2024年9月24日新一轮金融支持政策点评：降息降准，债市还担心什么？

2024年09月24日 降息降准，债市还担心什么？证券研究报告 作者 2024年9月24日新一轮金融支持政策点评 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 本次一揽子政策涵盖面较广，降息20bp、降准50bp，力度不可谓不大，当然实际效果仍有待观察，关键在于增量资金支持。从发布会召开时间和降息时点滞后来看，似乎更倾向于稳定股市、提振预期。 后续债市怎么看？第一，先交易降息。 首先简单线性外推，根据历史表现，政策利率调降落地后，国债利率会出现新低，按照20bp外推，10Y国债对应点位在1.8%，如果按照上次降息后的利率阶段性低点2.1%来看，则后续低点看到1.9%。 降息落地在货币政策调控新框架下意味着资金利率中枢平移20bp。预计 DR001继续保持在不显著低于降息后的OMO利率的水平。 如果没有其他超预期因素变化，降准降息或可推动CD利率下行。 降准降息后，不确定的是非银资金面情况，资金分层能否收敛还有待观察。 货币政策提振股市预期、但是基本面特别是PPI下行趋势尚未逆转之前，股市反弹对债市影响可能也有限，或许有一时的波动但并不改变利率趋势。 至于新一轮地产支持政策，我们认为对债市影响可能也有限。 第二，如果思考复杂一些，降息后债市或有波动，一方面降息后利率走势容易走V型，另一方面7月降息后债市波动对机构形成了短期伤痕记忆，而且还叠加了止盈考量。 我们认为市场或许出于理性，或许因为预期的预期，所以难免谨慎。但是降息就是利好，即使后续或许有阶段性反弹，我们建议市场仍然先交易降息，该参与还是要参与。因为止盈之后，如无显著利空，债券仍然需要配置。更何况，稳定的低利率环境是缓释或者解决当前和未来主要宏观问题的基本前提。 第三，债市风险关键看什么？ 未来评判的关键有三：财政缺口能否得到有效修补？政策重心是否显著转向需求侧消费端？地产资产负债表能否得到有效修复？ 风险提示：增量财政超预期、基本面超预期、海外通胀超预期 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：当前化债的几个关注点 -固定收益定期（2024-09-23）》2024-09-23 2《固定收益：螺纹钢库存继续显著下降，表观消费量回落，土地成交量价较弱，地铁出行边际回落，汽车销售较好，猪肉维持高位、菜价再冲高-国内需求周度跟踪20240923》2024-09-23 3《固定收益：年内转债风险暴露高峰可能在何时？-可转债市场周报 （2024.09.22）》2024-09-22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.有哪些增量政策？3 2.降准降息后市场怎么看？3 2.1.如何看待后续资金走势？3 2.2.如何看待债市走势？4 2.3.建议把握CD的阶段性机会5 3.地产金融支持政策怎么看？6 4.股票市场支持政策会影响债市吗？7 5.小结8 图表目录 图1：R001-DR0013 图2：DR001与利率走廊3 图3：降准后债市表现4 图4：降息后债市表现5 图5：MLF与CD利率5 图6：国债与CD利率5 图7：CD余额（分类型）6 图8：国有行发行期限占比6 图9：国债、国开债走势回顾6 图10：国债走势7 图11：地产债和地产股7 图12：救市措施前后的股债表现7 图13：救市措施前后的PPI与债市表现7 图14：日本救市措施后的股债表现8 表1：9月24日发布会五项地产金融支持政策3 2024年9月24日1央行宣布降准、降息，以及金融支持地产与股票市场等一系列政策。对此我们点评如下。 1.有哪些增量政策？ 存款准备金方面，宣布近期将下调0.5个百分点，向市场提供约1万亿元的长期流动性，年内视情况可能择机进一步下调0.25-0.5个百分点。 利率方面，7天逆回购利率下调20bp，从目前的1.7%降为1.5%，同时MLF利率下调大概在30bp，LPR和存款利率随之下行约20-25bp。 地产金融支持政策方面，本次主要推出五项措施： 表1：9月24日发布会五项地产金融支持政策 降存量房贷利率 引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右，预计惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右。 统一首套房和二套房的房贷最低首付比例 全国层面二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。各个地方可以因城施策。 延长两项房地产金融政策文件的期限 将“金融16条”、经营性物业贷款这两项政策到期日从2024年12月31日延长到2026年12月31日。 优化保障性住房再贷款政策 将3000亿元保障性住房再贷款政策中人民银行出资的比例，由原来的60%提高到100%。 支持收购房企存量土地 在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。在必要的时候，也可以由人民银行提供再贷款支持。 资料来源：Wind，中国人民银行，天风证券研究所 股票市场方面，创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。 2.降准降息后市场怎么看？ 2.1.如何看待后续资金走势？ 降准落地对大行资负是缓解，降息落地在货币政策调控新框架下意味着资金利率中枢平移 20bp。预计DR001继续保持在不显著低于降息后的OMO利率的水平。 降准降息后，不确定的是非银资金面情况，资金分层能否收敛还有待观察。 图1：R001-DR001图2：DR001与利率走廊 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1 https://t.wind.com.cn/mobwftweb/M/news.html?share=wechat&show=wft&code=F67E0CE77A18&newsopenstyle=wind&lan=cn&device=pc&gateway=news&related=true&terminaltype=wft&version=21.3.3#/82202C4807DF6BF53BBCC7EBB1AAFD9A 2.2.如何看待债市走势？ 2021年以来降准对国债利率影响偏中性。 图3：降准后债市表现 公布时点 降准 幅度(BP) 10年国债（BP,右同） 10年国开 1年国债 1年国开 首个交易日 5天后 15天后 30天后 首个交易日 5天后 15天后 30天后 首个交易日 5天后 15天后 30天后 首个交易日 5天后 15天后 30天后 2024-01-24 全面 50 +0.0 -1.0 -6.6 -10.3 +0.5 +0.2 -3.2 -8.2 -1.5 -14.4 -15.8 -31.4 +0.2 -2.9 -13.3 -30.3 2023-09-14全面25-0.8+4.7+6.0+6.3-1.8+1.8+3.5+3.3+0.0+8.5+6.5+8.5-1.0+5.2+2.5+11.2 2023-03-17 全面 25 +0.5 +0.2 +0.5 -1.2 +0.1 -1.2 +0.9 +0.1 +0.0 +2.4 -1.6 -3.5 -2.5 -4.7 -12.3 -7.9 2022-11-25 全面 25 +3.5 +9.0 +9.5 +7.1 +3.4 +11.4 +14.4 +13.4 +1.0 +7.6 +24.4 +18.9 +3.0 +10.8 +21.0 +21.1 2022-04-15 全面/定向 25/50 -0.8 +6.7 +7.3 +5.6 -0.6 +6.7 +3.8 +1.5 -3.5 -1.3 +0.6 -2.9 -4.4 -4.8 -7.6 -13.0 2021-12-06 全面 50 -5.2 -1.5 -1.9 -6.6 -5.5 -3.2 -3.9 -5.1 -1.0 +4.7 +12.8 -2.7 -0.8 +1.5 +7.1 -7.5 2021-07-09 全面 50 +2.7 -4.7 -11.2 -12.2 +2.5 -6.5 -12.7 -15.7 +2.5 -4.4 -18.9 -11.7 +1.6 -4.4 -16.0 -19.3 2020-04-03 定向 100 +1.1 -10.3 +0.7 -0.4 +0.8 -10.7 -7.5 -6.7 +0.0 -45.0 -45.2 -49.3 +2.5 -41.1 -48.4 -50.2 2020-03-13 定向 50-100 +3.8 +7.6 -2.4 -7.2 +2.5 +3.0 -5.0 -17.5 +0.7 -0.1 -18.0 -65.2 +4.0 +2.0 -16.4 -70.5 2020-01-01 全面 50 +1.2 -0.1 -4.5 -31.3 +1.7 -0.2 -3.8 -35.0 +5.3 +4.9 -9.1 -27.2 +3.0 +7.4 -4.7 -40.1 2019-09-06 全面/定向 50/150 +0.0 +3.5 +8.3 +8.9 +0.1 +3.3 +5.8 +5.8 -0.3 -0.1 -4.8 -6.2 +0.1 -2.9 -0.1 -4.7 2019-05-06 定向 - -3.0 -11.4 -8.6 -17.5 -3.7 -9.4 -11.7 -17.7 -1.1 -0.6 -2.8 -2.7 -4.8 -7.1 -12.0 -3.5 2019-01-04 全面 100 +1.0 -3.0 -3.7 -4.4 +0.3 +0.6 +8.0 +8.2 -4.9 -12.4 -8.1 -15.1 -5.0 -4.6 +9.3 -1.5 2018-10-07 全面 100 +0.5 -2.7 -1.9 -9.9 -1.7 -4.7 -5.7 -12.2 -0.8 -7.5 -6.3 -21.4 -6.7 -14.9 -16.7 -27.6 2018-06-24 定向 50 +2.0 -8.5 -1.7 +0.1 +1.8 -4.5 -8.9 -12.9 +0.2 -11.9 -23.7 -22.7 -3.2 -22.8 -50.0 -72.0 2018-04-17 定向 100 -0.5 -5.4 +1.0 +5.6 -1.5 -15.0 -8.0 +0.4 -1.0 -12.2 -15.0 -10.1 +1.2 -6.5 +4.6 +17.1 2017-09-30 定向 50-150 +0.0 +3.4 +9.2 +29.8 -0.5 +3.0 +10.4 +30.6 +0.8 +2.4 +3.8 +9.5 +0.7 +2.1 -4.0 +6.6 2016-02-29 全面 50 -0.5 +7.5 -1.5 -1.9 +0.7 +7.1 -0.2 +10.9 -1.9 -8.6 -14.9 -19.7 -0.1 -10.5 -10.5 -0.1 2015-10-23 全面/定向 50/100 -1.2 -6.5 +15.8 +7.9 -2.0 -14.0 +10.0 +1.5 +2.2 -5.4 +11.6 +16.2 +0.3 -5.0 +10.8 +18.1 2015-08-25 全面/定向 50/100 -1.2 -14.5 -12.2 -15.2 -3.1 -8.0 -3.5 -9.0 -0.1 -2.9 -2.6 +0.9 -0.1 -0.1 -3.9 -4.2 2015-06-27 定向 50/300 -0.5 +1.4 -10.7 -14.8 -0.9 +2.5 -9.5 -13.