公司点评报告：营收表现稳健，新材料业务成长性强

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 营收表现稳健，新材料业务成长性强 ——隆华科技(300263)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-09-23) 收盘价(元)5.42 一年内最高/最低(元)7.62/4.60 沪深300指数3,212.76 市净率(倍)1.58 流通市值(亿元)41.86 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 3.43 每股经营现金流(元) -0.28 毛利率(%) 24.46 净资产收益率_摊薄(%) 3.26 资产负债率(%) 48.80 总股本/流通股(万股) 90,433.36/77,238.68 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 隆华科技沪深300 3% -3% -9% -15% -21% -26%2023.09 -32% -38% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《隆华科技(300263)季报点评：三季度业绩环比增长，不断拓展新材料业务》2023-11-16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月24日事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。实现归属母公司股东的净利润1.05亿元，同比下滑11.50%，扣非后的归母净利润0.92亿元，同比下滑15.52%，基本每股收益0.12元。 投资要点： 泡沫材料、靶材等新材料业务推动公司营收稳中有升。工业换热器领域领军企业，同时向新材料领域积极转型升级，主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。分业务来看，公司节能环保板块实现营业收入7.72亿元，同比增长8.79%。其中节能换热设备/水处理业务实现收入4.86/1.61亿元，同比-14.75%/+27.69%，新增的萃取剂业务上半年实现收入 1.25亿元；高分子复合材料板块实现营业收入1.44亿元，同比下降8.93%。其中轨道交通制品/泡沫制品与结构件分别实现收入0.66/0.78亿元，同比-39.32%/+56.70%；电子新材料业务（靶材及超高温特种材料）实现收入2.73亿元，同比增长61.89%。整体来看公司电子新材料业务具有较强的成长性。 从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为24.46%，较去年同期增加0.68pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.40%/8.83%/1.77%/4.47%，较去年同期分别+0.59/+0.14/+0.43/ +0.23pct。其中财务费用增加主要受当期利息增加所致。销售、管理、财务费用率合计14.01%，较去年同期增加1.16pct。受期间费用率增加影响，上半年公司实现归母净利润1.05亿元，同比下滑11.50%。 靶材业务上半年营收和盈利能力提升显著。2024年上半年主营电子新材料业务的子公司丰联科光电实现营业收入2.99亿元，同比增长49.33%，净利润0.41亿元，同比增长191.35%，净利率13.85%，与去年同期相比增加6.75pct，盈利能力提升显著。丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO靶材已广泛应用于多条AMOLED、TFT面板生产线；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。公司广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，产能提升能进一步保证供应，链将稳进定一步提升公司在靶材方面竞争力。 萃取分离业务有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿 法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。截至2024年8月，三诺新材年产60000吨高性能萃取剂项目已实现部分投产，上半年公司萃取剂业务实现营业收入1.25亿元，毛利率17.6%。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求将不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为27.50/29.54/31.79亿元，净利润为1.75/1.84/2.05亿元，对应的EPS为0.19/0.20/0.23元，对应的PE为28.22/26.84/24.10倍。考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,301 2,467 2,750 2,954 3,179 增长比率（%） 4.17 7.22 11.46 7.41 7.62 净利润（百万元） 64 127 175 184 205 增长比率（%） -77.89 97.15 38.27 5.15 11.38 每股收益(元) 0.07 0.14 0.19 0.20 0.23 市盈率(倍) 76.93 39.02 28.22 26.84 24.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司2019-2024H1营业总收入和同比增长率图2：公司2019-2024H1归母净利润和同比增长率 30 25% 3.5 150% 25 20% 3.0 100% 20 15% 2.5 15 10% 2.01.5 50%0% 10 5% 1.0 5 0% 0.5 -50% 0 -5% 0.0 -100% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 营业总收入（亿元）同比增长率(%) 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司2019-2024H1销售毛利率和净利率图4：公司2019-2024H1各项费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：公司2021-2024PE/PB-Band 25 20 15 10 5 0 收盘价66.471x54.524x42.577x30.630x18.684x 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,382 3,478 3,728 3,930 4,171 营业收入 2,301 2,467 2,750 2,954 3,179 现金 808 889 874 867 874 营业成本 1,749 1,866 2,081 2,238 2,411 应收票据及应收账款 1,129 1,205 1,346 1,445 1,555 营业税金及附加 16 18 19 21 22 其他应收款 47 47 52 57 60 营业费用 104 107 117 128 137 预付账款 55 64 66 73 78 管理费用 147 124 154 163 174 存货 751 815 902 971 1,047 研发费用 121 116 133 144 154 其他流动资产 591 459 489 517 556 财务费用 49 40 43 44 44 非流动资产 2,707 2,845 2,977 3,068 3,173 资产减值损失 -47 -12 -12 -12 -10 长期投资 214 186 191 196 201 其他收益 29 30 33 35 38 固定资产 600 725 759 812 857 公允价值变动收益 -22 -3 0 0 0 无形资产 435 482 518 518 537 投资净收益 39 -21 30 32 35 其他非流动资产 1,459 1,452 1,509 1,543 1,578 资产处置收益 -1 0 -1 -1 -1 资产总计 6,089 6,323 6,705 6,998 7,345 营业利润 106 180 253 271 298 流动负债 1,839 1,975 2,154 2,256 2,394 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 100 430 430 430 430 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 728 891 961 1,028 1,117 利润总额 107 181 253 271 298 其他流动负债 1,011 653 763 798 847 所得税 26 39 51 58 62 非流动负债 1,049 1,065 1,096 1,106 1,116 净利润 81 142 202 213 236 长期借款 255 242 242 242 242 少数股东损益 17 15 27 29 31 其他非流动负债 795 824 854 864 874 归属母公司净利润 64 127 175 184 205 负债合计 2,889 3,040 3,250 3,362 3,510 EBITDA 266 342 386 413 449 少数股东权益 113 127 153 182 213 EPS（元） 0.07 0.14 0.19 0.20 0.23 股本 904 904 904 904 904 资本公积 748 748 748 748 748 主要财务比率 留存收益 1,372 1,472 1,617 1,768 1,936 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,087 3,157 3,302 3,453 3,622成长能力 负债和股东权益 6,089 6,323 6,705 6,998 7,345 营业收入（%） 4.17 7.22 11.46 7.41 7.62 营业利润（%） -68.56 69.54 40.36 7.12 10.15 归属母公司净利润（%） -77.89 97.15 38.27 5.15 11.38 获利能力毛利率（%） 24.01 24.37 24.34 24.23 24.14 现金流量表（百万元） 净利率（%） 2.79 5.14 6.37 6.24 6.46 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.08 4.02 5.31 5.34 5.67 经营活动现金流 57 138 240 230 265 ROIC（%） 3.17 4.14 4.77 4.82 5.06 净利润 81 142 202 213 236 偿债能力 折旧摊销 86 93 89 98 106 资产负债率（%） 47.44 48.07 48.47 48.05 47.79 财务费用 49 40 43 44 44 净负债比率（%） 90.27