证券行业与资本市场政策2024年6月月报：央企“退金令”促进行业整合

央企金融退金令或加大金融股权整合。近期国资委会议，各中央企业原则上不得新设、收购、新参股各类金融机构，对服务主业实业效果较小、风险外溢性较大的金融机构原则上不予参股和增持。我们认为影响有三方面：第一，对于集团本业就是金融的央企，如光大集团、中信等集团，聚焦主业就是干好金融，国资委要求对相关机构影响不大。第二，对于目前股东名录里有央企的金融机构，大到银行保险证券信托，小到财务公司、融资租赁公司、贷款公司，判断下一步会出现股东挂牌出售所持股权的过程。最后，部分金融机构会因为退金令收到冲击，尤其是那些依靠央企股东背书靠央企输血才能活下去的金融机构。整体对金融行业而言，判断央企退出金融业务是风险出清，金融行业回归市场化过程；对于投资者而言，应该把相关要求当作一次面向金融机构的风险提示。 交易继续缩量，判断证券行业基本面触底。（1）经纪业务方面，5月A股日均成交金额为8476.78亿元，环比下跌7.49%，同比下跌8.60%。（2）投行业务方面，5月IPO数量为3家，募集资金规模为9亿元，环比下跌68.19%； 5月再融资规模为208.262亿元，同比下跌54.07%；5月企业债和公司债承销规模为2137亿元，环比下跌46.97%。（3）自营业务方面，上证综指上涨0.42%，沪深300指数下跌0.68%，创业板指数下跌2.87%，中证全债指数上涨0.12%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至5月31日，沪深北两融余额为15,265.02亿元，环比上涨0.96%。政策先于业绩到位。 陆家嘴论坛后，证监会深化科创板改革的8条措施，进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展，这传递了资本市场进一步改革信号。 投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的华泰证券、兴业证券，底部存在反转预期的东方证券。 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 近期关注：央企“退金令”的综合影响 央企参与金融股权投资受到了监管层关注。2023年6月，国务院国资委印发了《国有企业参股管理暂行办法》，对国有企业参股投资的重点事项提出系统明确要求，强调国有企业应退出长期未分红、长期亏损、非持续经营的低效无效参股股权。 2024年5月27日，中共中央政治局审议了《防范化解金融风险问责规定（试行）》，6月3日，国务院国资委党委召开扩大会议，提出要深入贯彻落实《防范化解金融风险问责规定(试行)》文件，明确了央企原则上不得新设、收购、新参股金融机构，同时要求对风险较大的金融机构及时进行资金撤离或切割。上述内容被市场称作央企“退金令”，此举旨在引导央企更多服务于实体经济和新质生产力，防止金融风险与实体经济风险交叉传染，并有助于央企本身实现高质量的稳步增长。 表1：部分央企所持金融牌照梳理 在被央企控股或参股的金融机构中，那些业务发展高度依赖央企支持的金融机构，央企“退金令”将受到较大冲击。特别是对于那些净资产收益率较低、收入增长乏力、利润表现不佳的金融机构，央企“退金令”可能会加剧其经营压力，迫使它们在短时间内寻找新的资本来源。自央企“退金令”发布以来，央企下辖金融股权积极响应政策，转让金融机构股权，且被转让企业的业绩表现疲软。 表2：央企“退金令”后部分央企下辖公司产权转移信息披露 央企金融退金令如何影响后续金融机构格局？我们认为影响有三方面：第一，如果本业就是金融的央企，如光大、中信等集团，这些公司主业为金融，聚焦主业就是干好金融，国资委要求对相关机构影响不大。第二，对于目前股东名录里有央企的金融机构，大到银行保险证券信托，小到财务公司、融资租赁公司、贷款公司，我们判断下一步会出现股东挂牌出售所持股权的过程。最后，部分金融机构会因为退金令收到重创，尤其是那些依靠央企股东背书靠央企输血才能活下去的金融机构。整体对金融行业而言，判断央企退出金融业务是风险出清，金融行业回归市场化的过程；对于投资者而言，可以把这次当作一次面向金融机构的风险提示。 行业重要动态 6月7日，证监会就《中国证监会行政处罚裁量基本规则（征求意见稿）》公开征求意见。《征求意见稿》中共罗列了26条基本规则，明确了行政处罚裁量基本规则制定目的和依据、行政处罚裁量的定义、行使裁量权应当遵循的指导原则和裁量政策,规定了裁量阶次和裁量情节,并对共同违法人的处罚规则、单位直接负责的主管人员和其他直接责任人员的处罚规则、新旧法律适用、立体追责、行刑衔接等与行政处罚裁量相关的事项作出规定。关于行政处罚裁量规则的制定，既有助于中国证监会及地方证监会统一对违法违规对象的行政处罚判定，又为上市企业、中介机构等资本市场主体提供指导，帮助他们进行自我监督和权益保护，对打造我国公平高效、有法可依的市场化营商环境具有重要意义。 6月19日，证监会主席吴清在2024陆家嘴论坛开幕式上发表主旨演讲。演讲强调了推动资本市场健康稳定发展的重要性，主要围绕三方面展开。第一，积极主动拥抱新质生产力发展。证监会计划推出“科创板八条”，旨在强化科创板的“硬科技”属性，并通过完善发行承销、并购重组等机制，更好地服务于科技创新和新质生产力的发展，同时强调培育耐心资本，从制度和理念层面解决对创新的包容性问题。第二，大力推动上市公司提升投资价值。 证监会既要引导上市公司通过现金分红、回购注销等方式回报投资者，并增强信息透明度和规范性，也要创造条件吸引更多中长期资本，优化创业投资、私募股权投资等政策，以全链条方式支持资本市场发展。第三，坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程。一方面，证监会要推动证券特别代表人诉讼等案例的实施，为投资者提供更有力的赔偿救济，并将保护投资者权益作为资本市场制度建设和监管执法的核心。另一方面，证监会要与相关部门构建综合惩防体系强化市场监测监管，打击财务造假，强化穿透式监管，鼓励内部举报，严厉打击扰乱市场秩序的非法牟利行为。 成交量环比下跌，IPO和再融资规模下跌 （1）经纪业务方面，5月A股日均成交金额为8476.78亿元，环比下跌7.49%，同比下跌8.60%。（2）投行业务方面，5月IPO数量为3家，募集资金规模为9亿元，环比下跌68.19%；5月再融资规模为208.262亿元，同比下跌54.07%；5月企业债和公司债承销规模为2137亿元，环比下跌46.97%。（3）自营业务方面，上证综指上涨0.42%，沪深300指数下跌0.68%，创业板指数下跌2.87%，中证全债指数上涨0.12%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至5月31日，沪深北两融余额为15,265.02亿元，环比上涨0.96%。 投资建议 当前，券商PB估值为1.18倍，安全边际较足，我们对行业维持“优于大市”评级。 着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的华泰证券、兴业证券，底部存在反转预期的东方证券。 风险提示 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 图7：券商指数PB走势 图8：中信一级行业5月涨幅排名 图9：上市券商5月涨幅排名 表3：重点公司盈利预测及投资评级 免责声明