均复合增长率的4倍以上速度增长，我国软件产业规模在全球软件产业规模中的比例逐年提高。2005年、2006年、2007年，我国软件产业占全球市场的份额分别为5.9%、7.1%、8.7%，2008达到11.1%，已经跃居世界第四位。（数据来源：工业与信息化部统计数据，中国电子报）目前，国内软件企业发展迅速，在国内软件企业数量增加、规模扩大的基础上，我国软件行业企业的资质水平和技术水平不断提高，参与国际市场的能力逐步增强。 2．行业技术特征和发展趋势 软件行业的特点之一是技术升级快，基本上每隔两到三年软件技术就会有一次较大革新。未来软件技术的发展趋势主要体现以下四个方面： 1、SOA已进入产品技术导入期 SOA（面向服务的架构）从最初的概念导入，发展到现在所有的中间件、管理软件等产品提供商都深入理解并推广SOA。目前SOA理念、技术标准、产品应用正在多层次产品提供商的共同推动下迅速发展，SOA 的快速发展将成为必然。基于 SOA架构的行业应用解决方案将在政府、金融、能源等重要行业获得快速的应用。 2、基于行业的业务基础软件平台快速发展 基于行业的业务基础软件平台产品正处于导入期，发展速度非常快。现在最大的特点是，新厂商进入急剧性的增加，同时用户对它的认知度还不高。未来的两至三年，用户开始会对这个概念逐步认可和接受。所有厂商的产品的技术架构体系和实现方式都没有统一标准，产品处于典型的生命周期的导入期。预计业务基础软件平台产品将在 2010 年左右步入成熟期，基于业务基础软件平台的管理软件将变得非常成熟。 3、基于技术融合的嵌入式软件将得到重大发展。 随着数字模拟融合、微机电融合、电路板硅片融合、硬软件设计融合的趋势，新一代集成电路技术 SOC 和 IP 核产业的发展势在必行，嵌入式整机的开发工作也从传统的硬件为主变为软件为主，嵌入式软件的发展将成为主流。迅猛发展的 SOC工业推进了嵌入式软件与硬件系统进一步的融合，嵌入式软件是其灵魂与核心。新一代集成电路技术 SOC 技术的出现，改变了传统嵌入式系统的设计观念，基于 IP构件库的设计技术将成为嵌入式系统设计的主流。 4、国产软件需要跨产品领域的合作成为共识 由于新生的国产软件，很难在短时间内与国外软件的技术实力、应用积累等方面进行平等竞争，通过专业化分工、集中投入做强、再通过跨产品领域合作，形成竞争合力是最佳的竞争发展策略。经过近几年的市场竞争，合作已成为国内软件厂商的共识，相信下一步国内软件厂商将在不同产品之间、乃至跨产品领域间实现更多的联盟、合作，增强整体竞争力，从而在竞争中共同获益。 3. 公司的竞争地位与优势 - 5 - 与竞争对手相比，公司具有的核心竞争优势包括：业务资质全面、业务体系完整，综合服务能力强；企业品牌、信誉和客户资源优势；成功案例积累多、行业经验丰富；技术优势。 公司是北京市科学技术委员会认定的高新技术企业和软件企业，也是国家规划布局内重点软件企业（2009年度），较早的取得国内IT服务领域全面资质。作为国家信息化的重要技术力量之一，公司是国家重大信息化工程设计和建设的重要承担单位，是国家行业政策标准制定的重要参与者以及多个行业协会的发起和领导单位。凭借良好的公司品牌和信誉、领先的技术和创新能力、卓越的服务水平，公司在政府、公共事业、金融、能源等行业市场上赢得了良好的客户资源，先后共完成六百多项国家重大信息化建设工程和行业应用系统，积累了丰富的实践经验，占有了重要的市场份额。公司在业务发展过程中坚持技术创新路