央行本次降息的背景和影响--宏观经济专题报告

研究所 研究员：刘洋 从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 联系方式： Liuyang18036@greendh.com 宏观经济专题报告 2024年7月22日 央行本次降息的背景和影响 摘要 7月22日本月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期LPR由3.45%降至3.35%；5年期以上品种降至3.85%，上次为3.95%。央行当天开展的7天期逆回购操作利率由此前的1.80%下调为1.70%。 本次降息的背景是二季度中国GDP同比增长4.7%，不及市场预期的5.1%，一季度同比增长5.3%。二季度GDP平减指数当季同比-0.61%，连续第5个季度负值。二季度GDP增速较一季度明显放缓。今年以来市场利率表现为连续下降，政策利率和类政策利率只有2月20日5年期以上LPR单独下调25个基点至3.95%。1年期AAA同业存单到期收益率今年以来连续下行，从年初的2.45%下行至最新的1.97%附近，已远低于2.50%的一年期中期借贷便利（MLF）利率。政策利率之前迟迟未能下调受到银行盈利及人民币汇率等内外部约束。 本次公开市场7天逆回购利率再次调降10个基点，有利于直接带动收益率曲线的短端下行。一年期和五年期以上LPR下调，有利于整体贷款利率的下行。本次降息直接推动债券价格上行，但上行空间可能相对较小。今年以来债券市场利率连续下行，领先于政策利率，某种程度上这次是政策利率跟上市场利率的脚步。央行积极发声提示长债利率风险时，10年期国债到期收益率在2.2%，30年期国债到期收益率在2.4%，可能是相应期限国债收益率的中线底部。惯例在7月下旬召开的政治局会议将对下半年宏观经济政策作出指导，财政政策和产业政策可能有新的发力，也会对目前债券市场的多头形成一定的制约。 7月22日上午9点，7月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期LPR由3.45%降至3.35%； 5年期以上品种降至3.85%，上次为3.95%。20分钟后，央行宣布当天开展582亿元7天期逆回购操作，利率由此前的1.80%调整为1.70%。央行7天逆回购利率、1年期和5年期以上LPR均下降10个基点。降息直接推动国债期货开盘集体高开。 本次降息是在二季度中国GDP增长数据公布之后。二季度中国GDP同比增长4.7%，不及市场预期的5.1%，一季度同比增长5.3%。二季度GDP平减指数当季同比-0.61%，较一季度的GDP平减指数-1.27%缩减，自2023年二季度以来GDP平减指数已经连续5个季度位于负值区间。二季度GDP环比增长0.7%，2019年二季度环比增长1.4%，即使考虑到GDP整体增速下台阶，今年二季度GDP环比数据仍然较低，今年一季度GDP环比增长1.6%。中国二季度GDP增速较一季度明显放缓。7月15日在二季度GDP数据公布的当天我们发表了《服务业带动GDP增速下行--宏观经济专题报告》一文，在其中我们表述到：“上半年在出口的带动下，工业生产表现较好。大规模设备更新的政策推动制造业投资保持较高增速，基建投资增速较去年有所回落，房地产的销售和投资仍然偏弱。6月社零增长不及预期，主要是居民收入和就业预期不稳。面对国内有效需求不足，财政政策需要适度加力，货币政策将继续保持宽松。” 央行公开市场7天逆回购利率上次变动2023年8月，从1.90%调降至1.80%。一年期MLF利率上一次调整也是在去年8月，从2.65%下降至2.5%。今年以来市场利率表现为连续下降，政策利率和类政策利率只有2月20日5年期以上LPR单独下调25个基点至3.95%。1年期AAA同业存单到期收益率今年以来连续下行，从年初的2.45%下行至最新的1.97%附近，已远低于2.50%的一年期中期借贷便利（MLF）利率。从去年8月以来市场的实际利率连续下行。MLF实际上落后了，MLF做为政策利率的重要性有所下降。6月份新发放企业贷款加权平均利率为3.65%，比上月低5个基点，比上年同期低32个基点；新发放个人住房贷款利率为3.49%，比上个月低15个基点，比上年同期 低65个基点，均处于历史低位。政策利率之前迟迟未能下调受到银行盈利及人民币汇率等内外部约束。今年一季度，商业银行净息差降至1.54%，再创新低，去年四季度为1.69%。今年上半年美元指数强势上行，人民币兑美元贬值，在岸人民币从年初的兑美元7.10贬值至7.27附近。近期美国6月 通胀数据超预期下行公布后，美元指数回落，美联储9月降息的概率大幅提高，美债收益率有所下行。 本次公开市场7天逆回购利率再次调降10个基点，有利于直接带动收益率曲线的短端下行。本次一年期和五年期以上LPR下调，有利于整体贷款利率的下行，实现央行货币政策委员会2024年第 二季度例会中的要求：“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场 化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。商业银行贷款利率下行，很可能导致存款利率再下行，商业银行需要维持一定的净息差，来维持商业银行的稳定持续运行。 本次降息对于债券市场的影响，从今天上午的市场表现来看，本次降息直接推动债券价格上行，但上行空间可能相对较小。今年以来债券市场利率连续下行，领先于政策利率，某种程度上这次是政策利率跟上市场利率的脚步。今年4月份以来，央行多次提到，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。7月1日央行宣布：为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。央行积极发声表态时，10年期国债到期收益率在2.2%，30年期国债到期收益率在2.4%，可能是相应期限国债收益率的中线底部。惯例在7月下旬召开的政治局会议将对下半年宏观经济政策作出指导，财政政策和产业政策可能有新的发力，也会对目前债券市场的多头形成一定的制约。 重要声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告，本报告反映公司分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。