甲醇四季度行情展望——《冬意渐浓寒意生》

甲醇四季度行情展望—— 《冬意渐浓寒意生》 2024年9月27日 孙诗白 东证衍生品研究院化工分析师从业资格号：F3082684 交易咨询号：Z0018907 目录 01 三季度行情回顾：宏观和基本面双重施压 三季度行情回顾：宏观和基本面双重施压 宏观层面衰退交占据上风： •7月初：中美经济数据的不断走弱，市场开始交易全球经济衰退的预期。7月底政治局会议后，市场交易国内增量政策空间有限。 •8月下旬：美联储多个官员表现出鸽派的态度，多项经济数据也缓解了市场对经济衰退的担忧。 •8月底：中国经济数据再度下滑，美国制造业PMI和非农数据也不及预期，衰退交易再度升温。 •9月下旬：美联储降息50个基点，国内货币和金融刺激政策超预期集中释放，商品整体走强。 供需层面上，内地和港口双双累库： •港口：在经历了5-6月的负反亏后，随着甲醇到港量和港口库存的回升，MTO的利润逐渐修复。7月下旬开始华东MTO开工逐步回归， 但在8-9月开工回升的过程中，甲醇加速到港，港口库存快速攀升，港口基差承压。 •内地：上游在7月集中检修后，8月开工快速上行，达到历史最高水平；而需求远不及预期，进入旺季后内地累库速度反而加快。 花旗经济意外指数:中国 花旗经济意外指数:美国 元/吨 100 图表：三季度甲醇期价震荡下跌 图表：甲醇港口基差快速转弱 图表：三季度中美经济意外指数由正转负 元/吨3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 甲醇主力合约结算价 50 0 -50 2,000 -100 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 1,800 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 目录 02 金九银十下，内地需求不及预期 内地旺季需求不及预期 金九银十旺季的预期落空：进入旺季后，国内甲醇供应达到历史最高水平，但甲醇价格的一路下跌使得下游主动降低原料库存水平，西北 库存上升较快。市场上货源充分下，贸易商和上游抢踩踏式出货，西北价格快速下跌。 图表：内地工厂库存（无配套烯烃） 图表：关中工厂库存 万吨 图表：9月内地价格下滑幅度较快 2024年2023年 122022年2021年 10 8 6 4 2 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 0 元/吨 3,500 江苏 内蒙古北线陕西 3,000 2,500 2,000 1,500 万吨 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2024年 2022年 2023年 2021年 123456789101112 月 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 123456789101112月 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 国内供应：产能增量有限，但存量装置供应弹性较高 国内产能增量有限： •2024年1-9月中国新增的可外放的甲醇产能仅有25万吨/年：在1.07亿吨/年的产能基数下显得微不足道，对供应的影响十分有限。 •四季度约有325万吨/年的甲醇产能有待投放，但作为化工用途且可流通的产能仅有50万吨/年：内蒙宝丰220万吨/年的甲醇和100万吨烯烃预期11月投产，预计外采少量甲醇作为开车原料。 图表：2024年中国甲醇新增产能（单位：万吨/年） 公司 产能 工艺 预计时间 配套下游 盛隆泰达 10 焦炉气 2024年2月已投产 内蒙古君正 40 焦炉气 2024年3月已投产 30万吨/年BDO，6月已投产 内蒙古君正 15 焦炉气 2024年6月已投产 河南晋开延化 30 煤 预计2024年10月 介休昌盛 20 焦炉气 预计2024年10月 宁夏冠能 40 煤 预计2024年10月 20万吨/年BDO，四季度投产 内蒙宝丰 220 煤 预计2024年11月 100万吨/年的烯烃 甘肃靖远煤电 10 废气 预计2024年三季度 中车山东风电 5 绿氢 预计2024年三季度 合计 390 资料来源：隆众资讯，卓创资讯，东证衍生品研究院 国内供应：产能增量有限，但存量装置供应弹性较高 利润的驱动下，国内存量装置开工大幅回升，1-9月国内供应增速达到10%：2024年1-8月煤制甲醇利润明显好于去年同期，加之大部分 装置在去年8-9月才恢复开工，导致今年检修不多，国内煤制甲醇存量装置开工率大幅回升，国内产量在9月达到了历史最高位。 图表：国内甲醇周度产量达到历史最高位 图表：甲醇非一体化装置开工率 2024年2023年 75% 2022年2021年 65% 55% 45% 123456789101112月 万吨190 180 170 160 150 140 130 1 2024 2022 2023 2021 2 3 4 5 6 7 8 9101112月 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 国内供应：短期煤制甲醇或出现负反馈，但供应压力依旧较大 四季度国内供应压力边际降低，但压力依旧较大，全年国内供应增速或在7.5%： •煤制甲醇企业或将出现亏损停车：目前西北库存水平较高，西北甲醇开工率也在历史较高水平，国庆假期之后内地库存压力或进 一步增加。而内蒙煤制甲醇利润已经在盈亏平衡的位置，节后生产利润或继续压缩，倒逼边际装置停车降负。 •11-12月国内供应压力仍然较大：随着天气的转冷，北方煤制甲醇企业开工率将被动抬升，虽然天然气制甲醇企业会因限气而停车，但今年天然气制甲醇产量低于往年同期，所带来的供应减量较低。 图表：西北甲醇库存水平较高 图表：西北甲醇生产装置开工率处于高位 图表：内蒙煤制甲醇现金流利润归零 万吨 5020242023 20222021 40 30 20 10 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 20242023 20222021 123456789101112 元/吨 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 202220232024 123456789101112月 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 月123456789101112月 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 需求：非烯烃需求的增长未能赶上国内供应增长 烯烃需求低增长的背景下，传统需求和新兴需求的增长未能赶上国内供应增长，1-9月总需求增速为7%，其中： •MTO/CTO需求低增长：2024年1-9月国内MTO/CTO无新增产能，且相比于国内供应，内地MTO/CTO开工向上的空间较低，需求增速仅为4%； •非烯烃需求增速较高，但未能匹配国内供应增量：2024年传统下游和新兴下游的产能快速增长，1-9月非烯烃需求增速达到了12%。但随着经济的走弱加之去年的高基数，7月非烯烃需求增速开始放缓。 •国内产量和非烯烃需求大致代表内地的供需情况：与去年同期截然相反的是，1-9月供应增量明显高于国内供应增量，内地市场承压。 图表：中国CTO/MTO开工率 图表：非烯烃需求的增长低于国内供应的增长 万吨2023年1-9月2024年1-9月700 600 500 400 300 200 100 0 -100 图表：非烯烃下游需求增速7月开始放缓 MTO/CTO 非烯烃 国内产量进口 需求增量供应增量 2024年 2022年 2023年 2021年 100% 90% 80% 70% 60% 50% 123456789101112月 万吨 2024年需求增速（右） 200 2024 2023 2022 25% 180 20% 160 15% 140 10% 120 5% 1000% 123456789101112月 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯，隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院（醋酸、MTBE、甲醛、二甲醚、BDO、碳酸二甲酯和DMF对甲醇需求的加总） 需求：非烯烃需求的增长未能赶上国内供应增长 产品 工厂 产能 甲醇需求增量 预计投产时间 醋酸 河北建涛 80 43 2024年四季度 新疆中和合众 100 54 2024年四季度 MTBE 盛桐化工 9 3 1月已投产 安庆泰恒 40 14 2月已投产 金诚石化 15 5 6月已投产 中石化天津南港 13 5 2024年10月 裕龙石化一期 35 13 2024年10月 齐润化工 20 7 2024年12月 鲁清石化 50 18 推迟至2025年 山东滨化 74 27 推迟至2025年 安庆石化 20 7 推迟至2025年 甲醛 河北原露 20 9 1月已投产 平顶山永峰 20 9 一季度已投产 山东禹城（扩产） 40 18 1月已投产 江天化学 12 5 5月已投产 需求增量合计 185 图表：2024年甲醇传统下游投产计划（单位：万吨/年) 资料来源：卓创资讯，隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯，隆众资讯，东证衍生品研究院 2024年中国甲醇的需求增量预计达到650多万吨，理想状态下对甲醇需求的拉动将达到7%，保守预估下对甲醇需求拉动为2%。 目前已投产的非烯烃下游对甲醇需求的理论增量为302万吨/年。 图表：2024年甲醇新兴下游投产计划（单位：万吨/年) 产品 工厂 产能 甲醇需求增量 投产时间 炔醛法BDO 内蒙古三维 30 30 1月已投产 内蒙古华恒 10.4 10.4 5月已投产 内蒙君正 30 30 6月已投产 新疆新业 14 14 2024年10月 华鲁恒升（荆州） 20 20 2024年12月 宁夏冠能 20 20 2024年四季度 山西同德 24 24 2024年四季度 新疆中泰金晖 30 30 2024年四季度 有机硅 唐山三友（三期） 20 13 3月已投产 蓝星星火有机硅 20 13 5月已投产 湖北兴发（宜昌） 20 13 7月已投产 鲁西化工（一期） 40 26 2024年11月 浙江中天 20 13 2024年11月 碳酸二甲酯 贵州黔西 5 3 1月已投产 卓航新材料 15 10 1月已投产 盛虹石化 7 5 3月已投产 大连恒力 20 13 4月已投产 东方华龙 10 7 5月已投产 青岛碱业 5 3 6月已投产 湖南中创 8 5 8月已投产 利华益 22 15 2024年10月 安徽淮北焦化 10 7 2024年10月 福建百宏 10 7 2024年11月 山西亚鑫 10 7 2024年11月 烟台万华 8 5 2024年12月 联泓新科 5 3 2024年12月 浙石化 20 13 2024年12月 内蒙旭峰河源 10 7 2024年12月 安徽铜陵金泰 10 7 2024年12月 山东泰安德普 20 13 推迟至2025年 乙醇 安徽碳鑫 60 46 3月已投产 新疆天业 25 25 9月已投产 山东荣信 50 19 2024年11月 需求增量合计 463 资料来源：卓创资讯，隆众资讯，东证衍生品研究院 需求：非烯烃需求的拖累主要来自MTBE和甲醛 虽然下游新增产能较高，但下半年国内经济修复动能放缓，甲醇非烯烃下游的需求增速随之下滑： •若看7类非烯烃下游近期对需求拉动的比例，下半年醋酸、MTBE和甲醛的需求增速下滑较快： 醋酸：8月醋酸生产企业集中检修，9月醋酸开工已回归，需求暂时变化不大。 MTBE：中国新能源汽车的产量已占汽车总产量的44%，下半年汽油表观消费量大幅下滑，MTBE出口量也大幅