方正中期期货有色金属周度策略
有色贵金属与新能源团队|宏观与大类资产研究中心摘要 作者： 杨莉娜 铜： 从业资格证号： F0230456 【投资建议】8月美国就业数据出炉，从各大类资产表现整体表现 投资咨询证号： Z0002618 来看，当下更倾向于计价对美国经济衰退的担忧而非降息对资产价 联系方式： 010-68573781 格带来的提振。铜价受衰退预期影响，承压下行。中美制造业PMI 作者： 胡彬 从业资格证号： F0289497 投资咨询证号： Z0011019 联系方式： 010-68576697 作者： 梁海宽 从业资格证号：F3064313投资咨询证号：Z0015305 联系方式：010-68518650 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年09月08日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 的同步走弱对铜价形成需求端利空。日元汇率再度走强，兑美元接近8月初高位，引发全球市场风险偏好下移。产业层面，近期国内铜库存持续去库，但当前整体库存依旧偏高，海外库存继续累库， 全球铜显性库存压力仍偏大。铜供给虽然有小幅收缩预期，但国内需求“金九银十”旺季不旺的可能性逐步增大。操作上，短期铜价仍面临震荡寻底，关注前低71000附近的支撑力度，若跌破则新一轮下行将开启，逢高沽空。 【套利建议】当下可考虑铜2410和2411合约间的反套机会 【期权建议】 铜价近期波动将加剧，建议构建买入跨式策略以做多波动率，或卖出看涨期权以收取权利金。 铝及氧化铝： 【投资建议】目前基本面供给端放量，需求端淡季即将结束，在宏观刺激下盘面跟随有色板块反弹，建议空单减仓，中长线盘面维持区间震荡。沪铝主力合约上方压力位20000，下方支撑位19000。氧化铝现货价格暂时企稳，供应端产能有增有减，整体暂时持稳。目前盘面受板块共振影响较大，令近强远弱的格局使得近月合约回调趋势较明显，建议中长线高抛低吸区间操作为主。需关注产能复产情况及矿端供应情况。 【套利建议】氧化铝可考虑反向套利，空近多远。 【期权建议】铝期权推荐双卖策略（19000-20000） 锡： 【投资建议】基本面目前矿端进口环比回升，精炼锡加工费暂时持平。矿端供应紧张依旧是供给端隐忧，且已在逐步传导至冶炼端，加之大厂检修，预计供应短期偏紧。上期所锡库存大幅下降。目前市场依然被宏观以及板块共振影响，建议空单减仓。需关注矿端供应情况及宏观风险，上方压力位280000，下方支撑位240000。 【套利建议】暂无较好套利机会 【期权建议】推荐牛市价差策略 锌： 【投资建议】矿端出现俄罗斯锌铅矿复产消息，叠加全球制造业增速放缓，有色共振调整，锌加速补跌。美联储降息节奏预期交易叠加，影响市场节奏，美国就业数据喜忧参半，市场阶段集中利空释放后或抵抗下探，短空逐渐考虑逢低平仓，预计主要波动空间22000-23500. 【套利建议】关注跨期反套机会 【期权建议】建议牛市价差策略 铅： 【投资建议】俄罗斯OZ铅锌矿提前投产，未来铅矿供应紧张情况可能出现缓解。宏观利空叠加，有色普跌，而铅相对滞跌后，近期下跌加速。随着美联储多空参半就业数据出台，预计铅价或在显著调整后略有修复，关注下游需求改善情况及库存变化。铅预计主要波动区间16000-17200元之间。 【套利建议】多锌空铅 【期权建议】双卖策略 镍及不锈钢： 【投资建议】镍基本面扰动有所增加。印尼酝酿对镍生铁出口征税及对削减镍生铁厂税收优惠，也将在未来提升镍生铁成本，阶段需求较旺，不锈钢供增库存降，硫酸镍供应或有改善，精炼镍减产出现。镍跌势放缓需要宏观利空消化，预计镍阶段波动空间主要在120000-130000，不锈钢主要波动区间在13000-14000之间。 【套利建议】暂无 【期权建议】熊市认沽价差 工业硅： 【投资建议】供给端开工小幅下滑，而需求难以大幅上升，产业依然严重过剩。近期宏观情绪多有反复，有色板块集体承压。重点关注注册仓单变化，盘面依然延续磨底行情，建议暂时观望为主。期权方面可考虑买入虚值看跌期权做保险。 【套利建议】暂无较好套利机会 【期权建议】可买入虚值看跌期权做保险 目录 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议2 第二部分有色金属行情回顾4 第三部分有色金属现货市场5 第四部分有色金属产业链关键数据追踪6 第五部分有色金属套利16 第六部分有色金属期权22 ， 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议 宏观主导逻辑：美联储主席鲍威尔宣告降息时机到来，并强调会阻止就业市场进一步降温，本周密集经济重点数据出台，全球制造业数据低迷，衰退交易有所升温，周三美国空缺职位数据显示就业市场增速趋缓，而美国初请失业金数据低于预期，周四ADP数据偏空，美国服务业数据依旧较好，周五晚美国非农就业数据与失业率数据喜忧参半，市场认为就业趋于温和放缓。9月降息基本确定，市场关注点将在于降息程度及路径博弈，目前市场认为9月降息25bp为相对高概率事件且利多美元指数，但未完全排除降息50bp可能性。本周在衰退交易叠加之下，美元指数表现冲高回落，跌至100附近后略有回升。有色金属本周主要反映了衰退交易与需求忧虑，出现一轮普遍较快调整，重心下移，且前期强势品种也呈现显著补跌。经过宏观超级周冲击后，预计市场或有阶段修复和分化，基本面因素影响料有回升，并等待9月17-18日美联储议息会议决议以及对未来降息路径的进一步指引。 表1有色金属单边策略 品种 运行逻辑 周度运行区间 行情研判 策略建议建议 宏观方面，8月美国就业数据出炉，从各大类资产表现整体表现来看，当下更倾向于计价对美国经济衰退的担忧而非降息对资产价格带来的提振。铜价受衰退预期影响，承压下行。中美制造业PMI的同步走弱对铜价形成需求端利空。日元 铜 汇率再度走强，兑美元接近8月初高位，引发全球市场风险偏好下移。产业层面，近期国内铜库存持续去库，但当前整体库存依旧偏高，海外库存继续累库，全球铜显性库存压力 71000-75000 震荡寻底，考验前低 逢高沽空 仍偏大。铜供给虽然有小幅收缩预期，但国内需求“金九银十”旺季不旺的可能性逐步增大。操作上，短期铜价仍面临震荡寻底，关注前低71000附近的支撑力度，若跌破则新一轮下行将开启。有色普跌。锌前期相对俏强，本周明显补跌，整体强势格局逐渐变化。供给端利多支持减弱，俄罗斯锌矿复产，而宏观及需求端预期偏弱带来扰动。锌精矿当前供给偏紧，而加工 锌 费持续下行后有所企稳，随着供应预期变化或有回升可能对未来锌价易带来不利影响。精炼锌企业亏损较大，冶炼企业开工率偏低，精炼锌产量显著回落，SMM七地锌锭库存略降，市场需求旺季去库存节奏一般，下游开工率表现不佳。 22000-23500 重心波动下移 短空平仓逢高沽空 宏观方面：美国7月PCE数据基本符合预期，核心PCE年率录得2.6%，略低于预期的2.7%，与前值相等。美国8月ISM制造业PMI录得47.2，低于预期的47.5，高于前值的46.8。美国7月职位空缺录得767.3万人，低于预期的810万人，降至2021年1月以来最低水平，前值下修至791万人。8月中国官方制造业PMI录得49.1，低于荣枯线。本周美元指数震荡下跌，外盘伦铝震荡走弱。供给方面：四川地区有5万吨复产产能放量。供给端产能整 铝及氧化铝 体运行在高位。需求方面：上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨0.12个百分点至62.4%，与去年同期相比下滑1.1个百分点。周内 19000-20000；3500-4000 区间震荡 偏空 各板块开工率涨跌互现，持稳生产已久的铝板带及铝箔板块开工率均出现上涨，主因“金九银十”临近，需求端回升拉动开工率走高。铝线缆及型材企业开工率小幅下调，线缆因国网订单匹配速度放缓，部分企业开工积极性有减弱迹象；型材方面，华南、华东建筑型材厂对于回款存在风险或加工费过低亏本的订单逐步减产或停供，拖累开工率下行，而工业型材相对乐观，汽车、3C及光伏需求逐渐复苏对行业开工率形成支撑。再生及原生合金板块周内开工暂稳，预计9月随需求回暖而将出现上涨。 ， ， 库存方面：据SMM统计，9月5日国内主流消费地电解铝锭库存79.4万吨，较上周四减少1.7万吨；国内主流消费地铝棒库存11.64万吨，较上周四增加0.63万吨。 锡 基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平，SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比断崖式下降27.03%，主因云锡检修所致，其他产能基本保持稳定。7月锡矿进口数据环比增加17.56%，同比下降51.2%，主因从非洲地区，主要为刚果（金）进口锡矿量环比持续增长。从缅甸进口量环比小幅回升，但缅甸佤邦禁矿还在继续，目前并无官方复产消息。未来矿端紧张格局还将延续且趋紧。近期沪伦比虽然基本维持在8以上，但进口盈利窗口依然维持关闭。需求方面，7月锡焊料企业开工率环比下降1.07个百分点，主因光伏行业订单不断萎缩，以及行业处于传统淡季的原因。8月第4周铅蓄电池企业开工率周环比上升0.87个百分点随着高温天气逐渐减少，此前放高温假企业也逐渐复产。库存方面，上期所库存继续大幅下降，LME库存有所增加，smm社会库存周环比上升。 240000-270000 区间震荡 偏多 铅 铅本周显著调整。供应来看，原生铅与再生铅有减产复产消息并存，俄罗斯OZ铅锌矿提前投产，未来铅矿供应紧张情况可能出现缓解，后续关注TC变化，此外废料供应及再生铅成本变化也将影响未来铅价重心。需求端来看，蓄电池降价促销，企业开工一般，中秋节前部分有放假安排，价格下跌后按需采购为主，后期关注以旧换新对电动车、汽车消费提振。进口窗口关闭，沪伦比波动略有回升，后续继续关注进口窗口变化，而出口窗口缺乏，蓄电池出口下滑外需表现不利，关注后续改善情况。国内现货持货商积极出货，贴水销售，9月后交仓需求回升，铅期现货均显著累库存。LME铅库存近期回落至18万吨以内。 16000-17200 震荡下移 逢高沽空 镍 镍供需偏弱叠加宏观利空显著调整，供需偏弱，但印尼端政策出现扰动。供应来看，印尼镍矿内贸供应情况较紧，9月预计内贸基准价料有下移但升水自高位回落仍有过程，而印尼酝酿对镍生铁出口征税及对削减镍生铁厂税收优惠，也将在未来提升镍生铁成本，印尼厂商阶段或抢出口。最近的镍生铁成交价降至1000元/镍点以下。我国精炼镍现货供应偏宽松，8月预期进口增长而出口或有减少。需求来看，精炼镍近期成交一般，按需采购为主。硫酸镍，供应偏紧，价格持稳但随着LME价格下跌，原料端下行，硫酸镍价格或有松动下滑空间出现。不锈钢9月300系排产略降，最新社库显示降库存。国外精炼镍波动累库存超12万吨，国内期现货库存继续累库存回升。 120000-130000 震荡偏弱 短空或观望 不锈钢 不锈钢震荡走弱。从成本端来看，印尼矿端支持虽然存在但逐渐面临供应紧张情况的缓解，镍生铁成本支撑随着镍价下跌松动，最新成交价出现显著下移，印尼对NPI征收收口关税预期可能带来镍生铁成本增加，后期向国内出口量阶段抢出口可能性增加，而不锈钢成本端支持随着镍生铁波动未来可能有先降后升的变化。不锈钢本周库存出现较为显著的降库，逢低刚需采购增加。从供应来着，不锈钢9月排产预计增加但300系料有下滑。从需求来着，不锈钢刚需采购有所增加，以旧换新补贴等对下游提振预期存在。不锈钢期货库存至12.5万吨以内，小幅回落，市场待需求进一步好转帮动去库存延续，阶段出现一些进展关注持续性。 13000-14000 震荡偏弱 短空或观望 工业硅 供应方面，周供应环比小幅减少，主要是四川、云南以及福建地区有少量的保温停炉，目前多数企业策略是开工不满产。据百川盈孚统计，2024年7月中国金属硅整体产量46.4万吨，同比增加53%，7、8月北方新产能投产，供给仍存一定压力。下游多晶硅行业整体开工率继续回落，但降幅有所放缓，8月产量预计继续下滑；8月有机硅产量创年内新高，但后续产量预计将受部分企业产线停车检修影响开始下滑，减量约为1.3万吨左右；铝合金方面，本周开工率暂时维持 9000-10000 磨底过
