证券行业2024年9月投资策略：政策直达资本市场

证券研究报告|2024年09月24日 核心观点行业研究·行业月报 券商风控指标体系迎全面优化，优质券商资本空间或可拓宽。9月20日，证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》，主要变化包括：1)鼓励券商布局优质权益资产，减少权益资产的风险资本占用、提高权益资产的流动性折算率。在市场风险资本准备计算表中新增中证500指数成分股；上证180、深证100、沪深300成份股计算标准由10%下调至8%，一般上市股票计算标准由30%下调至25%。在流动性覆盖率计算表中新增中证500指数成份股及指数ETF，并将上证180、深证100、沪深300指数成分股及指数ETF的折算率由40%上调至50%。2)鼓励券商开展做市业务，减少做市业务风险资本占用。3)鼓励券商加强业务合规管理，下调优质券商的风险资本计算系数、表内外资产总额计算系数，上调其可用净稳定资金折算率。连续三年A类AA级以上（含）为0.4（原为0.5），连续三年A类为0.6（原为0.7）A类为0.8，B类为0.9，C类为1，D类为2。表内外资产总额计算系数：连续三年A类AA级以上（含）为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1。4)约束券商的衍生品、非标投资业务，提高相应风险资本占用。将股指期货、权益互换及卖出期权的风险资本计算标准由20%上调至30%。将单一资管/集合资管投向非标资产的风险资本计算标准由0.8%/3%上调至3%/5%。5)风控指标体系更加全面，引导券商更加规范地参与公募REITs等业务。 券商投资类资产占比提升，《规定》引导券商资产配置方向。券商投资资产占比已提升至52%以上，本次《规定》发布，权益资产配置、做市业务等方向得到鼓励，非标投资、衍生品业务得到限制，券商资产结构或迎相应变化。 8月回顾：市场成交持续低迷。两融余额持续下降。（1）经纪业务方面，8月A股日均成交金额为5,942.44亿元，环比下跌8.8%，同比下跌27.8%。 （2）投行业务方面，8月IPO数量为9家，募集资金规模为53.314亿元，环比上升20.0%；8月再融资规模为83.857亿元，环比下降57.3%；8月企业债和公司债承销规模为3,411亿元，环比下降12.1%。（3）自营业务方面，上证综指下跌0.97%，沪深300指数下跌3.51%，创业板指数下跌6.38%，中证全债指数下跌0.15%。（4）从反映市场风险偏好的两融余额看，8月日均两融余额为14,133.35亿元，环比下跌2.77%。 投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐综合实力领先的龙头券商中信证券，与股东协同加大，业务协同预期强的华泰证券、兴业证券，底部存在反转预期的东方证券。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600030.SH 中信证券 优于大市 19.29 286,184.76 1.31 1.44 14.67 13.38 601688.SH 华泰证券 优于大市 13.00 118,077.11 1.53 1.61 8.50 8.07 601377.SH 兴业证券 优于大市 5.23 45,166.21 0.31 0.33 16.87 15.85 600958.SH 东方证券 优于大市 8.55 72,646.32 0.37 0.40 23.11 21.38 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035 kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《证券业2024年中报综述-业绩筑底，复苏可期，整合待进》— —2024-09-11 《证券行业2024年8月投资策略-整合落地不断，财富转型推进》 ——2024-08-28 《证券行业2024年7月投资策略-使命在肩，龙头受益》—— 2024-07-24 《证券行业与资本市场政策2024年6月月报-央企“退金令”促 进行业整合》——2024-06-20 《证券行业2024年5月投资策略-宽信用提升非银板块弹性》— —2024-05-21 证券行业2024年9月投资策略 政策直达资本市场 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 近期关注：风控指标优化，资本空间拓宽4 行业重要动态10 成交量环比下跌，IPO规模环比上涨11 投资建议11 风险提示11 关键图表12 图表目录 图1：证券行业净资本稳步增长（单位：亿元）8 图2：上市券商净资本稳步增长（单位：亿元）8 图3：上市券商资产结构变化9 图4：两市日均成交额及环比涨跌12 图5：IPO融资规模及环比涨跌12 图6：再融资规模及环比涨跌12 图7：企业债及公司债承销规模及环比涨跌12 图8：股债两市表现12 图9：日均两融余额及环比涨跌12 图10：券商指数PB走势13 图11：中信一级行业7月涨幅排名13 图12：上市券商8月涨幅排名14 表1：证券公司风险控制指标计算表中的预警标准及监管标准4 表2：《证券公司风险控制指标计算标准》正式稿较2020年版本变化5 表3：上市券商风控指标概况（单位：%）7 表4：上市券商各类资产环比变动金额（单位：亿元）9 表5：上市券商杠杆率变化9 表6：重点公司盈利预测及投资评级14 近期关注：风控指标优化，资本空间拓宽 券商风控指标体系迎全面优化，优质券商资本空间或可拓宽。9月20日，证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下简称“《规定》”）。本次修订稿的风控指标预警标准、监管标准几无变化。主要变化是风控指标的分子分母细分项目、计算标准有所调整。具体来看，主要变化包括： 1)鼓励券商布局优质权益资产，减少权益资产的风险资本占用、提高权益资产的流动性折算率。在市场风险资本准备计算表中新增中证500指数成分股，中证500 成份股计算标准有所下调；上证180、深证100、沪深300成份股计算标准由10%下调至8%，一般上市股票计算标准由30%下调至25%。在流动性覆盖率计算表中新增中证500指数成份股及指数ETF，并将上证180、深证100、沪深300指数成分股及指数ETF的折算率由40%上调至50%。 2)鼓励券商开展做市业务，减少做市业务风险资本占用。新增“证券公司开展中国证监会认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按照对应类别标准的90%计算。” 3)鼓励券商加强业务合规管理，下调优质券商的风险资本计算系数、表内外资产总额计算系数，上调其可用净稳定资金折算率。具体来看，风险资本计算系数：连续三年A类AA级以上（含）为0.4（原为0.5），连续三年A类为0.6（原为0.7），A类为0.8，B类为0.9，C类为1，D类为2。表内外资产总额计算系数：连续三年A类AA级以上（含）为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1。可用稳定资金：剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债计入可用稳定资金，连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为10%，其余为0%。 4)约束券商的衍生品业务、非标投资业务，提高相应风险资本占用。将股指期货、权益互换及卖出期权的风险资本计算标准由20%上调至30%，新增“证券公司开展的保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的收益互换业务，市场风险资本准备按照对应类别标准2倍计算”；将单一资管投向非标资产的风险资本计算标准由0.8%上调至3%，集合资管投向非标资产的计算标准由3%上调至5%。 5)风控指标体系更加全面，引导券商更加规范地参与公募REITs等业务。例如，新增公募基金REITs、银行承兑汇票及现金管理类产品的风控指标计算方式，新增为区域性股权市场提供服务的相关规定等。 表1：证券公司风险控制指标计算表中的预警标准及监管标准 项目 预警标准 监管标准备注 风险覆盖率 ≥120% ≥100% 资本杠杆率 ≥9.6% ≥8% 流动性覆盖率 ≥120% ≥100% 净稳定资金率 ≥120% ≥100% 净资本/净资产 ≥24% ≥20% 净资本/负债 ≥9.6% ≥8% 净资产/负债 ≥12% ≥10% 自营权益类证券及其衍生品/净资本 ≤80% ≤100% 自营非权益类证券及其衍生品/净资本 ≤400% ≤500% 持有一种权益类证券的成本与净资本的比例前五名 ≤24% ≤30% 持有一种权益类证券的市值与其总市值的比例前五名 ≤4% ≤5% 持有一种非权益类证券的规模与其总规模的比例前五名 ≤16% ≤20% 持有本公司或子公司管理的单个集合资产管理计划的规模与其总规模的比例前≤40%≤50%本次正式稿新增规定五名融资（含融券）的金额/净资本 ≤320% ≤400% 对单一客户融资（含融券）业务规模与净资本的比例前五名 ≤4% ≤5% 接受单只担保股票市值与该股票总市值比例前五名 ≤16% ≤20% 资料来源：证监会，国信证券经济研究所整理 表2：《证券公司风险控制指标计算标准》正式稿较2020年版本变化 计算表科目2020年文件2024年正式稿变动次级债计入净资本的具体比例参照中国证 净资本计算表 次级债计入净资本比例 次级债计入净资本的具体比例参照中国证监会的相关规定。 权益类证券及其衍生品规模中上海180指数、深圳100指数、沪 深300指数，计算标准10% 权益类证券及其衍生品规模中分级基金中的非优先级基金，计算标准50%。 权益类证券及其衍生品规模中股 监会的相关规定。对于证券公司发行的附有 选择权的次级债，无论选择权属于证券公司或投资者，应当根据审慎原则，在计入净资本时按剔除选择权年限的期限确定计入比例。 权益类证券及其衍生品规模中上海180指 数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股，计算标准10%。 股指期货、权益互换及卖出期权，计算标准 附有选择权的次级债在计入净资本时按剔除选择权年限的期限确定计入比例 新增中证500指数，计算标准 调低为8% 删除分级基金 指期货、权益互换及卖出期权， 计算标准20%。 30%。计算标准由20%提高至30% 非权益类证券及其衍生品规模中新增已经 风险资本准备计算表 市 场集合及信托等产品：未约定先行风承担亏损（计算标准25%）、约险定先行承担亏损（计算标准50%） 资 本准备 私募基金、期货资管及基金专户等产品，应当区分集合和单一产品，分别对应填列。 特证券公司资产管理业务-单一资 贴现的银行承兑汇票，其信用评级按照票据承兑行和贴现行对应的信用评级孰低确定。集合及信托等产品：现金管理类产品（计算标准5%）、分级产品中的劣后级（计算标准50%）、其他（25%） 非权益类证券及其衍生品规模中非权益类基金包括货币基金、债券基金、商品ETF、公募REITs等。 证券公司开展中国证监会认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算。 私募基金、期货资管及基金专户等产品，应当区分一对多和一对一产品，分别对应填入集合及信托等产品、单一产品。证券公司的投资范围和投资标的，应当符合中国证监会的有关规定。对于单一产品，如能获取底层资产详细情况，按照穿透、审慎原则计算市场风险资本准备。 证券公司资产管理业务-单一资管计划-投 新增银行承兑汇票 调整产品类别及计算标准 新增公募REITs 新增科目 细化表述，计算