首次覆盖报告：从单一欧洲户储走向业务全面开花

艾罗能源是一家国际知名的光伏储能系统及产品供应商，主要面向海外市场提供储能逆变器、储能电池以及并网逆变器，应用于分布式光伏储能及并网领域。公司股权结构稳定，管理层技术经验丰富。

公司近两年营收实现高增长，但2024年上半年受欧洲去库存影响，营收同比下降53.41%。公司毛利率稳定，2022年净利率达到25%左右，但2024年以来净利率显著下降。公司主要收入来源为储能业务，其中储能电池和储能逆变器业务收入占比超过50%。欧洲是公司的主要市场，2023H1欧洲市场收入占比达到93.06%，德国是公司出货最多的国家。

公司掌握小功率逆变器核心技术，并持续拓展储能与并网逆变器业务。公司是业内少数同时具备储能逆变器和电池研产能力的厂家，2022年营收收入同比暴增453.86%，但2023H2开始欧洲进入去库周期。公司储能逆变器产品主要适用于家庭储能、中小型工商业储能场景，功率覆盖3.0kW-30.0kW，2022年出货量同比增长555%。公司储能电池采用自主研发的BMS，市场份额有望进一步扩大。

公司积极开拓新市场及新产品，打造多增长极。2024年上半年公司研发费用2.38亿元，同比增长98.73%，推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器、工商业储能产品等产品。公司在巩固原有欧洲市场的基础上，积极拓展巴基斯坦、乌克兰、印度等新兴市场，并成功实现产品销售。

公司预测2024-2026年EPS为2.20/4.38/5.64元，参考可比公司估值，给予公司2025年16.7倍PE，对应目标价72.94元，首次覆盖，给予增持评级。主要催化剂包括欧洲需求开始复苏；新产品新市场开始放量。风险提示包括去库不及预期；市场竞争加剧；新品研发不及预期。