美联储降息落地，A股存在阶段性反弹机会

投资策略研究 证券研究报告|投资策略研究*动态点评 2024年09月21日 美联储降息落地，A股存在阶段性反弹机会 美联储降息50bp落地，后续降息节奏“边走边看”： 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75%-5.00%。美国CPI增速已明显下降，失业率同比有所提升，美国经济增长出现了边际变化，但是整体来看经济数据显示仍未出现明显衰退，维持一定的韧性，因此本次降息可以被认为是“预防式降息”，而非“衰退性降息”。但是，降息50bp还是引发了一定的衰退预期方面的市场情绪，美元资产有所震荡。 本次FOMC会议声明相较之前出现了一些变化，尤其是对于就业的描述调整为“增长放缓。对于后续降息节奏和频率，美联储的表述相对模糊，将会评估即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡，后续降息节奏可能仍将“边走边看”。根据CME预测，年内可能降息2次共计75bp，明年可能降息5次共计125bp。 美联储“预防式降息”后，全球降息周期逐渐开启，尤其是对于新兴市场。例如，9月19日，中国香港金管局将基准利率下调50个基点，科威特央行 降息25个基点，阿联酋央行下调隔夜存款利率50个基点，卡塔尔央行下调 存款利率55个基点等。对全球流动性可能产生积极影响，有望降低全球借贷成本，可能促使国际资本寻求更高收益的投资机会，新兴市场资产吸引力有望提升。中美利差也有望进一步收窄，中国货币政策空间进一步打开，A股市场的资金流入和成交量也有望提升，A股流动性环境可能随着全球降息周期而改善。 A股存在反弹机会，风格可能扩散至成长： 流动性的边际改善可能使得A股成交量回升，股市出现阶段性估值修复的概率较大。港股在降息周期可能获得更多弹性，叠加今年南下资金净流入金额已创下近三年来新高，港股反弹机会可能更大。从A股的股债性价比角度来看，重要指数的股债性价比已创近年来新高。此前资金抱团的红利板块出现调整，往后来看，股市风格都可能逐渐偏向更受益于流动性改善、估值性价比更高的成长板块、制造板块以及中小盘方向。 从业绩的角度来看，根据我们此前对2024年披露中报的分析，2024年上半年，全A非金融营收累计增速-0.56%，归母净利润累计增速-6.38%。相较一季度，二季度营收增速、利润增速双双下滑。但是，成长相对价值风格的ROE趋于稳定，利润增速差存在筑底反弹的迹象，成长跑赢价值的基本面条件或已具备。从近期ETF资金买入方向来看，除了沪深300、上证50以外，中证1000、科创板及创业板等ETF资金流入有所增加，成长板块的微观流动性得到缓解。美联储开启降息周期、中国货币宽松空间打开、以及股市微观流动性有望缓解，均有助于市场风格向成长板块扩散。 具体行业方面，短期可以关注直接受益于股市成交量回升的非银金融、保险 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师王小琳 执业证书编号：S1070520080004邮箱：wangxl@cgws.com 相关研究 1、《周期视角下制造业的盈利驱动和竞争格局——中游装备篇》2024-09-20 2、《美联储降息分析及展望》2024-09-19 3、《机构调研视角：每周机构都在关注什么？ （0909-0915）》2024-09-19 等金融板块，中期重点关注成长板块中的自主可控、数字经济、消费电子、医药等，以及制造板块中的汽车、部分高端制造业等方向。前期调整的红利板块可以继续筛选并关注其中股息率保持稳定且长期处于高水平的细分方向。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。 内容目录 1、美联储降息50bp，后续节奏更加谨慎4 1.1美联储降息50bp落地，后续降息节奏“边走边看”4 1.2美联储降息50bp影响及展望6 2、A股存在反弹机会，风格可能扩散至成长7 3、风险提示9 图表目录 图表1：美联储降息预期（截至2024.9.19）4 图表2：美国国债收益率（%）和期限利差（%）5 图表3：美国CPI同比（%）5 图表4：美国非农企业员工平均时薪同比（%）5 图表5：美国失业率（%）5 图表6：美国企业利润同比（%）5 图表7：美国制造业PMI（%）5 图表8：中美国债收益率（%）和中美利差（%）6 图表9：美元兑人民币6 图表10：A股总成交金额（亿）7 图表11：万得全A股债性价比（截至2024.9.19）8 图表12：沪深300股债性价比（截至2024.9.19）8 图表13：成长相对价值业绩增速差（%）存在筑底反弹迹象8 1、美联储降息50bp，后续节奏更加谨慎 1.1美联储降息50bp落地，后续降息节奏“边走边看” 2024年9月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75%-5.00%。美国CPI增速已明显下降，失业率同比有所提升，美国经济增长出现了边际变化，但是整体来看经济数据显示仍未出现明显衰退，维持一定的韧性，因此本次降息可以被认为 是“预防式降息”，而非“衰退性降息”。但是，降息50bp还是引发了一定的衰退预期 方面的市场情绪，美元资产有所震荡。 本次FOMC会议声明相较之前出现了一些变化，尤其是对于就业的描述调整为“增长放缓。对于后续降息节奏和频率，美联储的表述相对模糊，将会评估即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡，后续降息节奏可能仍将“边走边看”。根据CME预测，年内可能降息2次共计75bp，明年可能降息5次共计125bp。年内本次FOMC会议重点内容如下： （1）对于本次降息以及后续降息路径，鲍威尔表示“如果7月议息会议时有就业数据公布，可能在七月份就会降息”，部分解释了本次降息50bp的原因是出于对就业方面的考虑；2024年利率预测与6月份相比发生了重大变化，不应当认为今天降息50个基 点是新速度；没有设定任何固定的利率路径，将逐次召开会议来做出决策；如果经济保持稳健并且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。 （2）对于通胀，美联储表示通胀已显著缓解，对通胀的信心增强，但是当前仍高于美联储的目标。FOMC经济预期显示，2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.6%、 2.2%、2.0%。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，而劳动市场的下行风险则有所上升。 （3）对于经济和就业，美联储表示美国经济整体保持强劲，经济预期显示，2024至2026 年底GDP增速预期中值均为2.0%。劳动力市场已经较之前的过热状态降温，移民增加是导致失业率上升的因素之一，美联储可以通过政策调整维持劳动市场的强劲。同时表 示，本次降息是美联储不落后于经济形势的承诺的体现，经济预测中没有任何迹象表明 美联储急于采取行动，再次说明本次降息是“预防式降息”而非“衰退式降息”。 对于金融市场，美联储并不打算在短期内停止缩减资产负债表，难以判断抵押贷款利率还会下降多少，这将取决于经济情况。 图表1：美联储降息预期（截至2024.9.19） 资料来源：Wind，CME，长城证券产业金融研究院 图表2：美国国债收益率（%）和期限利差（%）图表3：美国CPI同比（%） 0.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2.60 6.00001 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0.0000 -1.0000 -2.0000 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年10年-2年美国:CPI:季调:同比 资料来源：Wind，美国财政部，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，美国劳工部，长城证券产业金融研究院 图表4：美国非农企业员工平均时薪同比（%）图表5：美国失业率（%） 6.00 4.00 2.00 0.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 4.20 9.001 8.001 7.001 6.001 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0.00 美国:非农企业全部员工:平均时薪:私营部门:季调:同比 美国:失业率:季调 资料来源：Wind，美国劳工部，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，美国劳工部，长城证券产业金融研究院 图表6：美国企业利润同比（%）图表7：美国制造业PMI（%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 30.00 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 -20.00 美国:经存货计价调整的企业利润:折年数:季调:同比美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 资料来源：Wind，美国经济分析局，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，ISM，长城证券产业金融研究院 1.2美联储降息50bp影响及展望 美联储降息50bp可能引发一定的衰退预期方面的短期市场调整，但是还需结合后续实际公布的就业等经济数据，如果相关经济数据没有明显的超预期下降，短期调整可能结束，后续的降息节奏和幅度也会根据实际经济数据进行动态调整。 我们认为美联储后续降息的节奏和幅度可能更加谨慎，首先，美国大选以及地缘政治风险因素不确定性较高，移民、关税等政策的不确定性使得美联储降息节奏和幅度很难准确