电解铝行业深度报告：重视铝土矿资源属性

铝土矿与氧化铝市场分析

1. 铝土矿资源与产量

• 国内铝土矿分布：国内铝土矿主要分布在广西、河南、贵州和山西四个省份，其中广西占比最高，2022年储量为20268.72万吨，占全国总储量的30%。
• 资源状况：随着持续开采，高品位矿石储量减少，整体矿石品位呈下降趋势。从氧化铝含量和A/S比来看，山西和河南的矿石氧化铝含量自2021年起有小幅下降，导致生产每吨氧化铝所需的铝土矿量增加。
• 产量变化：2019年以来，国内铝土矿产量持续下滑，2023年全国产量约为6552万吨，同比下降3.4%。主要产区包括山西、河南、贵州和广西，四省产量约占全国94%。山西和河南的矿山因安全和环保问题大面积停产，复产进展缓慢，且供给端几乎没有新增矿山开采项目。
• 进口情况：中国铝土矿对外依赖度高，2023年进口总量约14138万吨，同比增长26.78%，进口主要来自几内亚和澳大利亚。2023年几内亚铝土矿产量约为1.2亿吨，但由于雨季和罢工等因素，供应不稳定。

2. 氧化铝市场分析

• 供需状况：氧化铝供需短期内偏紧，但长期来看将逐步走向过剩。
• 成本影响：氧化铝成本受铝土矿涨价影响，主要由铝土矿、烧碱、能源和其他费用组成。2024年1-8月，全国氧化铝产能利用率85%，其中依赖进口矿的地区产能利用率较高。
• 生产挑战：氧化铝厂产线设计匹配原先的矿石配比，短时间内难以大幅调整。海外铝土矿的三水铝石较多，需要特别注意溶出时间和工艺条件调整。
• 进口矿影响：雨季导致9-10月份几内亚矿石到港量大幅减少，影响氧化铝企业的开工率。
• 环保问题：赤泥产量大，每年产生超过1亿吨，综合利用率低，主要以筑坝堆存为主。赤泥含有有害杂质，对环境造成严重污染。

结论

• 铝土矿资源：国内铝土矿资源集中但品位下降，对外依赖度高，供应不稳定。
• 氧化铝市场：短期内供需偏紧，但长期将逐步过剩。生产过程中面临诸多挑战，环保压力大。

投资建议

• 重点关注国内铝土矿资源稀缺性和成本高的企业，如中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业等。