证券行业2023年9月投资策略：缩量交易，政策博弈

证券研究报告|2023年09月25日 核心观点行业研究·行业月报 近期券商交易缩量，业绩环比下滑，活跃资本市场任重道远。 （1）经纪业务方面，8月A股日均成交金额为8238亿元，环比下降2.65%，同比下降18.09%。（2）投行业务方面，8月IPO数量为33家，募集资金规模为576亿元，环比上涨50.92%；8月再融资规模为969亿元，环比上涨33.23%；8月企业债和公司债承销规模为4248亿元，环比上涨19.36%。（3）自营业务方面，8月股债主要指数走势分化。上证综指下跌4.88%，沪深300指数下跌6.21%，创业板指数下跌6.00%，中证全债指数上涨0.48%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，8月两融日均余额为15783亿元，环比下降0.49%。 地缘风险趋缓，风险偏好上升，关注三个政策想象空间。 （1）资本市场政策创新持续。8月以来，财政部、税务总局、证监会等部门“多箭齐发”，证券交易印花税实施减半征收、调降融资保证金比例、规范股份减持行为、阶段性收紧IPO节奏。随着投资端、融资端和交易端改革协同发力，政策底部已探明。（2）近期海外地缘风险趋于缓和，反而赋予更大政策联动的想象力。这表现在：第一，一线城市房地产政策松绑，历史经验表明宽信用政策下有利于居民财富多元化配置，财富销售景气提升；第二，地方化债一揽子方案推出，这有利于市场对地方隐性债务系统性风险缓释，降低平台类资产违约风险，券商资管也将受益；最后，市场关注平准基金设立的可能性。从日本、美国经验看，平准基金阶段性起到稳定市场作用。资本市场创新政策仍在路上。 投资建议 当前，券商PB估值为1.34倍，处于十年来12.07%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。考虑到“活跃资本市场”政策指向，建议关注资本实力雄厚、机构业务发力、产品募集能力强的券商，推荐中信证券、华泰证券、东方财富。 风险提示 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 600030 中信证券 买入 22.61 3,150 1.59 1.84 14.18 12.31 601688 华泰证券 买入 16.80 1,401 1.45 1.66 11.62 10.11 300059 东方财富 买入 15.56 2,467 0.58 0.67 26.79 23.06 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 非银金融·证券Ⅱ超配·维持评级 证券分析师：孔祥021-60375452 kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《证券行业2023年半年报综述暨下半年业绩展望-从预期到兑 现》——2023-09-08 《从政策落地到增量资金-——证监会一揽子政策对券商和资本市场机构行为影响》——2023-08-29 《证券行业2023年8月投资策略-政策期权延续主题机会》— —2023-08-20 《证券行业2023年7月投资策略-复苏预期，风格调整》—— 2023-07-06 《证券行业2023年6月投资策略-有主题机会，缺全局行情》— —2023-06-06 证券行业2023年9月投资策略 缩量交易，政策博弈 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行业重要动态4 成交量环比下降，IPO募资规模增加4 投资建议4 风险提示5 关键图表5 图表目录 图1：两市日均成交额及环比涨跌5 图2：IPO融资规模及环比涨跌5 图3：再融资规模及环比涨跌5 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌5 图5：股债两市表现5 图6：日均两融余额及环比涨跌5 图7：券商指数886054走势（日K线）6 图8：中信一级行业8月涨幅排名6 图9：上市券商8月涨幅排名7 行业重要动态 8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。证监会有关负责人表示，将从六方面活跃资本市场、提振投资者信心，同时也明确表示，现阶段实行T+0交易的时机不成熟，始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。主要关键点如下：一是加快制定资本市场投资端改革行动方案；二是突出扶优限劣；三是降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率；四是研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间；五是优化证券公司风控指标计算标准；六是进一步拓展互联互通标的范围；七是证监会将持续做好减持监管工作；八是现阶段实行T+0交易的时机不成熟；九是调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用；十是持续畅通企业境外上市渠道。 8月27日，财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》表示，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，1）证券交易印花税实施减半征收。同日证监会连发三条政策，涉及2）调降融资保证金比例、3）规范股份减持行为、4）阶段性收紧IPO节奏等。具体来看，一是将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%；二是上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份；三是阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。短期市场高开低走，但政策底部已探明；长期只有从政策主题落地到增量资金到位，行情才能行稳致远。二季度券商业绩增长依靠固收自营，券商自营板块自带三倍杠杆，受益于债券收益率下行。但除此之外，大多数业务如经纪、投行、资管、财富环比下降，当前行情更接近政策驱动的主题机会。如果考虑到“活跃资本市场”是证监会当前政策指向，判断政策周期还没结束，增量资金或在路上。 成交量环比下降，IPO募资规模增加 （1）经纪业务方面，8月A股日均成交金额为8238亿元，环比下降2.65%，同比下降18.09%。（2）投行业务方面，8月IPO数量为33家，募集资金规模为576亿元，环比上涨50.92%；8月再融资规模为969亿元，环比上涨33.23%；8月企业债和公司债承销规模为4248亿元，环比上涨19.36%。（3）自营业务方面，8月股债主要指数走势分化。上证综指下跌4.88%，沪深300指数下跌6.21%，创业板指数下跌6.00%，中证全债指数上涨0.48%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，8月两融日均余额为15783亿元，环比下降0.49%。 投资建议 当前，券商PB估值为1.34倍，处于十年来12.07%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。考虑到“活跃资本市场”是证监会当前政策指向，判断政策周期还没结束，增量资金或在路上，建议关注资本实力雄厚、机构业务发力、产品募集能力强的券商，推荐中信证券、华泰证券、东方财富。 风险提示 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌图2：IPO融资规模及环比涨跌 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：再融资规模及环比涨跌图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：股债两市表现图6：日均两融余额及环比涨跌 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：券商指数886054走势（日K线） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图8：中信一级行业8月涨幅排名 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：上市券商8月涨幅排名 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：重点个股估值表 代码 公司 评级 收盘价 总市值 EPS PE （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 600030 中信证券 买入 22.61 3,150 1.59 1.84 14.18 12.31 601688 华泰证券 买入 16.80 1,401 1.45 1.66 11.62 10.11 300059 东方财富 买入 15.56 2,467 0.58 0.67 26.79 23.06 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测。注：收盘价日期为2023年9月22日。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券