方正中期期货有色金属周度策略

作者： 杨莉娜 从业资格证号： F0230456 投资咨询证号： Z0002618 联系方式： 010-68573781 作者： 梁海宽 从业资格证号： F3064313 投资咨询证号： Z0015305 联系方式： 010-68518650 作者： 胡彬 从业资格证号： F0289497 投资咨询证号： Z0011019 联系方式： 010-68576697 有色贵金属与新能源团队 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2024年09月22日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 铜： 【投资建议】美联储宣布了自2020年以来的首次降息，除2020年受疫情影响的紧急降息外，上一次降息50BP还要追溯到2008年。市场虽然担忧美国经济衰退的风险以及全球总需求的萎缩，但铜价格短期跟随市场风险偏好出现反弹。拉长时间维度，复盘以往多次美联储降息周期中铜价的表现，多以下跌为主。降息开启后铜价将更多受自身基本面驱动，中美制造业PMI的同步走弱限制铜价反弹空间。产业层面，9月国内需求有所改善，去库较为顺畅。但下游已基本完成补库，且持货成本较高，随着铜价的反弹，短期或将放缓对铜的采购。国内主流地区铜库存当前整体库存依旧高于历史同期，全球铜显性库存压力仍偏大，基本面对铜价持续上行的驱动不足。操作上中期维持逢高沽空策略，75000-76000附近将面临短期压力。 【套利建议】当下可考虑铜2410和2411合约间的反套机会 【期权建议】 铜价近期波动将加剧，建议构建买入跨式策略以做多波动率，或卖出看涨期权以收取权利金。 铝及氧化铝： 【投资建议】目前基本面供给端放量，需求端进入旺季，又叠加十一节前备货行情。在宏观刺激下盘面跟随有色板块波动，沪铝站上20000重要关口，建议关注能否继续上行，若无法站稳20000一线将重回区间震荡。沪铝主力合约上方压力位20500，下方支撑位19000。氧化铝基本面偏多，且整体盘面走势跟随有色板块运行，短线偏多。需关注产能复产情况及矿端供应情况。 【套利建议】氧化铝可考虑反向套利，空近多远。 【期权建议】铝期权推荐买入虚值看涨（21000） 锡： 【投资建议】基本面目前矿端进口环比回升，精炼锡加工费暂时企稳。矿端供应紧张依旧是供给端隐忧，且已在逐步传导至冶炼端，加之大厂检修，预计供应短期偏紧。上期所锡库存再度回落。目前市场依然被宏观以及板块共振影响，建议逢低可适量建多。需关注矿端供应情况及宏观风险，上方压力位280000，下方支撑位240000。 【套利建议】暂无较好套利机会 【期权建议】推荐牛市价差策略 锌： 【投资建议】美联储降息利多兑现及对国内刺激政策预期一度提振锌价回升，但国内暂未有利多消息兑现，后续关注政策面信息，若未利多出现，则需求端改善预期受限。随着十一长假临近，关注现货补库需求，预期节前震荡整理走势为主，预计主要波动空间23000-24200元。 【套利建议】关注跨期反套机会 【期权建议】前期推荐牛市价差持仓继续持有 铅： 【投资建议】美联储降息利多兑现及对国内刺激政策预期一度提振 。铅消费端消息带来双边扰动，一方面而部分汽车蓄电池出口型企业则受海合会反倾销调查影响，订单不佳，另一方面电动车、汽车蓄电池更新需求暂未有明显转旺，后续要关注十一前下游原料备货需求改善情况及库存变化。铅预计主要波动区间仍维持16000-17200元之间。 【套利建议】多锌空铅考虑平仓或向后移仓。 【期权建议】双卖策略 镍及不锈钢： 【投资建议】镍基本面扰动有所增加。俄罗斯可能限制镍出口、印尼酝酿对镍生铁出口征税但均未有细则。菲律宾及印尼矿端支持略有减弱，但成本支撑仍存。精炼镍供应继续波动增加，阶段需求一般，不锈钢厂继续采购镍生铁，不过10月减产预期有所升温，硫酸镍价格重心略有下降，需求一般。国内外镍精炼镍库存继续波动走升，预计镍阶段波动空间主要在120000-135000，不锈钢主要波动区间在13000-14200之间。 【套利建议】暂无 【期权建议】熊市认沽价差。 工业硅： 【投资建议】供给端开工小幅下滑，而需求难以大幅上升，产业依然严重过剩。近期宏观情绪多有反复，有色板块波动显著。重点关注注册仓单变化，盘面依然延续磨底行情，建议暂时观望为主。期权方面可考虑买入虚值看跌期权做保险。 【套利建议】暂无较好套利机会 【期权建议】可买入虚值看跌期权做保险（9000） 目录 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议2 第二部分有色金属行情回顾4 第三部分有色金属现货市场5 第四部分有色金属产业链关键数据追踪6 第五部分有色金属套利16 第六部分有色金属期权22 ， 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议 宏观主导逻辑：宏观情况来看，美联储降息兑现，略超预期降息50个基点，同时美联储收紧未来降息预期，市场暂认为本轮属于预防式降息情景，经济软着陆为主，大宗商品普遍反应利多出尽，有色金属短暂回调。不过 ，美联储超预期降息后引发国内LPR和存量房贷款利率下调预期升温，国内交易时段，多头资金涌入一度走升，但周五国内LPR保持不变，有色有所调整回落。阶段来看，美联储降息，国内暂未跟进，人民币阶段显著升值，有色金属表现外强内北。有色市场基本面因素影响料有回升，十一假期前备货情况将短期影响有色强弱，而国内是否有进一步刺激措施将继续影响需求端预期变化。 。 表1有色金属单边策略 品种 运行逻辑 周度运行区间 行情研判 策略建议建议 铜 复盘以往多次美联储降息周期中铜价的表现，多以下跌为主。降息开启后铜价将更多受自身基本面驱动。中美制造业PMI的同步走弱限制铜价反弹空间。中国8月宏观金融显示总需求恢复仍偏缓，M1-M2差值进一下降，流动性利空商品产业层面，9月国内需求有所改善，去库较为顺畅。但下游已基本完成补库，且持货成本较高，随着铜价的反弹，短期或将放缓对铜的采购。国内主流地区铜库存当前整体库存依旧高于历史同期，全球铜显性库存压力仍偏大，基本面对铜价持续上行的驱动不足。操作上中期维持逢高沽空策略。 73000-76000 区间震荡 逢高沽空 锌 供给端利多支持减弱，俄罗斯锌矿复产，但矿供应改善空间暂有限，加工费持续下行后有所企稳，随着供应预期变化或有回升可能，关注拐点。精炼锌企业亏损较大，冶炼企业开工率偏低，目前预计精炼锌8-9月产量环降程度较有限。进口窗口有开启，8月锌锭进口增加，9月内强外弱下依然有进口流入增量，现货实际供应有所改善，现货升水在价格回升后下调。SMM七地锌锭库存因假期影响略有回升。需求来看，下游镀锌等开工率回升，关注国庆节前下游补库需求和10月消费旺季表现。 23000-24200 区间整理 震荡思路 铝及氧化铝 宏观方面：美联储投票决定将联邦基金目标利率下调50个基点至4.75%-5%区间。美国8月零售销售月率0.1%，预期-0.2%，前值由1.00%修正为1.1%。近期人民银行释放出降准还有空间的积极信号。本周美元指数震荡走弱，外盘伦铝震荡走强。供给方面：本周电解铝并无产能的增减变化，但贵州有13吨产能的复产预期。供给端产能整体运行在高位。需求方面：上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨0.6个百分点至63.5%，与去年同期相比下滑0.3个百分点。具体分板块来看，除原生合金开工率持稳外，其余板块均有不同幅度回涨，其中型材、线缆板块涨幅明显，型材方面，汽车需求处于复苏阶段，为未来开工率提供支撑；线缆方面，第三季度电网工程建设进入抢工期阶段，国网提货需求高涨叠加新能源相关领域助力，提振线缆行业开工偏强运行。铝板带、铝箔及再生合金板块开工水平同样在订单回暖带动下回升，但受到高位铝价、原料紧缺等因素压制，仅小幅回升。库存方面：据SMM统计，9月18日国内主流消费地电解铝锭库存74.3万吨，较上周四减少0.5万吨；国内主流消费地铝棒库存12.13万吨，较上周四增加0.89万吨。 19000-20500 区间震荡 偏空 锡 基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平，SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比微幅上升0.21%，云南地区主因云锡检修以及矿石供应偏紧产能收缩，江西产能基本保持稳定，但未来原生锡冶炼企业或将面临原料采购 240000-275000 区间震荡 偏多 ， ， 难。7月锡矿进口数据环比增加17.56%，同比下降51.2%，主因从非洲地区，主要为刚果（金）进口锡矿量环比持续增长。从缅甸进口量环比小幅回升，但缅甸佤邦禁矿还在继续目前并无官方复产消息。未来矿端紧张格局还将延续且趋紧。近期沪伦比虽然基本维持在8以上，但进口盈利窗口依然维持关闭。需求方面，8月锡焊料企业开工率环比下降1.18个百分点，主因淡季下终端客户需求量减少，致使8月焊料企业订单有所下滑。9月第2周铅蓄电池企业开工率周环比微幅下降0.04个百分点，主因目前终端消费依然偏淡，另外8月海合会对我国铅蓄电池的反倾销调查影响逐渐升级。库存方面，上期所库存小幅下降，LME库存小幅增加，smm社会库存周环比大幅下降。 铅 从供应来看，再生铅复产不稳定，而原生铅检修与复产并存。从需求来看，中秋节后铅市场累库如期兑现，由于铅价上涨以及国庆节前备库的常规预期，下游电池生产企业铅锭采购意愿有所改善，电动车新国标降低对车重要求，利好铅蓄电池需求，提振铅价。进口窗口关闭，对铅精矿进口补充并不有利，8月铅精矿进口环增超22%。LME铅库存自节前18万吨以内回升至20万吨上方，国内铅库存累库但随着需求回升可能累库放缓。后续继续关注现货市场精废价差变化以及供减需增能否带来形势逐渐扭转，尤其关注蓄电池相关需求回升，企业开工，出口变化等情况。 16000-17200 震荡偏弱 区间震荡 镍 精炼镍贸易及全球供需形势可能因俄罗斯政策而发生变化情绪消化而细则暂未发布。供应来看，目前市场对RKAB后续新增批复配额预期的时间已经极为接近，也对后续镍矿升水价格开始逐步回落存在较强期待。镍生铁价格持稳，近期价格松动。我国精炼镍现货供应偏宽松，据SMM数据8-9月继续增产，电积镍利润已现明显收窄或亏损加剧。需求来看，精炼镍近期成交一般，按需采购为主。硫酸镍，8月供需双增，原料逐渐改善预期，价格可能有松动。不锈钢9月300系排产略增，最新社库显示降库存。国外精炼镍波动累库存超12万吨，国内期现货库存波动回升。 120000-135000 震荡整理 短空或观望 不锈钢 不锈钢整理。印尼矿端支撑逐渐有所弱化，镍生铁因印尼政策不确定性存在最近成交依然放量，且印尼镍生铁回流量依然偏紧，对不锈钢成本支撑继续较强。不锈钢本期库存显现节后小幅累库。从供应端来看，粗排数据来看，不锈钢9月300系排产略有回升，10月不锈钢排产下滑预期有所出现。从需求端来看，不锈钢需求情况有所改善，黑色系近期波动有所修复，关注国内是否出台地产相关刺激措施。不锈钢期货库存降至11万吨附近。 13000-14000 震荡整理 短空或观望 工业硅 供应方面，周供应小幅增加，主要是新疆地区新增2台开炉。据百川盈孚统计，截至9月19日，中国金属硅开工炉数371台，整体开炉率49.73%。2024年8月中国金属硅整体产量44.46万吨，同比上涨36.01%。下游多晶硅行业整体开工率暂时维持稳定，行业开工率维持在5-6成，随着枯水期临近，预计四季度多晶硅产量将有所下降；8月有机硅产量创年内新高，但后续产量预计将受部分企业产线停车检修影响开始下滑，减量约为1.3万吨左右；铝合金方面，开工率基本维持稳定，总体变化不大，但国庆节前有一定补库需求。出口方面，2024年1-7月金属硅累计出口量41.91万吨，同比增加25.2%。目前企业库存持续回升，交易所库存有所去化。 9000-10000 磨底过程 波段操作 资料来源：方正中期研究院 表1：有色金属重点套利推荐 逻辑 套利推荐品种及合约 氧化铝11-01合约 近强远弱价差较大 铜10-11合约 10合约短期受美联储降息预期提振短期受美联储降息预产业端的需求疲弱预期1合约有望计价产业端的需求疲