智能家居领导者，自主品牌扬帆起航

匠心家居（301061） 公司覆盖 智能家居领导者，自主品牌扬帆起航 投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 概况：智能家居领导者，自主品牌扬帆起航 报告日期： 2024-09-24 收盘价（元） 49.43 近12个月最高/最低（元） 77.30/38.56 总股本（百万股） 166 流通股本（百万股） 42 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 82 流通市值（亿元） 21 公司是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的ODM供应商。凭借优秀的设计研发、卓越的产品品质和可靠的售后服务，公司已经与AshleyFurniture、PrideMobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C.Willey等国际知名家具企业建立了良好的长期业务合作关系。同时，公司拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway等具有一定国际知名度的自主品牌，大力开展自主品牌业务。截至2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步。 行业：智能家居渗透率提升，沙发与床垫为核心品类 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 82% 55% 29% 2% -25% 匠心家居沪深300 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 相关报告 消费者不断上升的便捷性和个性化需求，推动智能家具的普及，2023年，全球智能家居市场规模为1010.7亿美元，并预计从2024年的 1215.9亿美元增长至2032年的6332.0亿美元，CAGR为22.9%。其中，2022年全球功能沙发市场规模为298亿美元，美国作为功能沙发的发源地在全球功能沙发的占比约为54%，市场渗透率为49.7%。 2022年全球智能电动床市场规模为52.07亿美元，美国在智能电动床市场的占比约为44%，市场渗透率为14%。 公司：积极开拓市场，自有品牌建设卓有成效 1）产品：公司重视研发，团队从外观、功能、材料到品质，全方位洞 察并满足客户的个性化需求，每年都有突破性的产品问世。截至2023 年6月底，公司共拥有620项境内外授权的专利及215项尚在申请中的专利。2）品牌：公司拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving等自主品牌，自2023年起，公司采取了创新的“店中店”模式，成功 将产品和品牌引入零售终端市场。截至2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步。3）生产：公司目前在常州和越南拥有两大生产 基地，公司于2019年投产匠心越南，公司出口美国的家具产品目前均在越南生产，公司全球化的产能布局，在合理规避关税、反倾销税和反补贴税的同时，也维持了公司可持续经营能力。4）客户：一方面， 公司与AshleyFurniture等头部公司深度合作，随着这些客户市场拓展的加速，公司订单量将逐步增加，实现共同增长。另一方面，公司加大开拓美国市场的投入和力度，零售新客户对增量贡献明显，2024年1-6月，公司一共获得49位全新客户，全部都是零售商。 投资建议 公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，自有品牌有望贡献业绩增 量。我们预计公司2024-2026年营收分别为24.91/32.03/38.61亿元，分别同比增长29.7%/28.6%/20.6%；归母净利润分别为5.28/6.58/7.65亿元，分别同比增长29.7%/24.5%/16.3%。截至2024年9月23日总股本及收盘市值对应EPS分别为3.18/3.95/4.60元，对应PE分别为15.56/12.50/10.75倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E 2026E 营业收入192124913203 3861 收入同比（%）31.4%29.7%28.6% 20.6% 归属母公司净利润407528658 765 净利润同比（%）21.8%29.7%24.5% 16.3% 毛利率（%）34.0%34.1%34.2% 34.2% ROE（%）13.6%15.2%16.3% 16.4% 每股收益（元）3.183.183.95 4.60 P/E15.6415.5612.50 10.75 P/B2.122.372.04 1.76 EV/EBITDA12.2310.477.92 6.21 资料来源：wind，华安证券研究所（以2024年9月23日收盘价计算） 正文目录 1概况：智能家居领导者，自主品牌扬帆起航6 1.1深耕智能家居行业，稳步推进品牌出海6 1.2股权结构集中，管理团队强大7 1.3品牌建设卓有成效，业绩持续高增长8 2行业：智能家居渗透率提升，沙发与床垫为核心品类10 2.1家居需求稳定增长，智能家居渗透率提升10 2.2功能沙发：欧美为主要市场，中国市场方兴未艾13 2.3智能电动床：蓝海赛道，银发经济下消费者教育进行时14 3公司：积极开拓市场，自有品牌建设卓有成效16 3.1产品：持续创新研发，智能产品竞争力提升16 3.2品牌：推进自有品牌塑造，“店中店”模式深化渠道建设18 3.3生产：产能持续扩张，全球化布局应对风险20 3.4客户：客户关系稳定，市场份额逐步扩大21 4盈利预测及投资建议24 5风险提示26 财务报表与盈利预测27 图表目录 图表1在客户家具零售店中的匠心产品6 图表2客户在匠心高点展厅感受MOTOLIVING产品6 图表3公司发展历程图7 图表4公司股权结构图（截至2024H1）7 图表5公司高管情况8 图表62019-2024H1公司营业收入及YOY9 图表72019-2024H1公司归母净利润及YOY9 图表82019-2024H1公司按产品拆分收入结构（亿元）9 图表92024H1公司分地区收入占比（%）9 图表102018-2024H1公司毛利率情况（%）10 图表112019-2024H1公司费用率情况（%）10 图表122019-2024H1公司归母净利率情况（%）10 图表132023年全球各地区家具市场份额分布11 图表142022年全球各地区家具市场份额占比（%）11 图表152022年全球各类别家具用品的规模占比（%）11 图表162022年及2028年部分国家卧室家具市场规模（十亿美元）11 图表172023年美国消费者购买的主要家具类型12 图表18智能家居与传统家居的区别12 图表192018-2023年北美地区智能家居市场规模（亿美元）13 图表202023年全球主要国家智能家居渗透率13 图表212014-2023年全球功能沙发行业市场规模及YOY13 图表22全球功能沙发市场占比13 图表232014-2020年美国功能市场规模及YOY14 图表242018-2025E美国功能沙发渗透率（%）14 图表252014-2027E中国功能沙发市场规模及YOY14 图表262016-2023中国功能沙发市场渗透率14 图表272017-2022全球智能电动床市场规模及YOY15 图表28全球功能床市场规模地区分布15 图表292017-2022中国智能电动床市场规模及YOY15 图表302022年中美智能电动床渗透率对比（%）15 图表312015-2022年中国智能电动床产需量变动16 图表322019-2023公司研发费用情况16 图表33公司与可比公司研发费用率对比（%）16 图表34公司拥有的部分核心技术情况17 图表35公司产品突破性设计高度契合市场需求导向17 图表36公司全新的品牌设计和广告语18 图表37公司自主品牌19 图表38JACKSONCARPENTER加盟公司负责MOTOLIVING产品设计19 图表39在客户家居零售店中的匠心家居产品19 图表40在客户家居零售店中的MOTOGALLERY19 图表41公司分品类产销量情况20 图表422020年匠心越南前�大客户情况20 图表43智能电动沙发、智能电动床国内和越南子公司销售毛利率情况21 图表442020年公司原材料构成（%）21 图表45公司部分原材料采购单价21 图表46公司核心客户情况22 图表47公司前�大客户收入情况22 图表482018-2020年各客户进入公司�大客户次数（次）22 图表49公司客户ASHLEYFURNITURE贡献营收情况23 图表50ASHLEY是消费者在选择购买新家具时候的前几位选择23 图表51公司展厅外观23 图表52公司展厅陈列23 图表53客户授予匠心“2024年最佳新供应商”的荣誉24 图表54公司美国零售商客户情况24 图表55公司分业务收入预测（万元）25 图表56盈利预测和估值（百万元）25 图表57可比公司估值26 1概况：智能家居领导者，自主品牌扬帆起航 1.1深耕智能家居行业，稳步推进品牌出海 全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，并积极开拓自主品牌。公司秉承“让智能家居奢而不贵，无所不在”的使命，坚持创新、环保、安全、健康的设计理念和制造标准，深耕美国及国际市场多年，是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的ODM供应商。凭借优秀的设计研发、卓越的产品品质和可靠的售后服务，公司已经与AshleyFurniture、PrideMobility、HomeStretch、RaymoursFurniture、R.C.Willey等国际知名家具企业建立了良好的长期业务合作关系。同时，公司拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway等具有一定国际知名度的自主品牌，大力开展自主品牌业务。截至2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第 一步。 图表1在客户家具零售店中的匠心产品图表2客户在匠心高点展厅感受MotoLiving产品 资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司致力于智能、电动、健康家居产品研发与销售。2002年，公司成立，仅做机械零部件加工。2005年，公司启动智能抬升椅的OEM业务，开始进入成品生产领域。2013年，全新的团队为公司确立了清晰的发展战略和目标，公司开始发展自主设计、开发智能家居，从不同国家和地区吸引、招募大量研究、设计、技术、管理及营销人才。2015年，公司开始自主设计、开发及生产智能家居之金属结构件，并与美国著名家具企业爱室丽（ASHLEY）开始合作。2016年，公司自主设计、开发的智能家居开始批量进入美国前100位家具零售商的门店，并与意大利著名家具企业纳图兹（NATUZZI）开始合作。2019年，公司成立匠心越南，开始形成海外生产基地的布局。2021年，公司在深圳证券交易所创业板A股成功上市。上市后，公司一方面继续开拓欧美市场ODM业务，与AshleyFurniture、PrideMobility、Home Stretch、RaymoursFurniture、R.C.Willey等国际知名家具企业建立了良好的长期业务合作关系；另一方面加强自主品牌推广，目前拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway等具有一定国际知名度的自主品牌，并于2023年对品牌形象全面升级，加快品牌建设步伐。 图表3