四季度聚烯烃需求修复进程或相对波折，节奏上或是前高后低。需求端：下半年聚烯烃表需增长明显放缓，1-8月PE和PP表需增速分别为2.7%和1.9%。需求拖累因素包括地方基建项目、地产后周期产品、劳动密集型产品出口；支撑因素包括中央项目基建、必选消费品、资本/技术密集型产品出口。四季度PE和PP表需增速或分别为1.3%和1.7%，受金九银十和以旧换新政策影响，节奏上或是前高后低。
基建方面：电力相关投资较高，电线电缆占PE总需求6%，受益于中央财政发力，电力热力生产和供应业1-8月累计增速为30%；管材需求不及预期，PE管材需求约占10%，受地方基建项目拖累，1-7月地方政府债基建相关支出同比下滑34%。
制造业方面：观察维度包括工业增加值、投资增速、产能利用率、库存周期。聚烯烃下游生产增速放缓，“以价换量”现象突出，耐用品消费走弱拖累生产端；聚烯烃需求弹性在提升，一次性消费品远好于耐用品；供给侧结构性问题抑制消费，食品制造业产能利用率不足70%，供需格局失衡；聚烯烃下游已走出库周期，但补库力度偏弱，后续补库力度可能仍然偏弱。
地产方面：关注竣工端增速，地产低竣工、居民收入增速承压，家电和汽车等耐用品内需从6月开始下滑；耐用品消费刺激政策效用的持续性有待观察，经济转型带来的阵痛难以避免。
消费方面：非耐用品消费或依旧维持强劲，但向上高度有限，居民必选消费的韧性支撑着聚烯烃需求，但房市低迷、房价下降、存量房贷利率下调使得地产对消费的挤出效应在减轻。
出口方面：外需延续强势，支撑着聚烯烃需求，三季度出口延续高增，技术、资本密集型相关产品出口在高基数上高增长；出口结构正在转型升级，制裁影响较为边际，欧美的制裁对中国电动车出口影响较为边际；外需依旧稳定，“衰退交易”并不等于现实中的经济衰退，美国需求仍然稳定，美国经济韧性犹存，美国降息周期的开启利好国内家电出口。
供应方面：PE四季度产能投放较为集中，供应压力相对温和，但年底PDH对供应调节的作用或比较有限；PP四季度新增产能较为有限，但存量装置已经过剩，PDH对供应调节的作用或比较有限，基本面将再度承压。
投资建议：四季度聚烯烃需求修复进程或相对波折，供应总体呈前低后高的格局，单边价格或是下跌的格局，节奏上或是前强后弱；下半年L-P价差或以偏缩为主；PP-3*MA价差以压缩为主，PDH可能的高开工也将对MTO利润形成压制。
风险提示：国内投产不及预期，海外利率路径反复。
