甲醇四季度行情展望——《冬意渐浓寒意生》
三季度行情回顾：宏观和基本面双重施压
- 宏观层面：三季度市场主要交易全球经济衰退预期，7月初中美经济数据走弱引发衰退交易，8月下旬美联储鸽派态度缓解担忧，8月底中国经济数据下滑再度升温衰退交易，9月下旬美联储降息50基点，国内货币和金融刺激政策集中释放，商品整体走强。
- 供需层面：内地和港口库存双双累库。
- 港口：5-6月负反亏后，MTO利润修复，7月下旬华东MTO开工逐步回归，8-9月甲醇加速到港，港口库存快速攀升，基差承压。
- 内地：7月集中检修后，8月开工快速上行至历史最高水平，需求不及预期，旺季累库速度加快。
金九银十下，内地需求不及预期
- 旺季预期落空：旺季供应达历史高位，但价格下跌导致下游主动降低原料库存，西北库存上升较快，贸易商抢踩踏式出货，西北价格快速下跌。
国内供应：产能增量有限，但存量装置供应弹性较高
- 产能增量有限：2024年1-9月新增可外放产能仅25万吨/年，四季度待投放产能中可流通仅50万吨/年（内蒙宝丰220万吨甲醇和100万吨烯烃，外采少量甲醇）。
- 存量装置开工大幅回升：1-9月供应增速达10%，煤制甲醇利润好于去年同期，装置检修不多，9月产量达历史最高位。
国内供应：短期煤制甲醇或出现负反馈，但供应压力依旧较大
- 短期负反馈：西北库存高，开工率高，节后内地库存压力增加，内蒙煤制甲醇利润压缩，或倒逼边际装置停车降负。
- 四季度供应压力：11-12月北方煤制甲醇开工被动上升，天然气制甲醇因限气停车，但产量低于往年同期，减量较低，全年供应增速或为7.5%。
需求：非烯烃需求的增长未能赶上国内供应增长
- 需求增速：1-9月总需求增速7%，其中MTO/CTO需求低增长4%，非烯烃需求增速12%但未匹配供应增量。
- 需求增量：2024年需求增量预计650多万吨，理想状态下拉动7%，保守预估2%，已投产非烯烃下游理论增量302万吨/年。
需求：非烯烃需求的拖累主要来自MTBE和甲醛
- 需求增速下滑：下半年醋酸、MTBE、甲醛需求增速下滑较快。
- 醋酸：8月集中检修，9月开工回归，需求变化不大。
- MTBE：新能源汽车占比提升，汽油消费量下滑，出口量回落，成品油需求下滑边际降低炼厂甲醇制氢需求，DMC需求增长未能抵消MTBE下滑。
- 甲醛：房地产竣工端增速-22.5%，建筑装潢零售额负增长，家具零售额转负，甲醛、有机硅等需求承压。
需求：四季度甲醇需求增速或继续下滑
- MTO/CTO需求：高基数下无增量（除宝丰一体化）。
- 非烯烃下游需求：甲醛、有机硅等地产后周期需求下滑，MTBE需求长期承压，BDO、醋酸需求增速由盛转衰，纺服需求下滑或传导至甲醇需求。
四季度港口逐渐转向平衡
- 非伊供应下滑：1-9月到港量同比下滑6.5%，其中非伊货源下滑-33%，伊朗货源同比增长25%。
- 港口累库原因：MTO开工回升与甲醇到港节奏错配，8-9月华东MTO开工回升，甲醇加速到港，港口库存快速攀升。
- 四季度港口走势：非伊来华意愿低，预计10-12月到港量115-125万吨/月，全年进口增速下滑-7%。
- 非伊检修：南美和北美上半年检修已高峰，四季度大幅下滑概率低。
- 伊朗货源：10月到港量下滑，11-12月或回升。
投资建议
- 基本面分化：内地压力较大，港口逐渐平衡。
- 单边价格：偏弱震荡，内地库存成主要矛盾，1-5价差受压制，季度末库存中性。
- 月间套利：MA1-5价差持续受压制，10月份或反套。
- 跨品种套利：01合约PP-3*MA价差压缩为主，10月PP检修较多，头寸先强后弱。
- 风险提示：海外利率路径波动，天然气价格上升导致海外装置开工波动。
