安信总量政策解读联合行业投资机会分析：忽如一夜春风来

在重振内需迹象进一步明确的大背景下，双十一A股呈现普涨，上证综指上涨1.69%，沪深300上涨2.79%，创业板指上涨2.04%。 随着近日高层出台疫情防控二十条优化措施，房地产利好政策进一步加码，我们反复强调的看多逻辑：“1、成交量持续放大——2、人民币汇率企稳——3、重振内需政策”进入逐步验证。我们维持此前评估：边际情况是转好的，以更乐观地态度看待“战术性反弹”。 当前重振内需是必由之路，或许不以主观意志为转移。可以明确的是当前重振内需是以托底经济为目的，对应的投资机遇更多是偏向消费、医药和地产（链条）的估值修复。从目前来看，随着美联储加息预期放缓，衰退预期上升，美元指数和美债利率回落，对于黄金（股）的配臵价值在提升。 值得注意的是景气投资并不是在一年之中任何一个阶段都能有效，11月-12月高增速部门配臵存在短周期阶段性失效的较大可能。安信策略〃景气投资有效性指数自今年7月见顶后持续回落，10月回落至-0.9%，11月截至本周再度下降至-2.12%。 中长期视角看，制造业+生产性服务业将是未来产业发展的核心导向。我们在2020年首提“制造业回归”，到现在是值得我们进一步期待“制造业腾飞”。制造业是未来五年所有产业中核心中的核心。对于服务业领域，如果新能源（车）、国产替代为代表的高端制造业是制造业的高质量发展，那么数字经济（例如信创等）代表的生产性服务业就是服务业的高质量发展。 超配行业：地产；光伏；黄金；医药；汽车（汽车零部件）；以数控机床、医疗器械与高值耗材、刀具、大功率轴承为代表的国产替代；以数字经济（信创）、工业物流、检测测量为代表的生产型服务业；以储能为代表的绿电产业链；养殖；油运；农化 风险提示：经济发展不及预期，疫情发展超预期等 1.当前投资机会下受益标的组合 图1：当前宏观背景下股票组合推荐 2.宏观：疫情、地产和美联储政策出现转机 宏观-袁方（SAC编号：S1450520080004） 今年以来，对国内经济和市场主要的压制因素在于：疫情、地产和美联储政策。因此，伴随这三个因素的共同转向，预计A股将迎来上升期。 从疫情防控政策来看，昨天国务院公布的通知显示，防控政策已经做出了动态优化，这将对居民消费倾向、收入预期形成提振，而且这可能是中国管控政策动态调整的开始，意味着政策正在向着市场预期的方向演进。从中国台湾、中国香港、日本防控政策逐步放松的经验来看，由于政策的放松可能也会叠加确诊病例的抬升，消费在短期之内表现仍然偏弱，报复性的消费难以快速出现，因此国内消费活动的恢复并非一蹴而就，但消费恢复的方向是确定的。 在此背景下，股票市场的消费板块有望延续回暖的表现。 对于房地产行业而言，今年伴随房地产行业流动性危机的蔓延发酵，多数的民营房地产企业面临违约的风险，房地产企业拿地、投资、销售活动大幅下滑。而前期政策的发力点主要集中在需求端，通过限购限贷政策放松、税收优惠、贷款利率下调来试图解决房地产行业困境，但需求端的政策传导到企业端链条太长，而且在预售资金严监管的背景下，房屋销售的回款难以完全对冲房企现金流流出的压力，最终形成了今年地产政策持续出台，但基本面同步恶化的局面。不过近期我们看到支持民营企业融资的政策已经在出台，而且最终房地产政策的目的也并非为了让所有的民营房企破产出清，所以我们倾向于认为后续针对房地产企业融资的政策会持续出台，进而推动房地产行业摆脱流动性危机的困境，实现房地产行业的企稳回升，这个方向较为确定，对地产、银行行业的支撑将延续。 关于美联储货币政策，10月的通胀超预期回落，打消了市场对美联储货币政策加速收紧的担忧，考虑到基数的影响、以及房价下滑的滞后反映，美国CPI同比增速已经在下行的周期之中，12月美联储加息50Bp的概率较高。尽管距离美联储加息的终点仍有空间和时间，但不可否认当前加息过程已经进入后半段，美元指数和美债收益率已经达到顶部附近，美股可能仍将对经济的减速定价，不过其对其他经济体资本外流的影响也将逐步减弱。 综合来看，疫情政策调整尽管对经济的影响难以立竿见影，但这对消费和服务业恢复提供了重要支撑；地产政策开始从需求端更多转向企业端，后续政策的跟进有助于解决房地产企业的流动性问题；美国通胀压力的缓解，有助于削弱美联储加息的力度，进而对全球资产价格形成缓冲。政策的春风一夜之间到来，市场的反弹仍在进展之中。 风险提示：经济发展不及预期，疫情发展超预期等 3.策略：边际转好：以更乐观地态度看待“战术性反弹” 策略-林荣雄（SAC编号：S1450520010001） 本周在重振内需迹象进一步明确和美联储加息预期放缓的共振下，A股整体上涨，上证指数涨0.54%。市场结构上，上证50上涨2.02%，国证2000下跌-0.13%，大盘优于小盘，价值风格相对占优。交易量上，本周全A日均成交额进一步提升至9380亿。尤其是双十一大涨当日，上证综指上涨1.69%，沪深300上涨2.79%，创业板指上涨2.04%，成交额放大至1.2万亿。“忽如一夜春风来”，市场表现符合我们此前提出的“边际转好，以更乐观地态度看待“战术性反弹”。 我们认为随着近日高层出台疫情防控二十条优化措施，房地产利好政策进一步加码，我们反复强调的看多逻辑：“1、成交量持续放大——2、人民币汇率企稳——3、重振内需政策”进入逐步验证。同时，我们此前反复强调：当前重振内需是必由之路，或许不以主观意志为转移。可以明确的是当前重振内需是以托底经济为目的，对应的投资机遇更多是偏向消费、医药和地产（链条）的估值修复。从目前来看，随着美联储加息预期放缓，衰退预期上升，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配臵价值在提升。 短期反弹高度有多高？相比于今年5-6月明显的大反弹，如果目前基于情绪反弹的判断是准确的，那么首要应该关注的问题：是否存在未被市场充分定价的风险点。事实上，近一段与机构交流过程中，内外资存在鲜明的认知反差，内资相对一致认为是重要配臵机遇。我们反对长期问题短期化，但是也要关注事态的客观变化，是不是忽略了潜藏的风险点没有被资本市场定价：地缘关系、国内疫情以及外围经济存在深度衰退的风险。 可以明确的是短期本轮疫情不再大幅蔓延，我们评估下来市场交易环境应该是安全的。我们观察到在本轮以广东省为代表的国内局部疫情爆发，近几日本土实际新增阳性病例（确诊+无症状-无症状转确诊）都在万例以上。尽管我们能看到本轮疫情已经对于10月至今的生产和消费等方面产生冲击，但从A股市场表现看，并没有出现类似今年3-4月的大幅下跌，一方面可因为市场已经处于相对低位，一方面也说明市场在乐观情绪带动下对于疫情负面冲击选择忽视或者钝化。 总结而言，重振内需是必由之路，很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。 以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现估值修复。从交易的角度来看，随着美联储加息预期放缓，衰退预期上升，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配臵价值在提升，这点可以在本周北向资金流入过程中得到侧面验证。当前，人民币兑美元汇率小幅升值，离岸人民币汇率收于7.09。目前可以基本确定7.3-7.4是人民币汇率是阶段性顶部，这无疑对A股支撑在强化，这有助于市场提前去反映明年上半年GDP的改善过程。我们维持“房地产稳、汇率稳，市场则稳”的基本逻辑，可以以更乐观地态度看待“战术性反弹”。对于当前结构配臵的投资逻辑，一个值得注意的观察是11月-12月高增速部门配臵存在短周期阶段性失效的较大可能。安信策略〃景气投资有效性指数自今年7月见顶后持续回落，10月回落至-0.9%，11月截至本周再度下降至-2.12%。 超配行业：地产；铜金；以数控机床、医疗器械与耗材、刀具、大功率轴承为代表的国产替代；以储能为代表的绿电产业链；光伏；汽车（汽车零部件）；以计算机（信创）为代表的数字经济；油运；农化。 风险提示：经济发展不及预期，疫情发展超预期等 4.环保公用：建议把视角锁定在绿电、煤炭，同时也建议关注天然气 环保公用-周喆（SAC编号：S1450521060003） 根据中电联数据，1-9月，全国全社会用电量64931亿千瓦时，同比增长4.0%，第二产业用电量42364亿千瓦时，同比增长1.6%。考虑到今年夏天高温天气，受疫情影响，今年整体用电需求是比较疲软的。 此次疫情防控政策优化之后，应该来说对于各行各业的刺激都是比较明显的，也会带来用电需求的复苏。考虑到今年汛期来水偏枯，三峡入库流量在汛期同比下降约40%。因此，会对今年及明年上半年水电发电量带来压力。所以，电力需求复苏、水电发电量较低的背景下，有望带来火电利用小时增加，绿电消纳压力缓解，煤炭需求更为旺盛。 因此，我们建议把视角锁定在绿电、煤炭，同时也建议关注天然气。 绿电板块，我们观察到近期硅料和光伏组件价格有松动迹象，有望提升光伏电站投资收益率，打开绿电成长空间，根据我们之前提出的投资框架，我们认为应布局在建工程多且投资于收益率高的项目的绿电标的，建议关注【三峡能源】【云南能投】。【三峡能源】为国内绿电龙头，在手装机充足，据公司公告，截止2022H1公司在建工程达到15.3GW，同时在手7.3GW的已核准待建装机，相比于在运装机25.1GW具备较大弹性，业绩增长动力充足。【云南能投】作为云南省属能源平台，新能源为未来核心发展方向，据公司公告，目前在运风电装机仅0.37GW，在建装机规模达到1.45GW，预计于明年内投产，带来业绩高速增长，同时公司充分受益于云南优质风资源，盈利能力优势显著，体现出较高的资产质量。当然，绿电板块依然受制于补贴核查尚未完全落地的风险，需要重视。 煤炭板块，我们认为市场煤价格有望维持高位运行，但是同时政府也在持续推动电煤长协比例提升，因此，综合煤价进一步提升空间有限，我们会更建议具备更大的量增空间的标的，建议重点关注【盘江股份】。据公司公告，公司过去三年持续有新增产能，预计2025年产能将达到2520万吨，对应产量有望从2021年1407万吨上升至2000万吨，量增明显。冬季来临叠加运力限制，供给收缩而需求端平稳的情况下，焦煤价格有望持续上行。此外，公司布局煤电一体化将有助于自有混煤就地转化，确保电厂燃料长期稳定供应的同时减少中间采购环节，大幅降低发电成本并锁定下游火电利润。 天然气板块，我们认为能源价格相互影响，近期寒潮来袭，天然气需求有望逐步提升，有望带来天然气价格回升，我们看好【蓝天燃气】。【蓝天燃气】在河南省内拥有三条高压长输管道，今年以来“三桶油”压缩给下游城燃企业的低价合同气量，市场化天然气价格呈现“量增价涨”的局面，除气源企业外，中游长输管网环节截留部分价差，尽享涨价红利。冬季天然气价格有望回升，蓝天燃气有望受益。 风险提示：疫情发展超预期，煤炭价格大幅波动等。 5.家电：防控工作优化，社会秩序逐渐回归正常，利好相关消费活动 家电-张立聪（SAC编号：S1450517070005） 防控工作优化，社会秩序逐渐回归正常，利好相关消费活动，尤其是此前受制于线下消费客流减少的企业，如倍轻松、荣泰健康、奥佳华等等。 去年以来家电提价顺利+今年成本下行，带来的利润率剪刀差。这一红利有望在未来几个季度延续。当前家电消费景气的恢复弱中有强，重点关注竞争格局优化的子行业、提价顺利的公司，如海尔智家、格力电器、美的集团、飞科电器等。 保温杯外需走强，订单向领军企业集中，利好嘉益股份、哈尔斯。 风险提示：疫情反复；原材料价格大幅上行；地产政策变化；汇率波动。 6.汽车：对于明年总量的判断并不悲观 汽车-徐慧雄（SAC编号：S1450520040002） 今年9月和10月汽车行业需求环比8月份提升不大，主要原因是部分地区的疫情爆发以及由此带来的管控。但是随着疫情防控政策的调整，以及年底本身存在的季节性需求提升，我们认为今年年底汽车需求会有一定反弹。 从目前的变化来看，我们对于明年总量的判断并不悲观，另外，我们对于明年我国新能源乘用车的需求判断依然维持在100