央行超预期降息--宏观经济专题报告

研究所 研究员：刘洋 从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 联系方式： Liuyang18036@greendh.com 宏观经济专题报告 2024年9月24日 央行超预期降息 摘要 9月24日，央行行长在国务院新闻发布会上宣布一篮子 重磅政策。央行将降低政策利率，公开市场7天逆回购操作利率将下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%。市场之前预期央行在年内可能会下调10个基点，政策利率超预期下调，说明经济稳增长的压力较大，同时对资本市场而言是更有力度，有利于提振信心、一举改变股市之前缓步下行的节奏。最新在岸人民币兑美元升值到7.05附近，已经较年内高点7.2776升值约3%，人民币贬值压力化解，这也是央行本次大幅降息的一个支持因素。 央行宣布将降低存量房贷利率，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右，全国层面的二套房贷最低首付比例将由25%下调到15%，与首套房一致。央行宣布近期将下调存款准备金率 0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。央行宣布将创设证券、基金、保险公司互换便利，采用“以券换券”的方式，这样可以提高非银机构的融资能力，首期5000亿元。央行还将创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购、增持股票，首期3000亿，后续可追加。 国债期货当天高开，但全天长期和超长期品种大幅下行。下跌原因有当天央行行长对长债利率风险的再次提示，和对加大债市违法违规行为查处的表态。货币政策加码后，未来财政政策也有可能加力，还有股市上涨会推动短期市场风险偏好回升，都是潜在的国债市场空方力量。短期债券市场的回调是利好兑现的反馈，是对前期大幅快速上涨的修正，后市资金是否会较大规模向风险资产流动还有待观察。 9月24日，央行行长在国务院新闻发布会上宣布一篮子重磅政策。 1、央行将降低政策利率，公开市场7天逆回购操作利率将下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%。央行行长表示7天逆回购利率作为基准利率的调整将带动中期借贷便利（MLF）下调0.3%，预计贷款市场报价利率和存款利率也将随之下行0.2%—0.25%，并认为调整之后对银行收益影响中性，银行业净息差将保持基本稳定。之前央行对公开市场7天逆回购利率的下调多以10个基点为步 幅，并且不久之前的7月22日央行刚刚将7天逆回购利率下调了10个基点，从1.8%下调到1.7%。 本次央行大手笔宣布将7天逆回购利率下调20个基点，超出了市场多数预期，市场之前预期央行在 年内可能会下调10个基点。央行一次性下调20个基点，上次是在2020年3月，当时是因为疫情的突发冲击。政策利率超市场预期下调，说明经济稳增长的压力较大，同时对资本市场而言是更有力度，有利于提振信心、一举改变股市之前缓步下行的节奏。此次中国央行降息，是在美联储宣布降息之后，最新在岸人民币兑美元升值到7.05附近，已经较年内高点7.2776升值约3%，人民币贬值压力化解，这也是央行本次大幅降息的一个支持因素。 图17天逆回购利率 数据来源：Wind、格林大华研究所 2、在房贷方面，央行宣布将降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。央行将引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右；全国层面的二套房贷最低首付比例将由25%下调到15%，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例；此前创设的3000亿元保障性住房再贷款央行资金支持比例由60%提高至100%。市场对存量房贷利率的下调已经有较充分的预期，9月7日住建部主管媒体中国房地产报发表了一篇题为《支持楼市内需，利率政策还可作为》的社评，提出对存量房贷利率下调的支持意见，我们当时做了简要分析，并认为存款利率也会再次下调。存量房贷利率的下调可以减少居民提前偿还房贷的动力，居民减少了当期房贷利息的支出可以用来消费，推动当期消费的增长。如果目前存量房贷利率下调平均降幅0.5个百分点，预计将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右。8月份，全国社会消费品零售总额同比增长2.1%，7月份同比增长2.7%；8月份环比下降0.01%，7月环比增长0.27%。8月份扣除食品和能源价格的核心CPI环比下跌0.2%，7月环比上涨0.3%。从8月社零数据和核心CPI数据来看8月份的消费有所下行，消费增长需要政策予以支持。9月1-20日30大中城市商品房成交面积同比下降40%，8月份30大中城市商品房成交面积同比下降24%。9月1-20日30大中城市商品房日均成交面积17万平米，8月是23万平米，7月是26万平米。从7月到9月 中上旬我们可以看到30大中城市新房销售持续疲弱。房地产销售方面也需要增加新的政策来制止销售连续下行对经济的负面影响。所以相关政策的出台将有利于经济稳增长。央行行长还表示后续将完善商业银行的按揭贷款机制，银行和客户双方基于市场化原则，自主协商进行动态调整，初期会先在本行内实施转按揭，下一步再考虑是否需要跨行转按揭。 3、央行宣布近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。关于降准市场已经充分预期，因为前期有央行官员已经表示降准会是政策选项。从过去两年来看，央行2022年和2023年每年的上下半年各有一次存款准备金率下调，只不过之前每次下调0.25个百 分点。今年2月央行将存款准备金率下调0.5个百分点，今次宣布将再下调0.5个百分点，下调之后 金融机构平均的存款准备金率约为6.6%；央行表示在年底前，根据市场情况，有可能进一步下调0.25 到0.5个百分点。央行存款准备金率的下调主要是出于流动性管理的考虑，同时还有一个好处是释放商业银行的低收益资金，增加商业银行可以提供的长期资金，并增加商业银行的收益。 图2人民币存款准备金率 数据来源：Wind、格林大华研究所 4、央行宣布将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，采用“以券换券”的方式，这样可以提高非银机构的融资能力，但不是直接给非银机构提供资金。非银机构通过互换便利获取的资金只能用于投资股市，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。央行还将创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购、增持股票，首期3000亿，后续可追加，银行给客户的贷款利率为2.25%，央行专项再贷款的利率为1.75%。这两项都是直接支持股市的举措，股票市场多头的资金力量将得到壮大，有利于股指的上行。股票价格的稳定和上行，有利于持有股票资产的居民，产生正的财富效应，稳定收入信心，有利于扩大居民消费和投资。 在国新发布会上，央行行长表示：针对近期债券市场操纵价格、出借账户、利益输送的情况，人民银行将加大银行债券市场违法违规行为查处，适时向社会公布；央行通过二级市场买卖国债，投放基础货币条件逐渐成熟；央行会同财政部研究，优化国债发行节奏和期限结构；国债收益率曲线作为重要的定价信号存在远端定价不充分、稳定性不足的问题，央行对长期国债收益率做风险提示，是为了遏制羊群效应，维护债券市场良好秩序。9月24日早晨消息公布之后，国债期货全线高开，但很快下行，当天长期和超长期品种大幅下行。其中的因素，有上面央行行长对长债利率风险的再次提示，还有加大债市违法违规行为查处的表态。我们在9月17周报和9月21日周报中的策 略中提示：“连续大幅上涨之后，追涨风险变大”，9月24日的晨报中也指出“国债期货价格在一段连续上涨之后，需要注意可能的利好兑现导致的回调，未来可能出台的经济支持政策也是扰动因素”。央行的货币政策超预期，未来财政政策也有可能加力，还有股市上涨会推动短期市场风险偏好回升，都是潜在的国债市场空方力量。短期债券市场的回调是利好兑现的反馈，是对前期大幅快速上涨的修正，后市资金是否会较大规模向风险资产流动还有待观察。 重要声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告，本报告反映公司分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。