美联储降息人民币升值一周外汇前瞻20240923

美联储降息=人民币升值？——《一周外汇前瞻》20240923_原文 2024年09月23日20：43 发言人00：00 好，欢迎来到我们的一周外汇前瞻，我是南华研究院宏观外汇分析师周骥。我们可以看到美联储的话已经开启它的一个降息模式。那美联储降息是不是等于人民币一定会升值呢？今天我也会给大家讲一下我们的一个观点。 发言人00：16 首先我们来看一下上周这个免指数和免兑人民币及其汇率的一个走势情况。可以看到上周可以看到这个是仅三个交易日，可以看到美元指数的一个波动范围是相对有限的那它主要的一个波动是发生在美联储公布它的九月的一个议息会议那一天。美联储还是没有像市场预期的一样，降息25个基点，而是50个基点。那在美联储宣布这个50个基点降息50个基点之后，我们看到了这个美元指数经历了一个先下跌然后上升的这么一个波动。这一现象的原因的话，我们觉得主要就在与市场这个参与者他对美联储的一个政策是立即进行了一个重新解读。初步反映的就是降息是被市场解读为美联储对经济前景的一个悲观预期，从而使得这个美元指数短期的一个下跌。但是随着美联储主席鲍威尔，他在之后的一个新闻发布会上的一个讲话，被市场解读为就是对经济稳健增长这么一个新兴，以及对进一步降息持有一个谨慎的一个态度。 发言人01：30 我们又看到了这一系列之下，推动缅指数的一个反转上行。那在这个美元兑人民币即期汇率这一块随着外部压力的一个逐步减缓，以及上周的话我们也看到了大量的一个结汇盘的一个显著增加。我们看到美元兑人民币即期汇率是相较于美元指数的一个下行幅度来说，美元对人民币近期汇率的一个下行幅度会更多一些，是加速下行的这么一个状态，并且也是创下了年内的一个新低。 发言人02：02 我们首先在仔细再回顾一下上周美联储公布的九月FOMC一些会议。本次的这个会议的一个核心内容主要包括两个方面。一个就是货币政策调整这一块，是降息了50个基点。这个幅度其实也是标志着就是从2020年3月以来的一个首次利率的一个下调。这个幅度的话是超出了大多数市场分析人士的一个普遍预期，也与我们前期这个预测有一些偏差。 发言人02：37 第二块就是经济预测和政策展望这一块。美联储是对当前的一个经济状况是进行了一个全面的评估，并且也是发布了最新的这个好经济预测摘要。在这一次的摘要当中，美联储是下调了24年的这个GDP增速预期。同时是上调了失业率的一个预期，并且小幅削减了这个通胀预期。同时美联储也是指出，尽管说美国经济增长势头有一定的一个减缓，但是整体的经济还是显示出一定的一个韧性。在通胀这一块，虽然说呈现一个下降下行的这么一个趋势，但是也没有出现一个急剧下行。那为了应对这个经济增长放缓这一块，还有特别是劳动力市场的一个过快的一个降温，并且是确保实现一个软着陆平稳过渡经济的平稳过渡，那美联储就降息了50个基点。 发言人03：29 此外美联储的主席鲍威尔也是在发布会上面，新闻发布会上，对这个降息决策进行了一定的一个阐释。他提出此次降息50个基点是在一定程度上对七月没有能进行降息的一个补偿。也强调了这个降息幅度并不是代表之后详细操作的是一个这样子的一个常常规模的一个模式。他也进一步指出，如果说接下来美国经济增长保持稳定，并且通胀率持续处于一个较高水平的话，那美联储可能会采取更为谨慎的一个货币政策调整策略。同时他对美国的一个经济的潜在韧性是表达了信心，并且认为目前没有明显的迹象显示美国经济有这么一个衰退的风险在增加。尽管现在动能经济动能的话是一个放缓的一个状态。那关于通胀这一块的话，鲍威尔认为尽管通胀率在下降，但是美联储还是需要去密切去关注这个通胀这一块的接下来的一个发展趋势，并且也是强调的就是市场比较关心的这个就业市场的这一块，认为降息就是为了主要是为了预防劳动力市场的一个快速的一个降温，以确保经济的一个平稳运行。最后，鲍威尔对未来的一个货币政策路径是提供了一定的一个前瞻性的指导，但是没有说明确的一个指导，表明美联储它会根据经济形势的一个实际变化而灵活调整它的一个政策立场，去实现这个货币政策的一个目标。 发言人05：00 国内这一块的话，就是在美联储大幅降息的背景下，我们并没有看到我国央行在上周去下调LPR。那我们觉得原因可能有一这么几点。第一个就是二三年起的话，我国的存款利率是经过连续的一个下调，目前的话是已经处于一个历史相对的一个低位。第二个的话就是房地我国房地产这一块的一个问题，它的一个深层次的一个调整和需求疲软。并非说是仅仅通过一次降LPR就可以得到有效解决这么一个问题。 发言人05：30 第三就是尽管说美联储它采取了一个降息的这么一个措施，但是美国长期国债收益率我们看到的并不是说是下降，反而是有一定的上行。那这个其实也是反映出全球利率环境并没有说全面的一个放松。那对我国货币政策还是有一定的一个外部制约，在当下。那第四点可能就是央行可能考虑到当前国内经济它的一个下行压力，总体还 是处于一个可控的一个状态。那货币政策有条件去稳维持一个稳定，所以并没有去急于调整在上周调整这个 LPR。 发言人06：08 好，这个就是对上周免兑人民币TC汇率和免指数在走势上的一个复盘，以及当周发生的一个相对重要的一些事件。那在这个美联储降息周期当中，历史上是怎么演绎呢？这个美元指数和美元兑人民币即期汇率。我们今天也给大家进行一个历史复盘，并且通过历史去推演接下来美元兑人民币即期汇率在这个美联储降息周期中，是不是一定人民币会相对于美元是升值。经过研究表明，我们看到从1984年以来，美国共经历了六轮降息周期，其中是是啊四次是啊书是书困式的一个降息和5次是预防式的一个降息。 发言人06：56 首先我们看一下第一轮周期，第一轮周期是1984年到1986年。在这一轮降息周期当中，美联储指数整体是一个贬值的这么一个状态，而人民币是相对于美元也是呈现一个贬值的一个状态。当时的话可以看到美国经济呈现出相对稳健，并且通胀是温和降温的这么一个状态。但是为了去缓解当时由里根政府推出它的里根经济学学所带来的美国财政和贸易赤字以及强势美元互相强化的这么一个问题，美联储还是选择了开启降息周期。在这一周期中，美联储的货币政策也是相对灵活。因为我们也看到在降息过程当中还短暂的进行了加息。 发言人07：41 那在这个时期的话，我国经济是处于一个改革开放的一个初期的一个阶段。人民币汇率它更多的是受到政府的一个控制和调节，而不是完全由市场力量去决定的那当时国内实行的就是官方汇率和外汇调剂市 场汇率并存的就是双轨制。当时也是为了增强出口部门的一个竞争力，提高这个国际贸易的规模。我们可以看到在当时的话，在86年7月的时候，我国政府是采取了一次性大幅度的一个汇率的一个调整。人民币是从3.2贬值到3.7，与此同时这种制度在一定程度上也是增加了无风险套利的一个空间。所以导致官方外汇供给是存在一定的一个短缺，而进一步加剧了人民币的一个贬值力量。 发言人08：35 好，那么再看一下这一轮的一个美联储降息周期。1989年到1992年这一轮这在这一轮的这个降息周期当中，免指数是呈现一个贬值的一个状态，人民币是相对美元贬值。当时的话在1986年的话，我们可以看到是油价是呈现一个急剧下跌的这么一个状态。对依赖能源产业的这个美国各州是造成了一定严重的一个经济冲击，所以导致当时房地产市场的一个崩溃。那这场危机还波及到了波及到了美国地方性的一个储蓄和贷款协会，也是导致他们无法承受这个资产贬值而，相继的一个破产。进而就引发了一场美国当地全国性的一个金融机构的一个倒闭浪潮。这一个连锁反应最终在1990年的八月到91年3月期间，导致了美国经济的一个衰退。面对这样子的一个情况，尽管当时美国通胀水平还是处于一个较高的一个位置，但是美联储还是开启了长达三年的一个降息周期。 发言人09：50 当时国内的一个情况是这样的，就是1994年的一个汇率并轨之前，国内是结束了八九年以来的一个治理整顿，出现了过热的一个现象，导致进口需求增加。外汇这块是供不应求，这个在一定程度上推动了人民币汇率的一个贬值。与此同时，官方汇率一直是处于一个被高估的一个状态，并且持续的向外汇这个调剂市场的一个汇率去靠拢。我们再看一下1995年到1998年这一轮降息的周期当中，美元指数和人民币汇率的一个状态。在这一轮加息到降息周期当中，美元指数是整体呈现一个升值的一个状态，而人民币是一个微幅的一个相对于美元一个升值。 发言人10：38 在这一轮长达差不多是三年的降息周期当中，美联储的一个降息政策不仅是考虑了它自身国内的一个需求，还关注到了全球经济环境的一个变化。当时美国经济增长速度是开始放缓的，通胀压力减轻。为美联储也是提供了一个刺激经济的一个降息空间。同时1997年的话，亚洲危机金融的一个爆发，是对全球经济产生了一定的一个影响。为了防止危机对美国经济造成一个比较严重的一个后果，美联储实施了预防性的一个降息。此外的话，美国金融市场的一个波动，特别是对对冲基金这一块的长期资本管理公司的一个危机，也是促使当时美联储去采取这个降息措施，从而去稳定市场和增强投资者的一个信心。那由于在这个降息周期中，美国经济整体表现，由于大多数当时国家的一些表现，并且亚洲金融危机的一个蔓延的是导致整一个市场上就是全球范围内的一个避险情绪的一个增加，那就所以从而使得当时美元指数的一个走强。 发言人11：53 人民币汇率这一块的话，当时一方面是受到亚洲金融危机的影响，另一方面当时国内有特大洪灾这么一个状况。与此同时中美利差呈现一个倒挂，所以人民币相对于美元承受了一定的一个压力。在这一轮降息美联储降息周期当中，我们再看一下2001年到2004年这个降息周期。在这一轮降息周期当中，美元指数是纤维幅震荡走强，再接下来就是又是一定的一个下行，人民币整体呈现是一个窄幅震荡的这么一个状态。这一轮降息周期持续了差不多两年半到三年的一个时间。 发言人12：35 和以往降息周期不同的是，这一次降息主要是美联储为了应对当时这个股市泡沫，引发的一个经济衰退。在20世纪90年代末的时候，互联网当时这个行业是兴起了，带动了一一新的一轮经济的一个繁荣。我们也是看到这个纳 斯达克指数在当时短短两年内是大幅的一个上行，是形成了一个巨大的一个资产泡沫。但是到了2000年年初的时候美国科技股泡沫破裂，引发了纳斯达克指数。我们可以看到是急剧的一个下跌和大量的互联网企业的一个破产。在这样子的一个背景下，美联储在美国经济增长放缓人物佩克减产行动导致油价上行和美国我通胀小幅抬升的这么一个状况下，选择了这个紧缩货币政策。但这一系列加息行动最终导致了这个互联网泡沫的一个破裂。 发言人13：32 因此，随着美股的一个持续下行和美国经济的一个疲软，美联储在2001年就是改变了它的一个政策方向，开始了他的一个降息周期。那同年又爆发了我们熟悉的这个911事件，是进一步恶化了美国经济。所以促使美联储在这一轮加息当周期当中是进行了一个加码降息。所以我们也可以看到，以2001年为分水岭，美元指数是纤维幅震荡上行，但随后是大幅的一个下挫。 发言人14：03 人民币汇率方面的话，中美利差在当时的一个倒挂程度有一定的改善，是转正了，也是为人民币汇率提供了支撑。但是在1997年的这个亚洲金融危机的一个冲击下国内经济也是面临一定的一个压力，这个金融稳定也是有一定的一个面临一定的一个挑战。那那为了预防危机去扩散，维持国内经济的一个稳定发展，当时国内政府话就是承诺了人民币不会贬值，并加强了对资本流流进流出的这么一个流动的一个监管。在这样子的一个政策之下，也是确保了当时人民币汇率的一个波动保持在比较低的一个水平。 发言人14：49 随后在01年12月底，随着我国正式成为世界贸易组织的一个成员之后，议员之后，国内这一块也贸易这一块的一个我们可以看到中国的进出口总额也是快速的一个增长。贸易顺差的一个持续增长，以及大规模外资的一个流进，也是进一步增强了人民币汇率的一个稳定性。在亚洲金融危机之后，美元兑人民币汇率的整体维持在相对狭窄的一个波动范围内。这个变动幅度比较小，基本上