低估值央煤高分红与高成长潜力足20240923
低估值央煤，高分红与高成长潜力足20240923_原文 2024年09月24日07：00 发言人00：01 各位投资者大家晚上好，我是开源证券能源开采的首席张旭成。然后今天跟各位投资者再来汇报一下，我们煤炭珍品公司的精选系列的第十讲。然后再来分享一下中煤能源的深度报告。 低估值央煤，高分红与高成长潜力足20240923_原文 2024年09月24日07：00 发言人00：01 各位投资者大家晚上好，我是开源证券能源开采的首席张旭成。然后今天跟各位投资者再来汇报一下，我们煤炭珍品公司的精选系列的第十讲。然后再来分享一下中煤能源的深度报告。我们在上周的时候新出了一篇中煤能源的报告。如果从题目上来讲，我们给这家公司的要点概括为三个，就是低估值、高分红和高成长。整篇报告我们大概就根据这几个方面来跟各位投资者来讲解一下这家公司未来的亮点，以及后边如何去布局这家公司。 发言人00：45 首先来看一下，我觉得对于中煤能源来讲的话，它是一家煤炭的央企。整个煤炭板块当中上市的央企，其实从公司上来讲的话不是特别的多。我们可能最为熟知的两家就是中国神华和中煤能源。这两家也是央企里边体量过亿吨级的这样的煤炭公司。 发言人01：14 我们看现在公司实际上已经布局的是全产业链的一种运营的模式，以煤炭开采为主。后边也逐渐的向煤电、煤化工、煤煤机装备。同时最近也是在向新能源的一些布局去拓展的。所以我们认为公司也现在成为一个全产业链，在一定程度上它也存在产业链的协同和对业绩稳定性带来了一定的影响。 发言人01：43 这几年公司的归母净利其实也是出现了一个高速增长。我们看2020年开始煤炭价格开始往上 走，2021年的时候达到了历史最高的时点价格。22年的时候，公司这边是22年的行情来讲，就是达到了全年最高的均价的价格。2023年的时候，虽然说业绩上有所价格上有所下滑，但是中煤能源还是维持了一个正的增长。主要是因为22年的时候，公司那边做了一个大额的减值，基本上把四季度的八十来个亿的规模精力基本上都减掉了。所以说2023年别的公司可能是同比下滑的趋势，但是对中煤能源来讲，还实现了一个同比增长的。 发言人02：31 2022年做了一次大的减值之后，我们认为整体的公司来整体的公司未来就不会再有资本减值的影响带来的业绩上的一个负贡献。所以我们认为公司现在的盈利体现上来讲，更多的还是由经营上那边所体现的。公司现在也处于这种轻装上阵的这样的一个状态。如果我们看公司的业务各业务的构成，大家也可以看到，从营收和毛利上大概也能看出来。就是煤炭里边的营收占比，营收和毛利的占比都是最多的，达到了80%几的水平。煤化工那边大概是占第二位的，然后就是煤机的装备，其他的业务相对来讲是比较小的。公司这边的毛利率和净利这几年基本上呈现一个持续向好的趋势，尤其是在ROE这边的一个情况。 发言人03：30 ROE是现在央企考核当中非常重要的一个指标，这一年也是维持在一个上行的趋势。如果看公司各个业务的毛利率，也是存在着一定的波动。但是如果看煤炭的毛利率，跟整个公司的毛利率基本上是一样的一个走势。其实这个里面也可以间接证明公司的煤炭业务对公司的业绩影响是最为重要的那我们就分板块再来看一下公司的一些特点。这里边首先要来跟投资者介绍一下公司的分红政策，我们把它给提到最前面来去讲一下。公公司现在处在一个未来持续提高分红比例这样的一个，可能我们认为公司是一个高分红的潜在标的。 发言人04：21 我们先来看一下整个政策上的一些一些引导。我们说从2020年以来，国务院、证监会、国资委这边都是对煤炭企，对这个国有企业的分红提出了一定的要求。2024年的时候国务院又出了一个文，大概的意意思就是鼓励上市公司要多分红，加大分红的频次。在2024年年初的时候，国资委这边也对央企市值管理提供了一定的要求。我们认为分红是公司作为公司未来做大市值非常重要的一个手段。所以我们要看政策上来讲，是支持企业去多分红的那我们看这个公司这边的一个举措，其实也在契合政策这边做了一些改变。我们可以看到公司这边是2017年到2023年的时候，它的常规性分红基本上都是30%的水平。 发言人05：20 但是在2024年5月31号的时候，公司给市场非常大的一个惊喜，开始发布了特别分红的方案。同时也发布了中报2024年中报分红的方案。那我们就先看一下特别派息这个事情，公司这边也说的是，特别派息是记录在2023年的分红里边的那这样的话我们看这个特别分红加上2023年的常规分红，公司的分红比例达到了38%的一个水平，比20比那个常规分红是提高了八个百分点。如果我们以今年的89号股权增值机制这边来看的话，公司的股息率达到了4.1%。虽然这个股息率不是特别的高，但是我们还是看到了公司的分红的这样的一个水平在逐步的提升，给市场未来一个畅想的空间。 发言人06：10 那我们再来看一下公司这边的2024年的中报分红。8月28月23号的时候，公司发布了自己的中报分方案，分红的比例是30%的水平。这里边我们可以做一个推测，就是如果结合到国资委或者说国务院那边，对整个的国有企业的一个要求，加大分红的力度和加大分红的频次。那我们认为这次中报的分红应该是属于一个额外的分红。如果2023年底的2024年底的时候，仍旧按往年那种常规分红去按30%来分的话。那我们说叠加这个2024年的中报分红，公司的总体分红可能会达到45%的一个水平。那这样的话我们就看到了一个趋势，刚才提到的就是2017到2022年的时候，基本上是30%的常规分红，2023年加上特别派息的话，就到了38%。 发言人07：10 如果这次2024年叠加中报分红的话，公司就会到45%。可以看到这样一个趋势，就是3038、45这样一个水平，有一个百每年7%到8%的一个增长这个7到8个百分点的增长。所以我们这样来讲，还是说公司的一个预期性的分红，给市场很好的一个畅想。未来的分红比例应该是可以继续上行的。我们这里边也通过一些其他的财务指标，间接的去证明一下公司未来的高分红的潜力还是比较充足的。 发言人07：42 这里边可以看几点，第一个是公司的经营性现金流还是非常的好的。2021年到2023年持续的保持高位。2023年末的时候，经营性现金流达到了430亿。公司的资产负债率也是在逐年的下 行。2024年630的1个数据，资产负债率仅为48%。在所有的煤炭上市公司当中也处在一个中位中低位的水平。所 以说公司未来的一个财务的支出的一个成本还是比较少的。 发言人08：16 再来看一下公司的资本开支。公司的资本开支基本上是我们可以看一下，就是每年的年末的货币资金和每年的一个计划性资本开支。作为一个比较可以看到这根红色柱子是比这个蓝色的资本开支的柱子是高很多的。所以我们还是说公司的一个货币现金可以完全支撑公司的一个资本开支。 发言人08：41 那未来的分红能力，我们还用了两个非常重要的指标做一个简单的侧面的印证。就是用货币现金除以归母净利和未分配利润除以归母净利。如果这样的一个数值，这样的倍数越高的话，代表着这家公司未来分红的潜力也是越高的。 发言人08：57 我们把煤炭上市公司重点的一些公司列在了这个表格里边，可以看到中煤能源基本上排在第三位的。它的一个倍数货币现金除以归母净利大概是4.7倍，未分配利润除以归母净利大概是四倍。如果这两个数值我们取一个交集的话，它就是四倍这个水平。那可以说从这种理想的情况下，公司可以按400%来分做分红的。但是说实际情况下，公司还有一些账面现金可能有一些是受限的。或者再考虑到公司有些资本开支，可能不能完全做到400%的一个水平。但是我们还是说公司如果大幅的提高分红比例的话，这个应该还是可以做到的。 发言人09：38 如果从现在市场上龙头性的公司做的不低于60%的分红，那我认为中煤能源实际上在未来是可以做到这个水平的。可能未来公司给的市场的一个分红的一个趋势，没有一蹴而就，但是还是给大家一个每年7到百8个百分点的一个预期性的提升。我觉得这样的一个改变也是非常常的。 发言人10：00 好的，公司在公司的股价时间在今年的一月份的时候，也市场也是非常认可的，也是股价大涨。那时候我们也进行了一个强烈的推荐。当时我们也做过调研上的一个沟通，就是那时候公司的一个预期性的引导是年报的时候，公司的分红比例会提5到10个百分点。所以在那个时间点的时候，大家实际上也是看重的是中煤能源未来分红的一个改变，并不是说一下提高了30%。 发言人10：29 所以说这样的一个趋势，市场上这被认可的，虽然说公司当时在年报的时候，没有达到，这样一个预期性的一个分红的结果，但是公司在很快就在五月份的时候发布了特别派息，基本上也达到了2023年分红比例提升这样一个目的。所以我们认为现在的一个公司的股价，或者说未来的一个投资，其实也可以按照一月份这样的一个投资逻辑，就是公司的分红比例逐渐上行这样的一个预期性的引导是非常重要的那后边，我们再来看一下公司的不同的业务板块，也就是公司的每个板块所带来的一个成长性。首先看一下公司的煤炭这边，煤炭是公司最为重要的一个板块，首先，公司的资源也是非常的丰富的，有动力煤和炼焦煤。如果要看一下公司的资源储量，在整个龙头上市公司的一个比较，就是亿吨级的上市公司里面比较，就是中煤能源可以排位四家亿吨级公司的第三位。如果按可采储量的话，公司实际上排在第一位的。公司的煤炭主要以动力煤为主，大概在89%。 发言人11：43 此外还有8%的焦煤，3%的无烟煤。公司的主力矿区最重要的一个区域是山西，其次是内蒙，然后是陕西。我觉得公司现在所处的一个布局还是非常有吸引力的。进陕猛也是国内产量排在前三位的省份。这三个区域大致的一个占比，基本上达到了一个将三个区域相对相当的一个状态，尤其是陕西跟内蒙的布局，代表着公司的煤炭的成本可能要更为更低一些。 发言人12：21 公司现在具有的在产的产能是20座，核定产能是1.63亿吨，权益产能是1.46亿吨。公司现在在建煤矿是两座，合计核定产能是640万吨，权益产能是324万吨。此外，公司还有联营的煤矿7座，核定产能是4190万吨，权益产能是1802万吨。它的联营煤矿实际上就是公司以参股的形式进行进行财务核算的那如果我们把公司整体的煤矿去做一个权益产能的计算的话，公司定点和联营大概合计的权益产能是1.63亿吨。其中动力煤的权益产能是1.44亿吨，占比是88%。 发言人13：07 炼焦煤的权益产能是1900万吨，占比是12%，在建的权益产能是324万吨。这一年公司整体的一个煤炭销售还是维持着稳步上行的趋势，公司的产销率可以达到百分之百的水平。公司如果从毛利的一个贡献度来看的话，动力煤的贡献度可能要更为重要一些。我们可以看2023年的时候，公司的毛利这边应该是有70%来自于动力煤的贡献，有30%来自于炼焦煤的贡献。公司这边销售的动力煤，实际上也是按年度长协的，大部分按年度长协的形式来销售的。大概有80%的一个占比是按80%来销售。 发言人13：57 我们说整个体的年度长协这边，大概是这样的一个情况。就是国家规定了一个570到770的区间，同时给了一套计算公式，每个月都会计算出一个价格来。中煤能源它是在央企里边也做着示范性的表率，所以他卖的年度长协也是用计算公式计算出来的价格，也就是我们平常所看到的，比如就是700块钱附近的一个价格，九月份的年度长协是697块钱，中煤能源卖的就是697这个价格。所以说虽然说每个月的价格有所波动，但是那波动幅度是非常的小的。我们这里边也做了一个测算，就是年度长协的价格跟市场的长协价波动幅度的一个对比。土耳其这边可以看到年度长协的波动价格比市场的现货波动是非常的非常的小的。 发言人14：53 我们从二八这边也做了一个公司，每吨公司的吨煤的售价，也就是公司这边综合的煤售价，也跟市场的价格做一个对比，这个波动幅度也是比市场要明显的，要小的，公司的成本控制也是非常的出色的。我们看这几年的公司的毛利率，基本上是保持在一个相对平稳的一个状态。如果看炼焦煤的话，这几年其实上是一
