低空经济2024半年报综述：政策持续催化，上游及应用环节业绩降幅收窄

2024年09月25日 机械 政策持续催化，上游及应用环节业绩降幅收窄 首选股票目标价（元）评级 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 ——低空经济2024半年报综述 机械 沪深300 34% 24% 14% 4% -6% -16% -26% 2023-092024-012024-052024-09 行业表现 核心结论：低空经济板块从当下投资角度来看，是政策催化下的主题性投资机会，短期业绩承压主要由于板块中军工行业公司数量占比较大且行业需求放缓所致。从统计样本表观数据观察,通过对比低空经济板块上、中、下游及应用或管理各环节，中游环节（动力、能源雷达、机载系统）2024H1业绩表现最佳，上游及应用环节2024Q2业绩降幅收窄。目前行业政策拐点已至，未来低空经济领域业绩贡献有望加速提升。 2024半年报总结：板块受军品需求影响业绩承压，上游及应用环节业绩降幅收窄 ①市场需求放缓，短期业绩承压：我们选取低空经济产业链中的62家公司作为分析样本，2024H1样本公司营收合计为1727.81亿元，同比下降5.57%，归母净利润合计为111.58亿元，同比下降10.82%由于军工行业公司数量在低空经济板块中占比较大，且2024H1军工行业整体需求放缓，部分环节产品价格下降，导致低空经济板块样本公司业绩承压。 ②中游环节业绩表现最佳，上游和应用环节业绩降幅收窄：2024H1各环节归母净利润增速排序为中游48.16亿元（+2.86%）>上游45.91 亿元（-13.15%）>下游10.57亿元（-19.71%）>应用或管理6.95亿元（-43.37%），中游环节（动力、能源、雷达、机载系统）表现最佳。上游和应用环节归母净利润已分别连续四个和五个季度出现同比负增长，但2024Q2降幅收窄。 ③盈利能力下降，研发费用率处于2019H1以来最高水平：2024H1低空经济板块样本公司净利率为6.83%，同比下降0.61pcts。2019H1-2024H1样本公司研发费用率分别为4.49%、4.78%、5.31%、 5.19%、5.40%、5.64%，呈现上升趋势，2024H1为最高水平，说明板块样本公司持续提升技术能力以应对最新市场需求。 ④现金流短期承压：2024H1低空经济板块样本公司经营性现金流量净额为-250.86亿元，去年同期为-104.86亿元，短期承压。由于低空经济样本公司中军工企业数量占比较高，行业存在账期长且在四季度集中交付的特点，因此部分企业回款情况较差。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 1.3 2.0 3M -2.0 -5.6 12M -8.3 -18.6 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 宋子豪分析师 SAC执业证书编号：S1450522080004 相关报告机械行业2024年半年报总 2024-09-22 结盈利初显，关注量价兑现及 2024-09-20 南北船重组——船舶板块2024年半年报总结内需不足盈利承压，期待人 2024-09-12 形bot0-1突破——机器人2024半年报总结行业筑底复苏，看好内外需 2024-09-05 同步改善——工程机械2024半年报总结收入趋势向好，2024年H2 2024-09-03 有望轻装上阵——出口型消费品设备2024年中报综述 songzh@essence.com.cn 我们认为随着低空经济政策的不断深化，行业发展将以“点-线-面”的模式铺开，有望加速低空商业化进程及相关业绩贡献度的提升。 后市展望：政策拐点已至，我国基础设施建设将进入加速阶段 目前低空经济顶层设计逐步完善，行业法规的出台和低空空域资源的放开为低空经济发展奠定基础。同时，低空经济获得中央及地方高度重视，将其提升至战略性新兴产业高度并首次写入两会政府工作报告，且政策支持也已由中央渗透到地方。未来低空经济发展将以“点 -线-面”模式铺开并辐射至全国。当下全球低空经济已进入普及阶段，美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段。根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，提出2030年低空经济将带动万亿市场规模，相关产业链有望长期受益。 投资建议 低空经济是新质生产力代表之一，预计将带动万亿市场空间。2024年低空经济首次写入政府工作报告，政策端和产业端迎来共振。我们认为基础设施建设是行业发展的基础，也更易受到政策的推动。随着低空经济商业化模式的不断成熟和相关应用的落地，整机制造、上游材料、研发检测等市场空间将逐步打开。我们认为可重点关注基础中游分系统、设施建造、整机制造、运营等领域及下列标的。 【动力系统】宗申动力、卧龙电驱、航发动力； 【雷达系统】四创电子、纳睿雷达； 【空管系统】莱斯信息、四川九洲； 【整机】万丰奥威、应流股份、中直股份； 【应急管理】中科星图； 【运营】中信海直。 风险提示：1）相关政策落地不及预期；2）低空经济领域推广及利用不及预期；3）eVTOL研发及认证进度不及预期；4）统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能导致结果失真。 内容目录 1.2024半年报总结4 1.1.市场表现：政策边际变化催生阶段性行情，区间最大涨幅达到56.21%4 1.2.成长性：板块受军品需求影响业绩承压，上游及应用环节2024Q2业绩降幅收窄.62.后市展望13 2.1.政策拐点已至，发展路径及目标更加清晰13 2.2.美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段14 3.投资建议18 4.风险提示19 图表目录 图1.2024/1/1-2024/9/20低空经济指数区间最大涨幅达到56.21%4 图2.主要低空经济公司2024Q1-2024Q2涨跌幅及2023Q1-2024Q2机构持仓变化4 图3.2024H1低空经济板块样本公司营收合计同比-5.57%6 图4.2024H1低空经济板块样本公司归母净利润合计同比-10.82%6 图5.2024H1低空经济板块样本公司中游业绩表现最佳（单位：亿元）7 图6.2024H1低空经济板块样本公司营收及利润情况（单位：亿元）7 图7.2023Q1-2024Q2低空经济板块样本公司单季度毛利率及净利率情况9 图8.2024H1年低空经济板块样本公司毛利率与净利率情况9 图9.2024H1低空经济板块样本公司费用率上升11 图10.2024H1低空经济板块样本公司现金流承压11 图11.2024H1低空经济板块样本公司现金流及净现比情况11 图12.低空经济相关政策梳理14 图13.全球低空经济逐步走向普及阶段14 图14.2022年全球通用飞机交付量同比+7%15 图15.2022年全球通用飞机订单交付额同比+2%15 图16.全球无人机行业投资规模出现快速上升后的短期回落15 图17.2022年美国通用航空器交付量同比+6%15 图18.美国通用机场数量具备优势15 图19.2022年通用航空企业数量同比+10%16 图20.2022年在册通用机场数量同比+8%16 图21.通用航空企业分布16 图22.无人机通用航空企业分布16 图23.2022年机队数量同比+7%17 图24.2022年全行业注册无人机数量同比+15%17 图25.城市空中交通（UAM）将催生空中驾驶员需求17 图26.2022年民航驾驶员有效执照同比+7%17 图27.2022年无人机有效驾驶员执照同比+26%17 图28.低空经济相关上市公司估值18 1.2024半年报总结 我们选取低空经济产业链（包含材料、零部件、元器件、动力系统、能源系统、雷达系统、机载系统、整机、空管系统、运营、通信导航系统、检测服务、应急管理、物流配送等环节）的62家公司作为A股低空经济板块的研究样本。 1.1.市场表现：政策边际变化催生阶段性行情，区间最大涨幅达到56.21% 回顾今年以来低空经济板块走势，我们以低空经济指数（8841750.WI）作为参考，2024年初至9月20日，沪深300区间震荡，下跌6.71%，低空经济指数下跌13.82%。低空经济板块 存在阶段性行情，2月5日至5月9日，板块整体涨幅达到56.21%，核心催化剂主要为政策端的边际变化：①中央政策支持力度加大：2023年12月中央经济工作会议将低空经济提升至战略性新兴产业的高度。2024年3月低空经济首次写入政府工作报告。同时，《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》发布，并提出2030年低空经济将形成万亿级市场规模;②空域放开：中国民航局2023年12月颁布的《国家空域基础分类方法》新增G/W非管制空域，为低空经济的发展开辟道路。③地方政府规划进度加快：各地方政府陆续出台低空经济三年行动方案，针对航线、飞行次数、产业规模等进行规划，加快实现低空经济“点 -线-面”模式的铺开，形成低空经济网。 图1.2024/1/1-2024/9/20低空经济指数区间最大涨幅达到56.21% 低空经济指数（8841750.WI）沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图2.主要低空经济公司2024Q1-2024Q2涨跌幅及2023Q1-2024Q2机构持仓变化 产业链环节 代码 公司简称 24Q1涨跌幅 24Q2涨跌幅 基金持股比例（占流通股比例） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 材料 300699.SZ 光威复材 13.99% -18.32% 4.57% 10.91% 4.48% 12.27% 8.24% 14.17% 000969.SZ 安泰科技 -1.78% -9.29% 0.67% 2.36% 1.24% 1.99% 0.62% 2.04% 688295.SH 中复神鹰 1.39% -33.67% 24.78% 19.15% 12.49% 16.95% 11.57% 12.55% 300777.SZ 中简科技 3.86% -30.27% 7.84% 13.29% 0.14% 9.48% 1.84% 6.08% 600862.SH 中航高科 -11.69% -2.83% 10.78% 20.16% 14.38% 20.48% 9.49% 16.70% 600456.SH 宝钛股份 -11.98% -7.60% 2.25% 6.32% 2.16% 8.00% 1.78% 5.58% 688122.SH 西部超导 -30.83% 4.07% 17.04% 23.84% 15.02% 28.39% 15.70% 23.24% 002149.SZ 西部材料 -0.45% -9.85% 12.07% 24.07% 12.02% 23.07% 14.71% 24.62% 零部件 300900.SZ 广联航空 17.10% -8.96% 5.60% 15.26% 6.33% 11.81% 6.86% 8.08% 301398.SZ 星源卓镁 13.23% -26.73% 10.25% 5.97% 3.08% 13.37% 1.83% 0.27% 002651.SZ 利君股份 -11.85% -10.00% 0.02% 2.22% 0.13% 1.55% 0.41% 1.91% 300696.SZ 爱乐达 -14.59% 20.12% 11.34% 18.57% 11.28% 13.64% 0.00% 0.24% 688333.SH 铂力特 -30.92% -15.12% 2.80% 17.22% 10.14% 31.33% 14.03% 22.89% 603261.SH 立航科技 15.24% -27.96% 0.00% 1.42% 1.33% 6.27% 0.00% 0.01% 002708.SZ 光洋股份 25.97% -30.8