跨资产观察周报：美联储超预期首次降息50bp下，海内外交易了哪些叙事？

分析师：何佳烨 执业证书编号：S0740523060002电话：15221685053 Email：hejy01@zts.com.cn 相关报告 资产配置框架系列报告： 1重新认识美林时钟 ——大类资产配置框架研究系列1 2以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？ ——大类资产配置框架研究系列2 3基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？ ——大类资产配置框架研究系列3 资产配置周期系列报告： 资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟有什么关系？ ——大类资产配置周期研究系列之一 资产配置跨资产研究系列报告： 大类资产触底顺序有何规律？-资产配置跨市场研究系列之一 证券研究报告/宏观经济周刊2024年9月23日 美联储超预期首次降息50bp下，海内外交易了哪些叙事？ ——跨资产观察周报（9.16-9.22） 投资要点 一、美联储超预期降息交易了哪些叙事？ 9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是四年来的首次降息，旨在应对美国劳动力市场和通胀问题。美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为：1）降息50BP，联邦基金利率调整为4.75-5.00%，此次为2020年3月之后首次降息。2）点阵图中位数预测年内还将降息2次。3）经济预测摘要：失业率上修，PCE下修。劳动力取代通胀成为了美联储重点关注问题。 关于首次降息后资产走势，海外资产走势较为纠结，而国内资产的逻辑更为流畅： 对于首次降50bp,海外市场主要交易了三个叙事：第一种观点认为美国真的进入了衰退，美联储已经behindthecurve；第二种认为美国超预期降息，可以助力于美国进行软着陆；第三种认为降息靴子超预期落地,之后可能有回调风险。这三个叙事反映在资产交易里面，就体现出了资产走势非常纠结的特点，尤其美债、美元、黄金分别在美联储降息宣布后走出了三段走势。美元指数和债券收益率呈现相同走势，黄金价格与两者相反。美国三大股指当天集体收跌，道指呈震荡下跌的趋势，最终收跌0.25%；标普500在降息宣布的时候迎来一波大幅上涨，但是随后震荡下跌，最终收跌0.29%；纳指与标普500走势相似，也在降息宣布的时候迎来大幅上涨，但是最终收跌0.31%。标普500指数下跌29个基点。在宣布降息第二天后，美股走势强劲。 亚太主要股指收盘集体上涨，其中A股和港股交易的逻辑都比较顺畅，都是走美联储降息利好新兴市场的逻辑。A股市场在周期性行业（如煤炭、房地产等）的带动下出现回暖，尤其是与基本面强相关的行业表现较好。同时，人民币汇率也因中美利差的缩小而走强。 二、资产观察室： 人民币汇率再创新高：美联储50个基点降息的消息落地后，人民币汇率大涨。20日央行LPR宣布不变的消息后，推动人民币又强势上升。20日在岸、离岸人民币兑美元双双走高，收盘价分别到7.0417和7.0517。同时，中美利差缩小背景下人民币资产吸引力也大幅增强，外资已持续加码人民币资产，尤其债券类资产。。 黄金破2600美元大关：因美联储降息引发美元走软，加之地缘政治局势紧张，现货黄金本周收盘飙升，在美联储降息后的周四和周五，金价出现大幅上涨。现货黄金周五9月20日最高触及2625美元/盎司，创下历史新高。长期展望，降息后美国经济走势、美国大选将是驱动金价进一步上行的重要因素，基于美国“宽财政” +“高通胀”结构下的降息背景，金价长期或仍具上行空间。 三、重要数据点评： LPR维持不变：9月20日央行公布贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，维持不变。考虑到银行净息差压力和央行刚在7月全面降息，再次降息需要时间。但综合考虑当前经济下行压力不小，需求不足仍是主要制约，年内LPR继续下行或仍可期。 财政发力仍有空间：在2024年的前八个月内，我国广义财政收入和支出的增长速度均有所放缓。具体来看，1-8月累计一般财政收入14.78万亿，同比-2.6%，8月一般财政收入1.21万亿，同比-2.8%。1-8月一般财政支出累计17.39万亿，同比1.5%；8月一般财政支出1.84万亿，同比-6.7%。在税收和国有土地转让收入增长不力的背景下，广义财政收入持续低迷，这直接影响了财政支出的能力，导致广义财政支出显著减缓。一般公共预算支出呈现减弱趋势，尽管专项债券发行速度加快，但政府性基金支出的增长速度仍然受到政府性基金收入下降的拖累。 风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、美联储超预期首次降息50bp下，资产出现哪些异动？.-4- 二、资产观察室...................................................................................................-6- 三、重要数据点评...............................................................................................-7- 3.19月LPR维持不变.................................................................................-7- 3.2财政发力仍有较大空间..........................................................................-8- 四、资产&板块表现.............................................................................................-9- 五、跨市场分析.................................................................................................-12- 5.1资产相关性..........................................................................................-12- 5.2股债性价比..........................................................................................-13- 六、资金流动....................................................................................................-14- 七、市场情绪分析.............................................................................................-16- 八、下周关注事件.............................................................................................-18- 风险提示：........................................................................................................-18- 图表目录 图表1：9月FOMC议息会议点阵图.-4- 图表2：9月FOMC经济预测摘要........................................................................-4- 图表3：人民币汇率............................................................................................-6- 图表4：伦敦金现货价格（美元/盎司）.............................................................-7- 图表5：LPR1年和5年（%）...............................................................................-7- 图表6：公共财政支出&收入当月同比（%）........................................................-8- 图表7：大类资产价格表现（%）........................................................................-9- 图表8：本周股指量价变化...............................................................................-10- 图表9：申万一级行业涨跌幅（%）...................................................................-10- 图表10：本周公开市场操作情况(单位:亿元)..................................................-11- 图表11：中国国债收益率曲线（%）.................................................................-11- 图表12：美国国债收益率曲线（%）.................................................................-11- 图表13：商品1W/YTD涨跌幅............................................................................-12- 图表14：汇率周涨跌幅（%）............................................................................-12- 图表15：沪深300跨资产相关分析...................................................................-13- 图表16：Wind全A跨资产相关分析..................................................................-13- 图表17：A股主要指数PE-Bond........................................................................-13- 图表18：A股主要指数DD-Bond......................................................................-14- 图表19：美股主要指数PE-Bond.......................................................................-14- 图表20：VIX、美国国债、美元指数CFTC头寸（单）....................................-15- 图表21：全市场“固收+”基金大类资产仓位变化......................................