跨资产观察周报：美联储超预期首次降息50bp下，海内外交易了哪些叙事？

分析师：何佳烨 执业证书编号：S0740523060002电话：15221685053 Email：hejy01ztscomcn 相关报告 资产配置框架系列报告： 1重新认识美林时钟 大类资产配置框架研究系列1 2以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？ 大类资产配置框架研究系列2 3基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？ 大类资产配置框架研究系列3 资产配置周期系列报告： 资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟有什么关系？ 大类资产配置周期研究系列之一 资产配置跨资产研究系列报告： 大类资产触底顺序有何规律？资产配置跨市场研究系列之一 证券研究报告宏观经济周刊2024年9月23日 美联储超预期首次降息50bp下，海内外交易了哪些叙事？ 跨资产观察周报（916922） 投资要点 一、美联储超预期降息交易了哪些叙事？ 9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是四年来的首次降息，旨在应对美国劳动力市场和通胀问题。美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为：1）降息50BP，联邦基金利率调整为475500，此次为2020年3月之后首次降息。2）点阵图中位数预测年内还将降息2次。3）经济预测摘要：失业率上修，PCE下修。劳动力取代通胀成为了美联储重点关注问题。 关于首次降息后资产走势，海外资产走势较为纠结，而国内资产的逻辑更为流畅： 对于首次降50bp海外市场主要交易了三个叙事：第一种观点认为美国真的进入了衰退，美联储已经behindthecurve；第二种认为美国超预期降息，可以助力于美国进行软着陆；第三种认为降息靴子超预期落地之后可能有回调风险。这三个叙事反映在资产交易里面，就体现出了资产走势非常纠结的特点，尤其美债、美元、黄金分别在美联储降息宣布后走出了三段走势。美元指数和债券收益率呈现相同走势，黄金价格与两者相反。美国三大股指当天集体收跌，道指呈震荡下跌的趋势，最终收跌025；标普500在降息宣布的时候迎来一波大幅上涨，但是随后震荡下跌，最终收跌029；纳指与标普500走势相似，也在降息宣布的时候迎来大幅上涨，但是最终收跌031。标普500指数下跌29个基点。在宣布降息第二天后，美股走势强劲。 亚太主要股指收盘集体上涨，其中A股和港股交易的逻辑都比较顺畅，都是走美联储降息利好新兴市场的逻辑。A股市场在周期性行业（如煤炭、房地产等）的带动下出现回暖，尤其是与基本面强相关的行业表现较好。同时，人民币汇率也因中美利差的缩小而走强。 二、资产观察室： 人民币汇率再创新高：美联储50个基点降息的消息落地后，人民币汇率大涨。20日央行LPR宣布不变的消息后，推动人民币又强势上升。20日在岸、离岸人民币兑美元双双走高，收盘价分别到70417和70517。同时，中美利差缩小背景下人民币资产吸引力也大幅增强，外资已持续加码人民币资产，尤其债券类资产。。 黄金破2600美元大关：因美联储降息引发美元走软，加之地缘政治局势紧张，现货黄金本周收盘飙升，在美联储降息后的周四和周五，金价出现大幅上涨。现货黄金周五9月20日最高触及2625美元盎司，创下历史新高。长期展望，降息后美国经济走势、美国大选将是驱动金价进一步上行的重要因素，基于美国“宽财政” “高通胀”结构下的降息背景，金价长期或仍具上行空间。 三、重要数据点评： LPR维持不变：9月20日央行公布贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为335，5年期以上LPR为385，维持不变。考虑到银行净息差压力和央行刚在7月全面降息，再次降息需要时间。但综合考虑当前经济下行压力不小，需求不足仍是主要制约，年内LPR继续下行或仍可期。 财政发力仍有空间：在2024年的前八个月内，我国广义财政收入和支出的增长速度均有所放缓。具体来看，18月累计一般财政收入1478万亿，同比26，8月一般财政收入121万亿，同比28。18月一般财政支出累计1739万亿，同比15；8月一般财政支出184万亿，同比67。在税收和国有土地转让收入增长不力的背景下，广义财政收入持续低迷，这直接影响了财政支出的能力，导致广义财政支出显著减缓。一般公共预算支出呈现减弱趋势，尽管专项债券发行速度加快，但政府性基金支出的增长速度仍然受到政府性基金收入下降的拖累。 风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、美联储超预期首次降息50bp下，资产出现哪些异动？4 二、资产观察室6 三、重要数据点评7 319月LPR维持不变7 32财政发力仍有较大空间8 四、资产板块表现9 五、跨市场分析12 51资产相关性12 52股债性价比13 六、资金流动14 七、市场情绪分析16 八、下周关注事件18 风险提示：18 图表目录 图表1：9月FOMC议息会议点阵图4 图表2：9月FOMC经济预测摘要4 图表3：人民币汇率6 图表4：伦敦金现货价格（美元盎司）7 图表5：LPR1年和5年（）7 图表6：公共财政支出收入当月同比（）8 图表7：大类资产价格表现（）9 图表8：本周股指量价变化10 图表9：申万一级行业涨跌幅（）10 图表10：本周公开市场操作情况单位亿元11 图表11：中国国债收益率曲线（）11 图表12：美国国债收益率曲线（）11 图表13：商品1WYTD涨跌幅12 图表14：汇率周涨跌幅（）12 图表15：沪深300跨资产相关分析13 图表16：Wind全A跨资产相关分析13 图表17：A股主要指数PEBond13 图表18：A股主要指数DDBond14 图表19：美股主要指数PEBond14 图表20：VIX、美国国债、美元指数CFTC头寸（单）15 图表21：全市场“固收”基金大类资产仓位变化15 图表22：权益基金（剔除主题、行业基金）行业仓位变化16 图表23：本周ETF流入流出（万元）16 图表24：两融走势（）17图表25：全A成交额、换手率（亿元、）17图表26：下周关注事件18 一、美联储超预期首次降息50bp下，资产出现哪些异动？ 美国当地时间9月18日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息 会议并公布声明，重点为：1）降息50BP，联邦基金利率调整为475 500，此次为2020年3月之后首次降息。2）点阵图中位数预测年内还将降息2次。3）经济预测摘要：失业率上修，PCE下修。劳动力取代通胀成为了美联储重点关注问题。 图表1：9月FOMC议息会议点阵图 来源：美联储官网、中泰证券研究所 图表2：9月FOMC经济预测摘要 来源：美联储官网、中泰证券研究所 时隔四年美联储终于再次降息，相比此前近乎板上钉钉的决议预期，这次经历了近两个月的激烈博弈，最终美联储选择降息50个基点。这一有力举措被鲍威尔主席描述为一种“重新校准”，旨在保护当前强劲的劳动力市场免受下行风险的影响。这一决定是在进一步将通胀率恢复至2的背景下做出的。我们认为，首次无论降25bp或者50bp，对市场的影响并没有那么重要，重点还是考虑后续降息的路径以及对最终利率的点位的判断。 关于首次降息后资产走势，海外资产走势比较纠结，而国内资产的逻辑更为流畅。 对于首次降50bp海外市场主要交易了三个叙事：第一种观点认为美国真的进入了衰退，美联储已经behindthecurve；第二种认为美国超预期降息，可以助力于美国进行软着陆；第三种认为降息靴子超预期落地之后可能有回调风险。这三个叙事反映在资产交易里面，就体现出了资产走势非常纠结的特点，尤其美债、美元、黄金分别在美联储降息宣布后走出了三段走势。 黄金：美联储宣布降息后，伦敦金现货开盘涨势迅猛一度冲上2600美 元，但随后急剧下跌超50美元，随后在小幅波动后下跌后上冲，现货黄 金向上触及2580美元盎。9月20日伦敦金现货继续冲高至2626美元，维持上涨趋势。 美元指数：美联储宣布降息后，呈V型走势，其盘中先大幅下挫，并一度逼近100大关，然后迎来一波持续上涨，最终收跌007，报10094。美元指数走势较为纠结，美联储宣布降息后，先下挫并一度逼近100大关，接着上行冲高，随后大幅回落。 10年美债收益率：美联储宣布降息后，美债收益率先迅速下跌，随后上行后再下行。 总结而言，美元指数和债券收益率呈现相同走势，黄金价格与两者相反。降息刚宣布后美债迅速下行反映了降息超一部分投资者的预期，但是本轮快速降息可能会更利于美国经济软着陆，故美债利率走高，但由于对劳动力市场走软的担忧继续引发了交易衰退。 美国三大股指：三大股指当天集体收跌，道指呈震荡下跌的趋势，最终收跌025；标普500在降息宣布的时候迎来一波大幅上涨，但是随后震荡下跌，最终收跌029；纳指与标普500走势相似，也在降息宣布的时候迎来大幅上涨，但是最终收跌031。标普500指数下跌29个基 点，成交量与5日均值一致。最初对鲍威尔“重新较准”的膝跳反应是上涨，但之后市场情绪逐渐消退。债券收益率走高成为了焦点，最终拖累了股票。整体而言，周期性股票略微优于防御性股票。但在宣布降息后面的交易日，美股走势强劲。 相比于国际定价的资产纠结的日内走势，国内定价资产走势逻辑更加顺 畅。 长短端债券利率均下行，北京时间9月19日，30年期国债收益率至21700，10年期国债收益率下行至20450，几破2关口，但在午后国债期货走弱，截至收盘，国债期货全线下跌，30年主力合约跌037，10年期主力合约跌011。债券利率早盘下行主要是因为美联储超国内预期的降息，使得国内政策空间进一步打开，所以早盘债券利率向下走，但由于逼近20关键位置，触发了一些止盈盘并且由于其他一些因素，故利率转为上行。 亚太主要股指收盘集体上涨，其中A股和港股交易的逻辑都比较顺畅，都是走美联储降息利好新兴市场的逻辑。9月19日A股盘面，有色金属、钢铁、房地产等和基本面强相关的板块都迎来了不错的涨幅。截至9月 19日港股收盘，恒生指数报1801316点，上涨2；恒生科技指数报 365156点，上涨325。 二、资产观察室 人民币汇率创新高：今年以来，人民币汇率整体较为弱势，7月初在岸人民币兑美元汇率维持在73左右。但7月底以来，人民币出现强势反弹。 8月5日，在岸人民币兑美元汇率逼近713关口。进入9月以来，随着 美联储降息预期升温，人民币汇率日渐走高，价格在709到712区间 波动。9月19日美联储50个基点降息的消息落地后，人民币汇率大涨。20日央行LPR宣布不变的消息后，推动人民币又强势上升。20日在岸、离岸人民币兑美元双双走高，收盘价分别到70417和70517。同时，中美利差缩小背景下人民币资产吸引力也大幅增强，外资已持续加码人民币资产，尤其债券类资产。 图表3：人民币汇率 来源：wind、中泰证券研究所 黄金破2600美元大关。因美联储降息引发美元走软，加之地缘政治局势紧张，现货黄金本周收盘飙升，在美联储降息后的周四和周五，金价出 现大幅上涨。现货黄金周五9月20日最高触及2625美元盎司，创下历史新高。长期展望，降息后美国经济走势、美国大选将是驱动金价进一步上行的重要因素，基于美国“宽财政”“高通胀”结构下的降息背景，金价长期或仍具上行空间。 图表4：伦敦金现货价格（美元盎司） 来源：wind、中泰证券研究所 三、重要数据点评 319月LPR维持不变 9月20日央行公布贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为335，5年期以上LPR为385，维持不变。本次LPR没有调降原因可能是，当前商业银行净息差企稳压力仍不小，制约LPR的下调节奏。 图表5：LPR1年和5年（） 来源：wind、中泰证券研究所 2024年6月，商业银行净息差154，为历史最低水平，与前季持平。 今年4月“手工补息”整改，7月下旬六大行全面下调存款挂牌利率，其他银行跟进调整，一定程度减缓了净息差收窄的压力。 但与此同时，当前实体融资需求偏弱，近年来存款利息下行较快不利于银行资产端扩张