汽车行业：高阶智驾东风渐起，新势力砥砺前行

推新车、铺渠道、重研发，新势力砥砺前行。2023年，特斯拉以及东风系降价带动行业价格竞争，下半年还有华为、小米等玩家入局，新势力各品牌通过重磅新车推出、价格/权益调整、高阶智驾功能开放取得较好销售成绩，其中理想2023年实现销量37.6万辆，同比+182%，蔚来、小鹏分别同比+31%、+17%。同时前期渠道及研发端的投入布局开始步入收获阶段，叠加降本增效，规模效应带动盈利能力边际改善。 支持政策持续推出，车企加速上线城市NOA。政策上，上海、北京等地开放自动驾驶测试道路，2023Q4，四部委要求具备量产条件L3、L4级别智能网联车在限定区域内开展上路试点，比亚迪、长安、赛力斯、奔驰、宝马等已连续获得L3路测牌照。特斯拉FSD在北美搭载率不断提升，近期在北美上线v12版本FSD，可实现端到端的自动驾驶；国内各家车企正在加速推进城市NOA落地，小鹏华为进度相对领先，已经在多个区域开启无图模式。作为国内自动驾驶的标杆车型，小鹏G6、G9和问界M7订单中智驾版本占绝对主力。随着智能化迭代加速，车企有望开始从硬件造车向 软件生态切换，转变盈利模式，提高品牌粘性。 展望2024年：新车储备丰富，高阶智驾加速落地。小鹏、理想产能爬坡结束，产能限制解除，有望加速放量，上半年小鹏X9、理想Mega等MPV车型上市及交付，下半年还有多款新车推出，完善产品矩阵，市场份额有望持续提升。各公司将加速高阶智驾功能落地，华为ADS 2.0、理想AD Max 3.0以及小鹏XNGP都将支持无人代客泊车技术，特斯拉FSD也有概率引入国内。头部车企高阶智驾能力落地量产将实现标杆效应，加速行业智能化迭代，在政策继续支持的背景下，自动驾驶渗透提速，头部车企有望优先受益。 建议关注:1）整车：板块β+新车+自动驾驶，【小鹏汽车】【长安汽车】 【特斯拉】【理想汽车】【赛力斯】；2）自动驾驶：【英伟达】【科博达】【德赛西威】【经纬恒润】【拓普集团】【伯特利】【耐世特】【保隆科技】【中鼎股份】。 风险提示：政策落地进度不达预期，新车型、工厂新项目落地不及预期， 行业需求不及预期。 一、高阶智驾东风渐起，新势力砥砺前行 1.1行业价格竞争激烈，新势力爆款车型频出 推新车、铺渠道、重研发，新势力砥砺前行。2023年，特斯拉以及东风系降价带动行业价格竞争，下半年还有华为、小米等玩家入局，新势力各品牌通过重磅新车推出、价格/权益调整、高阶智驾功能开放取得较好销售成绩，同时前期渠道及研发端的投入布局开始步入收获阶段，规模效应带动盈利能力边际改善。 图表1：各车企2023大事复盘 1.2销量带动报表改善，渠道扩张有条不紊 销售网络布局初成，高效渠道助力销量提升。特斯拉带头，直营模式成主流，小鹏、哪吒及零跑为直营加经销、授权模式，蔚来、理想均为直营模式。直营有助于统一门店水准，提高服务质量，更好地服务客户；加盟/经销商模式更具经济效益，有助于品牌快速拓展。截止2023年9月，各公司门店均超过300家，充分覆盖二线及以上主要城市，助力各公司销量提升，其中理想2023年实现销量37.6万辆，同比+182%，蔚来、小鹏分别同比+31%、+17%。华为、小米已有成熟的销售网络，渗透至各线城市，有望为汽车业务提供渠道支持，同时在多个城市招募代理销售和授权售后服务商，在现有门店基础上进一步提升渠道效率及用户体验。问界新M7自9月上市以来，订单持续超预期，10月起单月销量突破1万台。展望未来，新势力渠道逐渐向低线城市挖潜，同时对销售和渠道体系进行改革，淘汰效率低下门店，全面提效降本。 P.3 图表2：新势力门店数量 图表3：低线城市有待挖潜（2023年9月门店数量占比） 图表4：2023年新势力品牌销量（万辆，%） 图表5：各车企热销车型销量（万辆） 特斯拉盈利能力强、理想销量好，小鹏边际改善。根据特斯拉官网数据，2023年特斯拉实现全球180万销售目标，经过一季度全球降价后，毛利率和净利率仍处行业前列。 理想2023年销量持续超预期，规模效应带动盈利能力提升，截止2023Q3，理想毛利率净利率分别为22%/8.1%，已连续四个季度实现盈利。小鹏Q2推出G6、Q3推出新G9后销量持续走高，叠加降本增效，费用率逐渐改善，盈利能力逐渐提升。 图表6：各车企单车盈利情况 1.3政策持续支持，新势力积极布局自动驾驶 自动驾驶相关政策不断完善，车企商业化落地提速。2023年外部政策持续推进，既支持商业化落地，也支持上路试点，旨在推动量产车型产品上路通行和推广应用。目前奔驰、宝马、智己、长安、比亚迪、赛力斯等车企陆续宣布获得北京、上海、深圳以及重庆的L3路测牌照，有望大幅推动各车企高阶智驾系统迭代，加速智能网联汽车产业化进程。 图表7：相关法律法规 各公司加速城市NOA开放，实现业务模式变革。特斯拉树立自动驾驶标杆，截止2023Q3 FSDBeta测试里程超5亿英里，FSDV12（正式版）推出在即。国内各车企2023年加速城市NOA开放，带动各车型智驾版本下定比例提升，标志着造车模式进入“硬件制造+软件智能”阶段，各车企通过软件或硬件收费的方式，逐步实现业务模式变革。展望2024，各公司将加速城市NOA开放，华为ADS 2.0、理想ADMax3.0以及小鹏XNGP都将支持无人代客泊车技术。头部车企高阶智驾能力落地量产有望实现标杆效应，加速行业智能化迭代，在政策继续支持的背景下，自动驾驶渗透有望提速。 图表8：各车企城市NOA进度 小鹏智能驾驶能力领先，打开技术出海新范式。小鹏2022年9月率先落地城市NOA，2023年12月底，小鹏汽车正式向G9、G6及P7i用户全量推送全新版本Xmart OS 4.5.0，完成全国52城无图城市导航辅助驾驶功能的布局与应用，城市智驾全量开放数量行业领先。基于强智能驾驶能力，小鹏实现技术输出。2023年7月，大众品牌与小鹏汽车达成技术合作框架，将基于小鹏在智能座舱、智能网联和智能驾驶等方面展开合作，利用双方各自领域优势资源，进一步加速自动驾驶与智能座舱技术在全球市场的应用及普及，首款车型计划于2026年走向市场。 1.4投资建议 优质供给增加，智能驾驶加速落地。展望2024年，各品牌仍有多款新车计划推出，覆盖各个价格带。同时智能化政策支持风向明确，各公司将加速城市NOA开放，推进高阶智驾商业化落地，智能驾驶有望持续渗透。 建议关注:1）整车：板块β+新车+自动驾驶，【小鹏汽车】【长安汽车】【特斯拉】【理想汽车】【赛力斯】；2）自动驾驶：【英伟达】【科博达】【德赛西威】【经纬恒润】【拓普集团】【伯特利】【耐世特】【保隆科技】【中鼎股份】。 图表9：各品牌2024年展望 风险提示 政策落地进度不达预期。 如果政策的实施效果不及预期，将影响新能源乘用车销量的提升以及智能化趋势的深入。 新车型、工厂新项目落地不及预期。 如果厂商新车、工厂新项目落地进度放缓，则可能影响品牌终端销量。尤其是新能源汽车开始普及的阶段，如果厂商对新技术的研发进度不及预期，则可能显著影响终端销量。 行业需求不及预期。 宏观经济增速换挡以及外部环境不确定性或影响居民整体消费能力，而汽车作为消费占比最大的细分领域，行业需求或受到一定抑制不及预期。