924国新办新闻发布会点评：估值修复高看一线

估值修复高看一线。 华创策略9/8《备战估值修复行情》明确提出低估值优势明显，短期政策因子有望催化修复行情。9/22周报《增量政策的时点与节奏》进一步给出利好政策的三种假设推演，目前政策已沿着中性稳增长的路径演绎，即围绕总量宽松、地产放松、三中部署发力，且不排除乐观情形下短期强刺激可能，9/24上证综指单日涨幅4.2%，我们认为估值修复行情已开启，可高看一线。 高看原因：央行释放货币宽松信号，首创货币政策工具支持股票市场，可预期体量2.4万亿左右，有望提升市场风险偏好。在货币政策已明确宽松的基础上，不排除10-11月可能召开的全国人大常委会审批增量特别国债的概率。政策发力叠加市场估值底部，估值修复行情可期。 反弹or反转：反弹概率更高，反转需进一步确认财政发力。反转的核心在于基本面的改善，目前业绩拐点尚未显现，24Q2全A非金融净利润同比-6.3%，较24Q1的-5.7%进一步下探，在需求偏弱的宏观背景下，价格→毛利→利润的传导仍需等待。但不排除乐观政策情形下的强刺激，即围绕财政和货币的双宽：财政可预期大规模特别国债持续增发，货币大幅降息加大宽松力度，由此出现类似2022年底防疫优化的重大政策拐点，市场可能迎来反转行情。 行业配置：关注经营发展能力可能改善的银行+现金流稳定的红利（石化、家电、教育出版、港口等）+低估值成长的估值修复（电力设备、电子、通信设备、医药等）。 924发布会政策梳理：货币宽松、股市流动性、地产发力、银行净息差。 货币政策：①降准：下调存款准备金率0.5个百分点，释放1万亿流动性，后续仍可能进一步下调0.25-0.5个百分点；②降息：下调7天逆回购利率20bp，带动MLF利率下行30bp，LPR、存款利率下行20-25bp，国内外货币政策周期差收敛，宽松窗口开启。 股市：①创设证券基金保险互换便利，三期1.5万亿，或将大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力，有望增强股市微观流动性；②创设股票回购、增持专项再贷款，三期9000亿，上市公司回购及大股东增持有望进一步提升； ③加速中长线资金入市：公募、险资、中央汇金公司等长线资金有望加速流入A股；④并购重组：加强产业整合，围绕战略性新兴产业、未来产业。 房地产市场：①降低存量房贷利率：平均降幅0.5个百分点，减少家庭利息支出1500亿，有利于减少提前还贷行为，促进扩大消费和投资；②统一房贷最低首付比例至15%，全国因城施策，关注政策成效，即地产销售等基本面数据变化；③优化保障性住房再贷款政策，央行出资比例从60%提高到100%，收储进度有望加速。 债市：加大银行间债券市场违法违规行为的查处；将国债买卖纳入到货币政策工具箱。 汇市：汇率稳定基础坚实，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险。 银行：对六家大型商业银行增加核心一级资本，相关银行净息差收窄、利润增速放缓的压力有望缓解。积极应对净息差收窄和利差损风险，兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性。 科创&中小微：①直接融资：打通中小微企业融资的堵点和卡点。②间接融资：扩大大型银行下设金融资产投资公司股权投资试点范围；推出中小盘ETF基金产品。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；政策点评来自于新闻通稿的客观梳理，不代表投资建议；历史经验不代表未来。 引言：9/24国新办召开新闻发布会，央行行长潘功胜、国家金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席会议，从货币政策、股市、房市、债市、汇市、银行、科创&中小微7个角度介绍金融支持经济高质量发展有关情况，相关政策大超预期。华创策略重申当前市场乐观，A股估值历史低位，自下而上便宜筹码足够多，政策发力的积极信号有望催化估值修复行情。配置关注经营发展能力可能改善的银行+现金流稳定的红利（石化、家电、教育出版、港口等）+低估值成长的估值修复（电力设备、电子、通信设备、医药等）。 一、估值修复高看一线 估值修复行情高看一线。华创策略9/8《备战估值修复行情》明确提出低估值优势明显，短期政策因子有望催化修复行情。9/22周报《增量政策的时点与节奏》进一步给出利好政策的三种假设推演，目前政策已沿着中性稳增长的路径演绎，即围绕总量宽松、地产放松、三中部署发力，且不排除乐观情形下短期强刺激可能，9/24上证综指单日涨幅4.2%，我们认为估值修复行情已开启，可高看一线。 高看原因：央行首创货币政策工具支持股票市场，可预期体量2.4万亿左右。我们认为9/24新闻发布会，央行降准降息与存量房贷利率调降此前市场已有预期，超预期利好是央行宣布两项针对股市的结构性货币工具，创设证券基金保险公司互换便利（三期1.5万亿）和股票回购、增持专项再贷款（三期9000亿）。可借鉴的经验是美联储2008年金融危机期间推出定期证券借贷便利(TSLF)，标志着美国危机救助政策从房地产迈向资本市场，美联储最后贷款人角色从银行扩展至非银金融机构，这是美联储为稳定市场和恢复信贷流动推出的第一个新型最后贷款人计划。本次央行两个创新工具标志着央行从近一年围绕房地产展开的再贷款支持，扩展至围绕股票市场展开的非银金融机构与上市公司的流动性支持，是真金白银的流动性利好。 反弹or反转：反弹概率更高，反转需进一步确认财政发力。我们倾向于认为本轮估值修复为政策催化的估值修复，反转核心在基本面拐点确认，24Q2全A非金融净利润同比-6.3%，较24Q1的-5.7%进一步下探，往后的跟踪路径：信用（M1）→价格(PPI)→毛利→利润，目前仍需足够耐心，但不排除乐观政策情形下的强刺激，即围绕财政和货币的双宽：财政可预期大规模特别国债持续增发，货币大幅降息加大宽松力度，由此出现类似2022年底防疫优化的重大政策拐点，市场可能迎来反转行情。 行业配置：银行+自由现金流红利+低估值的成长。①本次会议特别关注银行净息差，对六家大型商业银行增加核心一级资本，巩固提升大型商业银行稳健经营发展的能力，相关银行净息差收窄、利润增速放缓的压力有望缓解。②红利基本面仍在，当下需以更严苛的视角审视自由现金流资产，仍具备现金支配能力的行业将更应获得估值溢价。关注家电、港口、水电、出版、石化等具备现金流稳定性行业。③关注成长行业的估值修复，低估值+稳定增长，主要集中在电子、通信、电力设备、医药生物、基础化工等。 图表1年内政策路径的三种假设推演 图表2从低估值+稳定增长筛选，关注电子、电力设备、医药、化工等行业 二、924发布会政策梳理：货币宽松、股市流动性、地产发力、银行净息差 9/24国新办召开新闻发布会，央行行长潘功胜、国家金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席会议，从货币政策、股市、房市、债市、汇市、银行、科创&中小微7个角度介绍金融支持经济高质量发展有关情况。重点来看，主要包括：货币政策（降准、降息）；股市流动性（证券基金保险公司互换便利+股票回购、增持专项再贷款）；地产发力（降低存量房贷利率+首付比例调整）；银行（增加核心一级资本）。 图表3 9/24国新办新闻发布会内容梳理 （一）货币政策：降准降息落地 降准：下调存款准备金率0.5个百分点，释放1万亿流动性，后续仍可能进一步下调0.25-0.5个百分点。央行行长潘功胜在会议上宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。目前金融机构加权平均存款准备金率为7%，其中大型银行这次调整后将从8.5%降到8%，中型银行从6.5%降到6%，农村金融机构不在调整范畴。此外，潘功胜表示国内银行业平均存款准备金率与国际上主要经济体相比仍有一定空间，到年底之前的三个月，央行会根据情况，可能进一步再下调0.25-0.5个百分点。 降息：下调7天逆回购利率20bp，带动MLF利率下行30bp，LPR、存款利率下行20-25bp，国内外货币政策周期差收敛，宽松窗口开启。央行行长潘功胜在会议上宣布，下调7天期逆回购操作利率20bp，从1.7%下调到1.5%，较7月下调10bp幅度扩大。预计本次调整后将会带动MLF利率下调在0.3个百分点，LPR、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。此外，在回答美联储降息对国内货币政策影响时，潘功胜指出随着国内外货币政策周期差的收敛，人民币汇率基本稳定的外部压力明显减轻。后续国内降息节奏和力度有望进一步加强。此前降息有一定约束，主要是受到银行净息差收窄等因素影响，本次降息同步引导存款利率下行，同时通过降准置换银行体系高成本资金，能够有效降低银行体系平均资金成本，对净息差的影响整体中性。 （二）股市：增强微观流动性，加速中长线资金入市 创设证券基金保险互换便利，三期1.5万亿，或将大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力，有望增强股市微观流动性。央行行长潘功胜在会议上提出，创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，其中一项为证券、基金、保险公司互换便利，即支持符合条件的证券、基金、保险公司，使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。当前很多机构手上有资产，但是流动性比较差，国债、央行票据与市场机构手上持有的其他资产相比，信用等级更高，流动性更强，这一措施将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力，从而增强股市的微观流动性，交易热度有望回暖。具体规模来看，互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模，且这项工具所获取的资金只能用于股票市场投资。类似的互换工具在国内外有不少成功经验。美联储于2008年金融危机期间推出了定期证券借贷便利(TSLF），允许一级交易商使用流动性较差的证券作为抵押，向美联储借入流动性较高的国债，便于在市场上融资，起到了提振市场的效果，2020年疫情期间也再度启用。中国人民银行则是在2019年推出了央行票据互换(CBS工具），允许一级交易商以银行永续债从央行换入央票，改善了商业银行永续债流动性，对帮助银行发行永续债补充资本起到了较好的效果。 创设股票回购、增持专项再贷款，三期9000亿，上市公司回购及大股东增持有望进一步提升。央行行长潘功胜在会议上提出，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，首期额度3000亿元，后续有望进一步提升规模。今年以来在政策引导下，上市公司回购、增持均有显著提升，2024年1-8月A股约1900家上市公司实际实施回购，累计回购金额超过1300亿元，较去年同期的474亿大幅提升。增持方面，今年1-8月，A股有超过860家上市公司重要股东在二级市场增持，增持金额超550亿元，数量和金额同比均大幅增加。预计本次股票回购、增持专项再贷款设立后，上市公司回购及大股东增持节奏和规模将进一步提升，更大力度地回报投资者。 加速中长线资金入市：公募、险资、中央汇金公司等长线资金有望加速流入A股。 证监会主席吴清在会议上宣布，证监会等相关部门制定了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，近日将会印发，通过大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态三大方向促进中长期资金入市。在险资方面，金融监管总局局长李云泽强调，要支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金；鼓励引导保险资金开展长期权益投资；鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设。其他长线资金方面，证监会主席吴清表示将进一步支持中央汇金公司加大增持力度、扩大投资范围的有关安排，推动包括中央汇金公司在内的各类中长期资金投资股市。 并购重组：加强产业整合，围绕战略性新兴产业、未来产业。今年4月发布的新“国九条”鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。本次会议中证监会主席吴清宣布，研究制定并购六条，即《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，激发并购重组市场活力。结构上向新质生产力方向转型升级，支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来