2022年中报点评：整体经营保持稳健，投行业务成为亮点

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 整体经营保持稳健，投行业务成为亮点 ——国泰君安(601211)2022年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-08-30) 收盘价(元)14.68 一年内最高/最低(元)19.04/13.92 沪深300指数4,075.79 市净率(倍)0.96 总市值(亿元) 1,307.50 流通市值(亿元) 1,090.38 基础数据(2022-06-30)每股净资产(元) 15.29 总资产(亿元) 8,313.97 所有者权益(亿元) 1,472.51 净资产收益率(%) 4.39 总股本(亿股) 89.07 H股(亿股) 13.92 个股相对沪深300指数表现 国泰君安 沪深300 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2021.082021.122022.042022.08 资料来源：中原证券 相关报告 《国泰君安(601211)年报点评：投行深化改革，多项业务稳步增长》2022-04-07 《国泰君安(601211)中报点评：投行、资管、投资收益同比高增，业绩增速优于行业》2021-08-27 《国泰君安(601211)年报点评：企业、机构和零售三大客户服务体系日臻成熟》 2021-03-29 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年08月31日 2022年中报概况:国泰君安2022年半年度实现营业收入195.54亿元， 同比-10.79%；实现归母净利润63.73亿元，同比-20.47%。基本每股收益0.69元，同比-22.47%；加权平均净资产收益率4.39%，同比-1.56个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 点评：1.2022H公司投行、其他业务净收入占比出现提高，经纪、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入市场份额略有下滑，经纪业务手续费净收入同比-7.86%。3.投行业务改革进入收获期，多项业务承销规模同比增长，手续费净收入同比 +22.50%。4.券商资管推进公募业务，报告期内业绩报酬减少，手续费净收入同比-43.01%。5.自营业务明显承压，投资收益（含公允价值变动）同比-42.71%。6.两融规模虽然出现回落但市场份额提升，质押规模保持相对稳定，利息净收入同比-20.08%。7.境外交易及投资出现亏损，国际业务收入-55.60%。 投资建议:受上半年特别是一季度行业整体经营环境转冷的影响，公司多项业务出现下滑，但幅度相对可控，自营业务对公司业绩的拖累效应较为显著；投行业务领域各项指标逆势增长成为公司报告期内的经营亮点。整体看，报告期内公司整体经营保持稳健。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2022、2023年EPS分别为1.41元、1.58元，BVPS分别为16.21元、17.22元，按8月30日收盘价14.68元计算，对应P/B分别为0.91倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入(亿元) 352.00 428.17 402.28 469.92 增长比率 18% 22% -6% 17% 归母净利(亿元) 111.22 150.13 128.46 144.13 增长比率 29% 35% -14% 12% EPS(元) 1.20 1.65 1.41 1.58 市盈率(倍) 14.14 11.54 10.41 9.29 BVPS(元) 14.18 15.27 16.21 17.22 市净率(倍) 1.14 1.20 0.91 0.85 资料来源：Wind、中原证券 国泰君安2022年中报概况： 国泰君安2022年半年度实现营业收入195.54亿元，同比-10.79%；实现归母净利润63.73亿元，同比-20.47%。基本每股收益0.69元，同比-22.47%；加权平均净资产收益率4.39%，同比-1.56个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2022年上半年证券行业共实现营业收入2059.19亿元，同比-11.40%；共实现净利润811.95亿元，同比-10.06%。国泰君安2022年上半年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.投行、其他业务净收入占比出现提高 2022H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为20.0%、10.6%、3.0%、12.9%、20.3%、33.2%，2021年分别为22.2%、9.5%、4.2%、13.1%、28.0%、23.1%；2022H行业均值为29.7%、14.5%、6.5%、14.4%、20.9%、 14.0% 2022H公司投行、其他业务净收入占比出现提高，经纪、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。与行业均值相比，公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比低于行业均值；其他业务净收入占比高于行业均值。其中，其他业务净收入占比显著高于行业均值。 根据公司2022年中报披露的相关信息，报告期内公司其他业务收入主要为销售大宗商品 及其他收入，本期合计54.33亿元，同比+31.87%。 图1：2014-2022H公司收入结构 经纪投行 0.0% 0.9% 资管 3.2% 利息 投资收益（含公允）其他 12.5% 19.4% 18.6% 35.2% 24.6% 30.4% 29.4% 23.1% 33.2% 26.2% 12.0% 6.3% 8.5% 14.5% 5.9% 8.2% 17.9% 9.3% 13.8% 30.1% 26.2% 28.0% 24.3% 20.3% 26.1% 7.6% 11.5% 38.0% 47.0% 27.8% 23.9% 6.7% 9.0% 19.6% 17.5% 5.6% 8.7% 18.8% 16.2% 4.4% 10.6% 13.1% 4.2% 9.5% 24.0% 22.2% 12.9% 3.0% 10.6% 20.0% 2014 -0.1% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.代理买卖证券业务净收入市场份额略有下滑 2022H公司实现经纪业务手续费净收入39.05亿元，同比-7.86%。 报告期内公司财富管理业务围绕客户综合服务需求，强化零售客群经营，着力打造总部赋能中心，全面提升零售经纪、产品销售及投顾业务竞争力。报告期内公司代理股票交易额9.98万亿元，同比+6.82%，市场份额4.36%，较2021年底+0.02个百分点；代理买卖证券业务净收入市场份额5.50%，较2021年底-0.36个百分点，持续排名行业第1位；各类金融产品销售额3552亿元，同比+11.4%，月均保有量2002亿元，较2021年底+9.04%。 截至报告期末，公司富裕客户及高净值客户数较2021年底-5.7%；投顾业务服务客户数超 17万人，期末服务客户资产规模约104亿元，较2021年底+25.9%；公募基金投顾规模34.18 亿元、较2021年底+38.6%。报告期末君弘APP用户3841万户，较2021年底+1.3%；平均月活同比+24.5%。 期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+3.9%；市场份额5.52%，较2021 年底+0.45个百分点；期末客户权益规模932亿元，较2021年底+18.6%，排名行业第2位。 3.投行业务改革进入收获期，多项业务承销规模同比增长 2022H公司实现投行业务手续费净收入20.74亿元，同比+22.50%。 报告期内公司投行业务强化一体化管理、深化事业部制改革，强化战略协同、做优综合服务，建设“投行+”生态，IPO等主要业务品种保持行业前列，在重点产业和长三角、珠三角等重点区域的竞争力稳步提升。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资承销金额294.62亿元，同比-29.6%，排名行 业第5位；其中，IPO保荐承销额169.76亿元，同比+111.6%，市场份额6.63%，较2021年 底+1.58个百分点，排名行业第5位。根据Wind的统计，截至2022年8月30日，公司IPO 项目储备60个（包括联合保荐、不包括辅导备案登记受理、含北交所），近一年来出现持续增加。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券承销金额4230.44亿元，同比+21.6%，排名 行业第5位。其中，公司债、企业债主承销金额均排名行业第3位。 财务顾问业务方面，报告期内公司证监会、交易所审核通过的并购重组项目涉及交易金额 219.32亿元，同比+40.3%，排名行业第2位。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 1200 1000 800 600 400 200 0 主承销金额同比增速 903 1,0241,016 835 902 749758 369 295 20142016201820202022H 200% 150% 100% 50% 0% -50% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 主承销金额同比增速 7,128 4,888 3,694 4,230 2,252 2,612 3,082 1,082 8,408 20142016201820202022H 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管推进公募业务，报告期内业绩报酬减少 2022H公司实现资管业务手续费净收入5.87亿元，同比-43.01%，主要由业绩报酬减少所致。 资产管理业务方面，报告期内公司固收及量化产品业绩表现优异；加强业务创新，ABS规模继续保持行业领先；稳步推进公募业务。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模为4050.40亿元，较2021年底+5.4%。其中，集合、定向、专项、公募基金规模分别为1139亿、 1355亿、1117亿、439亿，较2021年底分别+71亿、-77亿、+16亿、+198亿。 私募基金业务方面，截至报告期末，国泰君安创投管理基金41只，累计实现出资额430.75 亿元，较2021年底+10.92%。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司持股43%的华安基金管理资产规模6579.38亿元。其中，公募基金管理规模5985.16亿元，较2021年底持平；非货币公募基金管理规模3684.39 亿元，较2021年底-3.62%。 图4：公司资管业务总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 10000 8000 资管总规模同比增速 84648868 75076974 6066 5133 5258 38424050 100% 80% 60% 100% 80% 集合定向专项公募 039002302370844095704 0241 439 811 11011117 6000 4000 2000 40% 20% 0% -20% 60% 40% 20% 469749447392 78466368 5413 353414321355 10681139 0-40% 0%4331031840645690987913 201420162