万家基金章恒：左侧布局低估个股，深挖电力、军工与光伏行业投资机会

2024年09月23日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-基金经理人物画像系列之八 万家基金章恒：左侧布局低估个股，深挖电力、军工与光伏行业投资机会 摘要 基金经理简介 基金经理章恒先生：清华大学计算机科学与技术专业硕士，2019年1月入职万家基金管理限公司，现任权益投资部基金经理，同时兼任投资经理，历任投 资研究部研究员、专户投资部投资经理。曾任东方基金管理股份有限公司投研部研究员，天弘基金管理有限公司投研部研究员，万家基金管理有限公司投资研究部研究员、基金经理，上海合象资产管理有限公司总经理兼投资总监等职 投资理念：注重自上而下的宏观分析，通过宏观经济分析确定投资方向，提前布局具有长期增长潜力的行业，挖掘核心竞争力强、具备长期成长性的企业。 组合构建方法：注重行业周期与估值的匹配，重点关注电力、军工和光伏行业个股选择上，关注估值与盈利增长的匹配，优选具备核心竞争力的公司；采用左侧投资策略，提前布局低估值、未来有潜力的板块。 代表基金——万家颐和A（519198.OF） 产品简介：万家颐和成立于2016年6月23日，为灵活配置型基金。基金经 理章恒自2020年5月14日开始管理，截至2024年9月22日，任期回报47.04%，相对比较基准超额收益47.79%，最大回撤为-35.86%，任期回报排名位于同类产品前3%。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2024年9月3日，任期年化收益10.94% 从相对收益来看，截至2024年9月3日，任职以来相对沪深300年化超额收益为13.85%，相对偏股混合基金指数超额收益高达12.36%。在2021年2月18日至2022年10月28日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益分别为 35.14%，同类排名53/1892，下跌行情中具备极强的抗跌能力。 板块配置：板块配置较为集中，近2年持续重仓中游制造板块，中游制造板块配置比例高中有升。截至2024年H1，基金最新板块配置比例为：中游制造板块90.35%、周期板块9.65%。 行业配置：近两年行业配置较为集中，主要布局电力及公用事业与国防军工行业。根据历史各报告期披露的持仓数据，2023年H1至今，高仓位配置电力及 公用事业和国防军工行业。最新一期持仓的行业配置较上一期变动较小，2024年H1，主要减配了机械与电力设备及新能源行业；主要增配了电力及公用事业、国防军工、钢铁及建材行业。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管 理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 分析师：王天业 执业证号：S1250524050002 邮箱：wty@swsc.com.cn 相关研究 1.新华沪深300指数增强：以多因子模型为总框架，大盘与量化增强大显身手(2024-09-13) 2.基于历史相似走势的因子选股研究 (2024-09-09) 3.鹏华基金王云鹏：深谙材料制造，周期选股收益稳健(2024-08-26) 4.当前美股回调还是衰退？探索规避美股下跌的预警信号(2024-08-08) 5.如何利用机器学习赋能红利高股息投资(2024-08-05) 6.相同工作日动量因子构建与策略探究 (2024-08-02) 7.2024年公募基金二季报持仓透视出哪些重要信息？(2024-07-30) 8.量价时序特征挖掘模型在深度学习因子中的应用(2024-07-11) 9.金融工程2024年中期投资策略：应势而谋，顺势而动(2024-07-11) 10.天弘基金陈国光：前瞻产业精选个股的科技猎手(2024-07-01) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1基金经理章恒1 1.1基金经理基本信息1 2代表基金——万家颐和A（519198.OF）2 2.1基本信息：灵活配置型基金，以个人投资者为主2 2.2业绩表现：长期表现稳定，抗跌属性突出2 2.3持有体验：长期持有更易获利，持有1年平均收益为10.66%4 2.4资产配置：淡化择时操作，产品持续高仓位运行5 2.5行业配置：板块配置集中度较高，择机切换重仓板块6 2.6个股配置：大盘风格显著，坚持低估值投资，偏好均衡成长7 2.7操作风格：持股集中，敢于重仓优势行业10 2.8业绩归因分析：精选行业超额收益表现亮眼12 2.9风格归因分析：显著超配TMT板块13 2.10投资交易能力：具备一定调仓换股能力14 3风险提示14 4附录15 图目录 图1：基金经理管理规模1 图2：基金规模变化2 图3：基金持有人结构变化2 图4：基金相对沪深300超额收益3 图5：基金相对偏股混合超额收益3 图6：基金累计收益与滚动回撤图3 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比4 图8：基金近六月回报同类排名百分比4 图9：基金近三月回报同类排名百分比4 图10：基金正收益交易日占比5 图11：基金持有一定时间平均收益与盈利概率（%）5 图12：股票仓位5 图13：板块配置6 图14：各报告期行业配置（%）6 图15：行业集中度7 图16：基金持股所属指数7 图17：基金持股所属指数占比7 图18：持股成长风格占比（%）8 图19：持股估值风格占比（%）8 图20：持股市值风格占比（%）8 图21：持股盈利风格占比（%）8 图22：重仓股季度加权平均超额收益9 图23：重仓股抱团广度9 图24：重仓股抱团深度（净值占比）9 图25：非打新股持股数量（只数）10 图26：持股集中度（季报数据）11 图27：基金重仓股稳定性11 图28：最新季报重仓股历史持有情况（%）12 图29：单期Brinson分解结果12 图30：Brinson各行业的超额收益情况13 图31：板块超低配风格分析结果（%）13 图32：行业超低配风格分析结果（%）14 图33：实际净值与模拟组合（每半年）14 图34：实际净值与模拟组合（整体）14 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：万家颐和A基本信息2 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名4 表4：基金经理任职期间单期重仓股表现10 表5：板块与中信一级行业分类对应15 表6：风格划分类型及对应因子15 表7：因子分位数与对应风格标签16 1基金经理章恒 1.1基金经理基本信息 基金经理章恒先生：清华大学计算机科学与技术专业硕士，2019年1月再次入职万家基金管理限公司，现任权益投资部基金经理，同时兼任投资经理，历任投资研究部研究员、专户投资部投资经理。曾任东方基金管理股份有限公司投研部研究员，天弘基金管理有限公 司投研部研究员，万家基金管理有限公司投资研究部研究员、基金经理，上海合象资产管理有限公司总经理兼投资总监等职。 投资理念：注重自上而下的宏观分析，通过宏观经济分析确定投资方向，提前布局具有长期增长潜力的行业，挖掘核心竞争力强、具备长期成长性的企业。 组合构建方法：注重行业周期与估值的匹配，重点关注电力、军工和光伏行业。个股选择上，关注估值与盈利增长的匹配，优选具备核心竞争力的公司；采用左侧投资策略，提前布局低估值、未来有潜力的板块。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型(二级) 基金规模合计(亿元) 现任基金经理 章恒 任职日期 任职年化 收益(%) 任职最大 回撤(%) 519198.OF 万家颐和A 2016-06-23 灵活配置型基金 4.88 章恒 2020-05-14 10.56 -35.86 519190.OF 万家双利A 2015-06-08 混合债券型二级基金 4.51 周潜玮,章恒 2022-03-17 0.81 -7.89 016166.OF 万家颐远均衡一年持有A 2022-08-30 偏股混合型基金 3.4 章恒 2022-08-30 -12.47 -32.51 018242.OF 万家颐德一年持有A 2023-05-05 偏股混合型基金 4.95 章恒 2023-05-05 -16.58 -29.49 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年6月30日 图1：基金经理管理规模 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年6月30日 2代表基金——万家颐和A（519198.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，以个人投资者为主 万家颐和成立于2016年6月23日，为灵活配置型基金，基金经理章恒自2020年5月 14日开始管理，截至2024年9月22日，任期回报47.04%，相对比较基准超额收益47.79%，最大回撤为-35.86%，任期回报排名位于同类产品前3%。 表2：万家颐和A基本信息 证券代码 证券简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 519198.OF 万家颐和A 沪深300指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50% 灵活配置型基金 开放申购|开放赎回 基金成立日 任职日期 任职总回报（%） 任期回报排名 相对比较基准超额收益（%） 2016-06-23 2020-05-14 47.04% 57/1795 47.79% 数据来源：万得，西南证券，数据截至2024年2月23日 整体上看，章恒管理期间，基金规模呈现先上升后下降趋势。截至2024年Q2，基金最新规模达4.88亿元。章恒管理期间，基金持有人中个人投资者持有比例整体上逐渐增加，机构投资者比例在2022年H2至2023年H1有所增加。截至2023年H1个人持有者占比71.46%。 图2：基金规模变化图3：基金持有人结构变化 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年6月30日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年6月30日 2.2业绩表现：长期表现稳定，抗跌属性突出 从绝对收益来看，截至2024年9月3日，任期年化收益率为10.56%。从相对收益来 看，截至2024年9月3日，任职以来相对沪深300年化超额收益率为13.85%，相对偏股 混合基金指数超额收益率高达12.36%。 图4：基金相对沪深300超额收益图5：基金相对偏股混合超额收益 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年9月3日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年2月23日 回撤控制方面，截至2024年9月3日，在基金经理章恒任期内最大回撤率为35.86%， 最大回撤区间为2023年9月9日至2024年2月5日。 图6：基金累计收益与滚动回撤图 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年9月3日 从市场行情划分区间来看，该产品在2021年2月18日至2022年10月28日的下跌行 情区间中，相对同类平均超额收益分别为35.14%，同类排名53/1892，上涨行情中具备极强的抗跌能力。在近半年市场波动较大的大环境下，产品的排名位于同类基金的前19%，充分体现了基金经理在复杂市场环境下具备较强的投资管理能力，能够灵活调整资产配置并抓住市场机会的特质。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年9月3日 图8：基金近六月回报同类排名百分比图9：基金近三月回报同类排名百分比 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年9月3日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年9月3日 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 牛熊区间 区间涨跌幅(%) 同类平均(%) 同类排名 同类排名百分比(%) 2020-05-14至2021-02-18 55.39 43.48 590/1792 32.92 2021-02-18至2022-10-