聚烯烃四季度行情展望：《秋潮初涌，冬流渐退》

聚烯烃四季度行情展望—— 《秋潮初涌，冬流渐退》 2024年9月24日 孙诗白 东证衍生品研究院化工分析师从业资格号：F3082684 投资咨询号：Z0018907 目录 01 四季度需求修复进程或相对波折，节奏上或是前高后低 需求端：四季度聚烯烃需求修复进程或相对波折 2024年下半年聚烯烃表需增长明显放缓，1-8月PE和PP表需增速分别为2.7%和1.9%。需求有三个拖累因素，一是地方基建项目；二是地产后周期产品；三是劳动密集型产品的出口。需求支撑因素有三，一是中央项目基建；二是必选消费品；三是资本/技术密集型产品的出口。 四季度聚烯烃需求修复进程或相对波折，考虑到去年年底的基数问题，年底PE和PP表需增速或分别为1.3%和1.7%。在金九银十和以旧换新政策的影响下，节奏上或是前高后低。有利的是，随着财政支出加快，基建需求或小幅上行；以旧换新政策或给耐用品消费带来短期支撑；美国降息周期的开启将利好美国地产市场，拉动中国家电出口。不利的是，虽然近期降准降息、降低房贷利率、降低二套房首付比例的等政策出台，但总体上撬动的增量需求或比较有限，私人部门主动举债、支出意愿较低等需求端的问题难以解决，地产相关需求在长期或仍是下滑的格局；经济新旧能动转换中，供给侧结构性的问题不但抑制未来的投资，也将在长周期内抑制消费增速。 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% M1:同比M2:同比 M1-M2（右轴） 10% 5% 0% -5% -10% -15% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% PE表需累计同比 PP表需累计同比（含粉料） 图表：下半年聚烯烃表需增长放缓 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 资料来源：Wind，卓创资讯，东证衍生品研究院 图表：信用持续收缩 20/03 20/08 21/01 21/06 21/11 22/04 22/09 23/02 23/07 23/12 24/05 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 基建：电力相关投资较高 电线电缆占到PE总需求的6%： •电线电缆投资维持强劲，提升PE电线电缆料需求：受益于中央财政发力(1-7月中央政府的财政支出增速为9.3%)，电力热力的生产和供应业1-8月的累计增速为30%，在高基数上维持高增长。从国家能源局的口径来看，1-7月电网基本建设投资完成额同比增长达到了19.2%，拉 动电线电缆需求。 图表：广义基建投资各分项增速（单位%） 基建投资中总项目和各分项累计同比 24/08 24/07 24/06 24/05 24/04 24/03 24/02 23/12 23/11 23/10 23/09 23/08 走势图 交通运输、仓储和邮政业 6.7 8.2 6.6 7.1 8.2 7.9 10.9 10.5 10.8 11.1 11.6 11.3 铁路运输业 16.1 17.2 18.5 21.6 19.5 17.6 27 25.2 21.5 24.8 22.1 23.4 道路运输业 -2.8 -2 -1 -0.9 0.7 3.6 8.3 -0.7 -0.2 0 0.7 1.9 水上运输业 4.4 4.1 6.8 6.2 7.2 8.5 8 22 22 21.3 23.3 20.3 航空运输业 20.3 25.5 23.7 20.1 24.6 35.4 18.9 4.1 9.3 7.6 10.1 8.4 管道运输业 -31.9 -30.9 -37.3 -45 -38.7 -50.5 -15.5 2 1.5 4 13.9 21.7 仓储业 20.3 22.5 13.8 15.3 16 10.8 10.5 27.5 28.7 28.1 28.8 27.7 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 23.5 23.8 24.2 23.7 26.2 29.1 25.3 23 24.4 25 25 26.5 电力、热力的生产和供应业 29.8 29.8 29.9 29.7 31.8 36.7 32.7 27.3 28.5 29.4 29.2 30.8 燃气生产和供应业 1.7 0.8 0.6 0.7 6.6 6.6 7.3 16.7 19.3 20.6 22.9 29.1 水的生产和供应业 3.1 5.5 7.5 7.2 10 7.7 5.4 7.6 9.4 9.2 9.8 10 水利、环境和公共设施管理业 1.2 0.7 0.7 -1.5 -1 0.3 0.4 0.1 -1.1 -0.8 -0.1 0.4 水利管理业 32.6 28.9 27.4 18.5 16.1 13.9 13.7 5.2 5.2 5.7 4.9 4.8 生态保护和环境治理业 2.2 0.6 1.4 -2.6 -1.9 -2.4 -5.2 -2.9 -2.6 -1.6 -1.8 -1.2 公共设施管理业 -4.7 -4.7 -4.5 -5.5 -4.5 -2.4 -1.9 -0.8 -2.5 -2.2 -1.2 -0.6 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 基建：管材需求不及预期 PE管材需求约占到PE总需求的10%左右： •专项债发行偏慢拖累管材需求：城市给排水管属于由地方政府负责，上半年化债的影响加之土地财政退坡，1-7月地方政府的财政支出增速仅为1.5%，同期内地方政府债基建相关支出同比下滑34%，PE管材产量下滑7%。 图表：公共财政支出节奏 图表：地方政府新增债券:基建:累计值 图表：1-7月中国管材产量负增长 % 30 中国:公共财政支出:当月同比 中国:中央本级财政支出:当月同比中国:地方财政支出:当月同比 20 10 0 -10 -20 亿元 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2024 2023 PE管材产量同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 123456789101112月 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 资料来源：Wind 资料来源：Wind 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 基建：财政发力下，四季度电线电缆、管材等需求增长将提速 财政发力之下，四季度电线电缆、管材等需求将得到提振 •下半年电线电缆和管材需求增速将进一步提升：今年专项债发行的高峰预计在8-11月，随着财政支出的增加，基建增速有望提升，因此电线电缆和管材需求增速有望在四季度进一步提升。不过当前新增专项债一般化、再融资化的现象逐渐凸显，即使基建增速上升，其幅度 也不宜高估。 图表：新增政府专项债券:累计值 图表：专项债计划发行量在三季度提速 图表：基建投资完成额增速边际回升 基建投资累计同比 20% 基建投资当月同比 15% 10% 5% 0% 亿元8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 3Q合计新增专项债 3Q合计再融资专项债 1777 657 5767 2791 7月8月9月 123456789101112月 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20242023 20222021 亿元 50,000 1663 6137 22/03 22/10 23/05 23/12 24/07 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 制造业：四个观察维度 对于制造业，我们主要观察四个维度：一是工业增加值，表征生产的快慢，可反映聚烯烃下游对粒子消耗量的变化；二是投资增速，表征聚烯烃下游产能的变化，也可以看出聚烯烃需求结构的变化；三是产能利用率，反映着下游供需格局；四是库存周期。 在制造业的40多个行业中，与聚烯烃相关的主要有6个行业，大体分为两类：一类为“橡胶和塑料制品业”，直接代表着聚烯烃下游加工 企业；另一类为塑料加工企业的品牌方或甲方，如电气制造业、食品制造行业、汽车制造业等。 图表：制造业投资中与聚烯烃相关的行业 行业 所包含的聚烯烃相关产品 橡胶和塑料制品业 塑料制品业（指以合成树脂（高分子化合物）为主要原料，经采用挤 塑、注塑、吹塑、压延、层压等工艺加工成型的各种制品的生产） 电气机械及器材制造业 家用电力器具制造（空调、冰箱、洗衣机、电风扇）、电线电缆 计算机、通信和其他电子设备制造业 计算机、电视机、显示器 食品制造业 食品 酒、饮料和精制茶制造业 饮料制造 汽车制造业 汽车整车制造、汽车零部件及配件制造 资料来源：《国民经济行业分类GB/T4754—2017》，东证衍生品研究院 制造业：聚烯烃下游生产增速放缓，“以价换量”现象突出 三季度，耐用品消费的走弱拖累了生产端：电气和汽车等耐用品的生产增速从三季度开始放缓，外需的强劲难以抵消内需带来的拖累；食品、饮料的生产增速相对稳定。 图表：聚烯烃下游相关行业工业增加值：当月同比 行业 橡胶和塑料制品业 电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 汽车制造业 环比 -1.9% -0.2% -3.0% -0.2% 24/08 5.4% 2.6% 11.3% 6.9% 24/07 7.3% 2.8% 14.3% 24/06 8.6% 4.4% 11.3% 24/05 8.6% 3.9% 14. 24/04 10.5% 5.8% 24/0323/1223/1123/10 23/0923/08 5.3% 4.8% 9.9% 7.4% 6.0 资料来源：Wind,东证衍生品研究院 聚烯烃下游价格传导依旧不畅：三季度以来，大部分下游的出厂价格的跌幅进一步扩大，意味着聚烯烃下游的供应能力还是要强于需求， 利润总额增长的背后更多的是以价换量。 图表：聚烯烃下游相关行业PPI:当月同比 PPI同比（%） 环比 24/08 24/07 24/06 24/05 24/04 24/03 24/02 24/01 23/12 23/11 迷你图 橡胶和塑料制品业 0.1 -1.8 -1.9 -2.1 -2.4 -2.5 -2.8 -3 -3.1 -3.3 -3.2 电气机械及器材制造业 -0 .2 -3 -2.8 -2.9 -3 -4.2 -4.3 -4.5 -4.2 -4.3 -4 计算机、通信和其他电子设备制造业 0.2 -2.4 -2.6 -2.1 -1.9 -2 -2.5 -2.1 -3 -3.9 -3.5 食品制造业 -0.4 -1.5 -1.1 -1.1 -1.1 -1.2 -1.2 -0.9 -0.7 -1.1 -1.2 酒、饮料和精制茶制造业 -0 .2 -0.8 -0.6 -0.2 -0.1 0.3 0.2 0.5 0.7 1.2 1.2 汽车制造业 -0. 1 -2.2 -2.1 -2.3 -2 -2 -1.5 -1.5 -1.5 -1.2 -1.6 资料来源：Wind,东证衍生品研究院 制造业：聚烯烃需求弹性在提升，一次性消费品远好于耐用品 聚烯烃需求向上的空间在提升，一次性消费品远好于耐用品：食品、饮料行业投资热潮仍在延续；三季度开始，受利润下滑的影响，耐用品相关的电器机械及器材制造业、汽车制造业的投资增速开始回落。 行业 环比 24/08 24/07 24/06 24/05 24/04 24/03 24/02 23/12 23/11 23/10 走势图 橡胶和塑料制品业 -2.0% 13.7% 15.7% 15.6% 14.2% 15.6% 14.1% 10.3% 4.6% 3.6% 3.8% 电气机械及器材制造