汽车行业深度：特斯拉智驾全速推进，新势力放量盈利改善

汽车 特斯拉智驾全速推进，新势力放量盈利改善 证券研究报告|行业深度 2024年09月24日 特斯拉：Q2销量超预期，自动驾驶全速推进。2024H1，特斯拉销售83.1 增持（维持） 万辆，同比下降7%，收入468亿美元，同比下降3%。汽车asp/单车盈 利分别为4.3/0.4万美元，同比下降7%/41%，毛利率17.7%，同比降1.06pct，净利率7.2%，同比下降5.5pct。其中，Q2单季度，受益国内调价，销量超市场预期，实现交付44.4万辆，同环比分别-5%/+15%，储能装机大幅增长叠加监管信贷收入拉动，总营收实现255亿美元，同增2%，环增20%，汽车ASP/单车盈利分别为4.27/0.41万美元，同比下降7%/40%，环比-2%/+3%，毛利率18%，净利率7%。规模效应对冲部分降价影响，单车盈利环比微增。自动驾驶方面，目前FSD更新至V12.5版本，性能较前一版本提升显著，预计10月升级到v13。公司期望在 2025Q1实现FSD进入中国和欧洲市场，随着新车和自动驾驶加速推进， 行业走势 10% 2% -6% -14% -22% -30% 汽车沪深300 2023-092024-012024-052024-09 公司品牌力、产品附加值，终端销量均有望进一步提升。 作者 新势力：规模效应带动盈利改善，小米入局新车销售火热。理想、零跑、 小米、小鹏陆续推出新车，价格带横跨10-50万元，车型涵盖轿车、suv、mpv等品类。su7，c16销售表现超预期，带动小米、零跑q2销售分别为2.7/5.3万辆，零跑同环比+57%/59%。蔚来调价促销、小鹏有技术降本和大众贡献，车型销售规模起量后，各家财务表现均好于预期。理想纯电新车销售遇阻，增程系列有新车L6结构性影响及老车型降价降低ASP，单车盈利同环比略降。展望2024H2，销售旺季、新车交付叠加供应链降本，预计头部企业销量及盈利水平均有望改善。 车企新车周期来临，智能化、全球化持续推进。2025年，特斯拉预计有4款新车将陆续上市，覆盖高中低端价格带，新势力车企新车储备不少，产品矩阵持续丰富，理想继续深耕中高端，小米、小鹏、蔚来、零跑在10- 30万价格带持续发力。特斯拉自动驾驶实力领跑，新势力加紧追赶，目前正逐渐扩大城市NOA覆盖范围，小鹏已实现端到端上车。此外，小鹏、零跑还通过技术输出、合资建厂等实现海外开拓，前景可期。 投资建议：销售旺季、政策刺激、新车助力，行业景气度有望持续提升，建议关注：小米集团、小鹏汽车、特斯拉。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动风险、行业价格战风险。 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘晓恬 执业证书编号：S0680524070011邮箱：liuxiaotian@gszq.com 相关研究 1、《汽车零部件：财报总结：板块Q2彰显盈利韧性，全球化布局超预期贡献利润》2024-09-19 2、《乘用车：2024中报业绩总结：龙头优势明显，板块“金九银十”景气向上》2024-09-16 3、《汽车：政策效果渐显，旺季临近看好整车机会》 2024-08-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、特斯拉：Q2销售超预期，智能驾驶全速推进3 二、新势力：盈利能力整体向好，新车周期+全球化持续推进7 投资建议10 风险提示11 图表目录 图表1：特斯拉季度产销量3 图表2：特斯拉季度收入及同环比增速4 图表3：特斯拉季度Non-GAAP净利润及同环比增速4 图表4：特斯拉单车数据（万美元/辆，不含租赁和积分）4 图表5：特斯拉综合毛利率与净利率5 图表6：特斯拉分业务毛利率5 图表7：特斯拉费用率5 图表8：特斯拉研发支出及增速（亿美元）5 图表9：特斯拉中国批发销量（万辆）6 图表10：特斯拉车型规划6 图表11：2024年1-6月新势力车企上市新车型7 图表12：Q2新势力车企销量及同环比增速（万辆）7 图表13：2024年1-8月新势力车企销量及同比增速（万辆）7 图表14：新势力车企收入、归母净利润（亿元）8 图表15：新势力车企毛利率、归母净利率（同环比单位：pct）8 图表16：新势力车企综合费用及综合费用率9 图表17：新势力车企费用率明细9 图表18：新势力后续进度10 图表19：相关公司估值表格（市值、收入、归母净利润单位：亿元人民币，截至2024年9月23日）10 一、特斯拉：Q2销售超预期，智能驾驶全速推进 特斯拉调价应对竞争，Q2销量超市场预期。国内车市竞争激烈，新车密集推出且终端定价激进，行业折扣率维持高位。特斯拉也多次调整定价，2024年4月在国内首次推出0 息购车政策，对终端销售有较好拉动。2024H1，特斯拉全球交付83.1万辆，同比下降7%，其中Model3/Y交付79.2万辆，同比下降8%，cybertruck开始规模交付，销售贡献9900辆。Q2单季度，特斯拉全球交付44.4万辆，同比下降5%，环比增长15%，降价策略见效，国内销售14.6万辆，同比下降7%，环比增长10%，出口6万辆，同环比下降34%/32%。 图表1：特斯拉季度产销量 单位：万辆 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024H1 总销量 42.3 46.6 43.5 48.5 38.7 44.4 83.1 同比 36% 83% 27% 20% -9% -5% -7% 环比 4% 10% -7% 11% -20% 15% - Model3/Y 41.2 44.7 41.9 46.2 37.0 42.2 79.2 同比 40% 87% 29% 19% -10% -5% -8% 环比 6% 8% -6% 10% -20% 14% - OtherModels 1.1 1.9 1.6 2.3 1.7 2.2 3.9 同比 -27% 19% -14% 34% 59% 12% 29% 环比 -38% 80% -17% 44% -26% 27% - 总产量 44.1 48.0 43.0 49.5 43.3 41.1 84.4 同比 44% 86% 18% 13% -2% -14% -8% 环比 0% 9% -10% 15% -12% -5% - Model3/Y 42.1 46.0 41.7 47.7 41.2 38.7 79.9 同比 45% 90% 20% 14% -2% -16% -9% 环比 1% 9% -9% 14% -14% -6% - OtherModels 1.9 1.9 1.4 1.8 2.1 2.4 4.5 同比 37% 19% -31% -12% 8% 24% 16% 环比 -6% 0% -30% 33% 15% 16% - 资料来源：特斯拉官网，国盛证券研究所 储能、积分贡献超预期，Q2营收同比小幅增长。2024H1，特斯拉实现收入468亿美元，同比下降3%，其中，汽车（不含积分、租赁，下同）/积分/储能收入分别为350/13/47亿美元，同比增速分别为-55%/+66%/+53%；GAAP净利润26.1亿美元，同比下降50%， NON-GAAP净利润33.5亿美元，同比下降45%。 Q2单季度，实现营收255亿美元，同增2%，环增20%。其中，汽车/积分/储能收入分别为185/8.9/30亿元，同比增速分别为-9%/+216%/+100%，环比增速分别为13%/101%/84%。Q2实现GAAP净利润14.78亿美元，同比下降45%，环比增长31%， NON-GAAP净利润18.1亿美元，同比下降42%，环比增长18%。 Q2储能电池装机9.4gwh，同比高增157%，环增129%，创历史新高，叠加监管信贷收入环比翻倍至8.9亿美元，对收入贡献显著，对冲部分汽车销售影响，二季度营收实现同比小幅增长。 图表2：特斯拉季度收入及同环比增速图表3：特斯拉季度Non-GAAP净利润及同环比增速 250 200 150 100 50 0 总收入（亿美元）同比环比 100% 80%45 40 60%35 40%30 25 20%20 0%15 5 -20%10 -40%0 净利润 （Non-GAAP，亿美元） 同比环比 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 汽车终端持续降价，单车利润收窄。24Q2单车售价4.27万美元，同比下降7%，环比下降2%，单车毛利0.59万美元，同比下降26%，环比下降13%；单车费用0.40万美元，环比下降24%，同比持平；单车净利（Non-GAAP净利/销量）0.41万美元，同比下 降40%，环比增长3%。 图表4：特斯拉单车数据（万美元/辆，不含租赁和积分） 单车售价单车毛利单车费用单车净利 6 5 4 3 2 1 0 22Q122Q222Q322Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 资料来源：特斯拉财报、国盛证券研究所 降价影响汽车盈利，积分收入拉动Q2毛利率改善。24H1毛利率17.68%，同比下降1.06pct，Q2毛利率18%，同比下降0.23pct，环比提升0.6pct，其中1）汽车业务：Q2 毛利率18.5%，同比下降0.76pct，环比基本持平，受益于监管积分毛利贡献，但汽车销售（不含积分和租赁）毛利率13.86%，同比下降4pct，环比下降2pct，低于预期，主要由于车辆均价下降；汽车租赁毛利率46.5%，同比提升6pct，环比提升3pct。2）储 能业务：Q2毛利率24.6%，同比提升6pct，环比持平，同比显著提升得益于储能系统 成本快速下降。 图表5：特斯拉综合毛利率与净利率图表6：特斯拉分业务毛利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率营业利润率汽车销售储能服务及其他 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：特斯拉半年报，国盛证券研究所资料来源：特斯拉半年报，国盛证券研究所 规模效应带动费用率下行，裁员等影响扰动短期盈利。24H1营业利润率7.3%，同比下降3.3pct，净利率7.2%，同比下降5.5%。Q2营业利润率8.6%，同比下降1pct，环比提升3pct；Q2净利率7.1%，同比下降6pct，环比持平。 费用端，Q2综合费用率9%，同比提升1pct，环比下降2.8pct，主要由于产能利用率较Q1提升，费用摊薄显著，其中Q2研发支出11亿美元，同比增长22%，环比下降8%，研发费用率4%，同比提升0.7pct，环比微降1.3pct。但由于Q2重组费用6.22亿美元，营业利润率、净利率同比显著下滑，该费用预计为裁员带来的一次性费用。 图表7：特斯拉费用率图表8：特斯拉研发支出及增速（亿美元） 销售、行政及一般费用率研发费用率综合费用率研发支出同比环比 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1470% 1260% 50% 1040% 830% 20% 610% 40% -10% 2-20% 0-30% 资料来源：特斯拉财报，国盛证券研究所资料来源：特斯拉财报，国盛证券研究所 以旧换新+旺季临近，H2销量值得期待。特斯拉核心高管朱晓彤5月重返中国，担任中国区副总裁，重抓国内市场业务，7月起推出5年零息购车政策（延期至9.30），终端销售改善明显，7/8月国内批发分别为7.4/8.7万辆，同比增速分别为15%/3%，环比增速 分别为4%/17%。“金九银十“属于传统的销售旺季，叠加以旧换新政策及公司自身的促销，2024下半年销量值得期待。 图表9：特斯拉中国批发销量（万辆） 销量同比环比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2301